汇总与分析
公司业绩概览：
2024年一季度，公司实现了强劲的业绩增长。总收入达到119.1亿元，同比增长29%；归母净利润为43.1亿元，同比增长28%；Non-GAAP净利润为40.6亿元，同比增长96%。这一增长主要得益于高利润率的出境游市场的复苏和国内旅游市场的韧性。Q1的经调整净利率为34%，相比上一季度增加了8个百分点，反映了公司运营效率的提升。
收入拆分与增长动力：
- 国内业务：受益于线上化渗透率的提升和国内旅游市场的韧性，国内酒店和机票预订量同比增长超过20%，度假业务则超过了2019年的水平。
- 出境业务：随着航班运力恢复至7成、免签国家范围的扩大，出境游市场呈现出100%以上的增长，恢复至2019年的9成以上，成为公司业绩增长的关键驱动力。国际业务（Trip.com）在快速扩张中，入境游预订量同比增长超过4倍。
- 国际业务：在国际航班运力恢复、票价下降、签证流程简化以及亚洲部分地区货币贬值的多重利好因素下，预计未来出境游市场将持续保持高景气度，并在暑期进一步升温。
利润率与成本控制：
- 主营业务的经营利润率显著改善，Non-GAAP经营利润同比增长44%，利润率为32%，相比上一季度提高了3个百分点。这一增长主要得益于规模经济效应和人员费用率的优化。
- 毛利率为81.2%，虽较上年同期下降1.0个百分点，但高利润率的出境游占比提升对毛利率构成正面影响。
- 营销费用率同比下降0.4个百分点，表明公司在常态化经营下的营销效率得到了有效控制。
预期与投资建议：
- 鉴于一季度的良好表现和出境游业务的恢复节奏，对2024年收入增速进行了轻微上调，并预测全年利润率水平基本持平。
- 预计2024-2026年的Non-GAAP归母净利润分别为155亿、187亿、220亿元，EPS分别为23元、27元、32元，对应动态PE分别为18倍、15倍、13倍。
- 作为一站式出行服务的全球领导者，公司拥有强大的中高端流量积累和供应链优势，业绩增长的确定性增强。特别是在线上渗透率提升、国内与出境游市场份额稳定的情况下，公司有望实现持续增长。鉴于公司的短期高利润率增长和长期增长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：
- 消费力恢复可能低于预期，影响公司整体业绩。
- 出境游的全面恢复存在不确定性，可能受到疫情反复等因素的影响。
- 海外市场的拓展速度可能不及预期，限制公司国际化战略的推进。
