一季度经调净利润增长28%，海外直营市场快速扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月16日买入名创优品（09896.HK）一季度经调净利润增长28%，海外直营市场快速扩张核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁II证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价49.35港元总市值/流通市值62146/62146百万港元52周最高价/最低价58.99/27.78港元近3个月日均成交额154.73百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《名创优品（09896.HK）-单季度多指标创历史新高，夯实全球折扣零售商龙头地位》——2024-03-13《名创优品（09896.HK）-高效供应链赋能产品升级，独特门店模式助力渠道扩张》——2023-12-25公司2024年一季度业绩持续稳健增长。公司2024Q1实现营收37.24亿/yoy+26.0%，主要由19%的平均门店数量增长和9%的同店增长共同贡献；经调整净利润6.17亿/yoy+27.7%。公司2024Q1在去年同期高基数下表现仍强劲，IP和全球化战略已初见成效，同时公司加快开店速度，单Q1门店净增217家，与上一年度同期的净新增门店数量相比增长近三倍。从国内业务来看，2024Q1公司国内实现收入25.02亿/yoy+16.2%，MINISO线下门店收入同比增长15.6%，净增门店108家，同店销售恢复至去年同期的98%；TOPTOY收入2.14亿/yoy+55.1%，净增44家门店至160家，同店销售同比增长26%。目前TOPTOY业务已日渐成熟，连续两个季度实现正向盈利，同时毛利率同比提升8pct，因此公司上调全年新增门店指引至100家。从海外业务来看，公司2024Q1海外收入12.22亿/yoy+52.6%，净增门店109家。其中海外直营收入同比增长92%，占海外收入比重58%。本季度海外GMV同比增长46%，其中直营和代理市场分别同比增长104%/29%，北美/欧洲/拉美/亚洲分别同比增长108%/81%/40%/34%。从可比同店销售来看，海外同店整体同比增长21%，其中直营/代理市场分别增长32%/18%，海外各地区均实现同店正增长；从净增门店来看，直营市场贡献新店占比约60%。毛利率持续提升，销售费用率上行。2024年Q1公司毛利率/调整后净利率分别为43.4%/16.6%，同比+4.07pct/+0.20pct，主要由于直营市场占海外市场的收入贡献同比+12pct，同时TOPTOY的毛利率同比提升8pct。费用率方面，销售/管理费用率分别为18.7%/5.1%，同比+3.83pct/-0.12pct，销售费用率大幅提升，主要系1）业务增长带动人员开支、物流费用等开支增加；2）与海外直营业务相关的工资、租金费用等开支增加；3）品牌战略升级和即时零售业务增长带动的推广及广告开支增长。风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司凭借在产品开发、供应链整合和全球化方面的核心能力带动业绩继续强劲增长，毛利率进一步提升，全球折扣零售商龙头地位持续得到夯实。未来随着公司IP产品持续爆发和海外直营市场占比提升带动MINISO业务稳健增长，同时TOPTOY模型的跑通也将为公司后续贡献第二增长曲线。由于公司进行财年结算日更改，将年度计算截止日从6月30日更改为12月31日，因此我们随之调整未来盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为27.55/33.30/39.58亿元，对应PE为21/17/14x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,92613,83917,39521,17025,235(+/-%)-2.0%39.4%25.7%21.7%19.2%净利润(百万元)10652253275533303958(+/-%)85.7%111.5%22.3%20.9%18.9%每股收益（元）0.471.782.192.643.14EBITMargin10.3%18.2%18.9%18.7%18.6%净资产收益率（ROE）13.6%24.6%23.1%21.8%20.6%市盈率（PE）96.325.320.617.114.3EV/EBITDA50.924.420.217.214.9市净率（PB）7.326.214.763.722.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2024Q1业绩表现更加强劲。公司2024年Q1实现营收37.24亿/yoy+26.0%，主要由于19%的平均门店数量增长和9%的同店销售增长；经调整净利润6.17亿/yoy+27.7%。公司一季度在去年同期高基数下表现仍强劲，公司IP和全球化战略已初见成效，同时公司加快开店速度，单Q1门店净增217家，为公司成立来开店速度最快的第一季度。从国内业务来看，2024Q1公司国内实现收入25.02亿/yoy+16.2%，MINISO线下门店收入同比增长15.6%，净增108家至4034家，平均门店数量同比增长18.7%，同店销售恢复至去年同期的98%；TOPTOY收入2.14亿元/yoy+55.1%，同比增长44家门店至160家，同店销售和平均门店数量分别同比增长26%/32.2%。目前TOPTOY业务已日渐成熟，连续两个季度实现正向盈利，同时毛利率同比提升8pct，因此公司上调全年新增门店指引至100家。从海外业务来看，公司2024Q1海外收入12.22亿/yoy+52.6%，净增门店109家至2596家。其中海外直营收入同比增长92%，占海外收入比重为58%。本季度海外GMV同比增长46%，其中直营和代理市场分别同比增长104%/29%，北美/欧洲/拉美/亚洲分别同比增长108%/81%/40%/34%。从可比同店销售来看，海外整体同比增长21%，其中直营/代理市场分别增长32%/18%，海外地区均实现同店正增长；从净增门店来看，直营市场贡献新店占比约60%，其中印尼和美国合计超40%。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度经调整归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，2024年Q1公司毛利率/调整后净利率分别为43.4%/16.6%，同比+4.07pct/+0.20pct，主要由于1)直营市场占海外市场的收入贡献从2023年同期的约46%提升至约58%，2)MINISO产品组合转向盈利能力更高的产品，TOPTOY的毛利率提升8pct。费用率方面，销售/管理费用率分别为18.7%/5.1%，同比分别+3.83pct/-0.12pct，销售费用率大幅提升，主要由于1）业务增长带动人员相关开支、物流费用及其他开支增加；2）与海外直营业务相关的开支增加，包括工资、租金费用以及折旧与摊销开支；3）品牌战略升级和即时零售业务增长带动的推广及广告开支增长。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：公司单季度毛利率及净利率情况图4：公司单季度费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：公司凭借在产品开发、供应链整合和全球化方面的核心能力带动业绩继续强劲增长，毛利率进一步提升，全球折扣零售商龙头地位持续得到夯实。未来随着公司IP产品持续爆发和海外直营市场占比提升带动MINISO业务稳健增长，同时TOPTOY模型的跑通也将为公司后续贡献第二增长曲线。由于公司进行财年结算日更改，将年度计算截止日期从6月30日更改为12月31日，因此我们随之调整未来盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为27.55/33.30/39.58亿元，对应PE为21/17/14x，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2024-5-14)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（23A）（24E）9896.HK名创优品49.356211.782.192.653.1521.7720.6117.0514.3419.870.91买入9992.HK泡泡玛特36.954960.811.061.361.6622.8631.6124.6320.2613.631.02无评级资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理，注：泡泡玛特为wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物5187641590871306017054营业收入992613839173952117025235应收款项11081518214519142282营业成本64628140101991239314750存货净额14751922193824243007营业税金及附加00000其他流动资产810253365466505销售费用15152281306938004593流动资产合计874410328141171856223686管理费用69767783310081191固定资产468769873919962财务费用(72)(161)(155)(219)(296)无形资产及其他3320304050投资收益00000递延税项资产166104364364364资产减值及公允价值变动00000资产使用权23372901295131013301其他收入41897109119资产总计1199714485184382308928466营业利润13282919354742975116短期借款011470148营业外净收支11462454545应付款项29403390415350506015利润总额14422981359243425161其他流动负债7721016132716742064所得税费用37770786210421239流动负债合计37124407549467958227少数股东损益0(21)(25)(30)(36)长期借款及应付债券77777归属于母公司净利润10652253275533303958其他长期负债470881103111511321长期负债合计477887103711571327现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计41885294653179529554净利润10652253275533303958少数股东权益223(2)(32)(68)资产减值准备00400股东权益78079168119231525319211折旧摊销29026497109119负债和股东权益总计1199714485184522317228697公允价值变动损失00000财务费用(72)(161)(155)(219)(296)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(859)6914741009535每股收益0.841.782.192.643.14其它0(21)(29)(30)(36)每股红利0.000.000.000.000.00经营活动现金流4973187330144184576每股净资产6.167.269.4712.1115.26资本开支(184)(358)(215)(165)(172)ROIC20%38%47%70%93%其它投资现金流(157)(55)(363)(116)(140)ROE14%25%