一季度经调净利润增长28%，海外直营市场快速扩张

公司2024年一季度业绩持续稳健增长。公司2024Q1实现营收37.24亿/yoy+26.0%，主要由19%的平均门店数量增长和9%的同店增长共同贡献；经调整净利润6.17亿/yoy+27.7%。公司2024Q1在去年同期高基数下表现仍强劲，IP和全球化战略已初见成效，同时公司加快开店速度，单Q1门店净增217家，与上一年度同期的净新增门店数量相比增长近三倍。 从国内业务来看，2024Q1公司国内实现收入25.02亿/yoy+16.2%，MINISO线下门店收入同比增长15.6%，净增门店108家，同店销售恢复至去年同期的98%；TOPTOY收入2.14亿/yoy+55.1%，净增44家门店至160家，同店销售同比增长26%。目前TOPTOY业务已日渐成熟，连续两个季度实现正向盈利，同时毛利率同比提升8pct，因此公司上调全年新增门店指引至100家。 从海外业务来看，公司2024Q1海外收入12.22亿/yoy+52.6%，净增门店109家。其中海外直营收入同比增长92%，占海外收入比重58%。本季度海外GMV同比增长46%，其中直营和代理市场分别同比增长104%/29%，北美/欧洲/拉美/亚洲分别同比增长108%/81%/40%/34%。从可比同店销售来看，海外同店整体同比增长21%，其中直营/代理市场分别增长32%/18%，海外各地区均实现同店正增长；从净增门店来看，直营市场贡献新店占比约60%。 毛利率持续提升，销售费用率上行。2024年Q1公司毛利率/调整后净利率分别为43.4%/16.6%，同比+4.07pct/+0.20pct，主要由于直营市场占海外市场的收入贡献同比+12pct，同时TOPTOY的毛利率同比提升8pct。费用率方面，销售/管理费用率分别为18.7%/5.1%，同比+3.83pct/-0.12pct，销售费用率大幅提升，主要系1）业务增长带动人员开支、物流费用等开支增加；2）与海外直营业务相关的工资、租金费用等开支增加；3）品牌战略升级和即时零售业务增长带动的推广及广告开支增长。 风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司凭借在产品开发、供应链整合和全球化方面的核心能力带动业绩继续强劲增长，毛利率进一步提升，全球折扣零售商龙头地位持续得到夯实。未来随着公司IP产品持续爆发和海外直营市场占比提升带动MINISO业务稳健增长，同时TOPTOY模型的跑通也将为公司后续贡献第二增长曲线。 由于公司进行财年结算日更改，将年度计算截止日从6月30日更改为12月31日，因此我们随之调整未来盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为27.55/33.30/39.58亿元，对应PE为21/17/14x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2024Q1业绩表现更加强劲。公司2024年Q1实现营收37.24亿/yoy+26.0%，主要由于19%的平均门店数量增长和9%的同店销售增长；经调整净利润6.17亿/yoy+27.7%。公司一季度在去年同期高基数下表现仍强劲，公司IP和全球化战略已初见成效，同时公司加快开店速度，单Q1门店净增217家，为公司成立来开店速度最快的第一季度。 从国内业务来看，2024Q1公司国内实现收入25.02亿/yoy+16.2%，MINISO线下门店收入同比增长15.6%，净增108家至4034家，平均门店数量同比增长18.7%，同店销售恢复至去年同期的98%；TOPTOY收入2.14亿元/yoy+55.1%，同比增长44家门店至160家，同店销售和平均门店数量分别同比增长26%/32.2%。目前TOP TOY业务已日渐成熟，连续两个季度实现正向盈利，同时毛利率同比提升8pct，因此公司上调全年新增门店指引至100家。 从海外业务来看，公司2024Q1海外收入12.22亿/yoy+52.6%，净增门店109家至2596家。其中海外直营收入同比增长92%，占海外收入比重为58%。本季度海外GMV同比增长46%，其中直营和代理市场分别同比增长104%/29%，北美/欧洲/拉美/亚洲分别同比增长108%/81%/40%/34%。从可比同店销售来看，海外整体同比增长21%，其中直营/代理市场分别增长32%/18%，海外地区均实现同店正增长； 从净增门店来看，直营市场贡献新店占比约60%，其中印尼和美国合计超40%。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度经调整归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，2024年Q1公司毛利率/调整后净利率分别为43.4%/16.6%，同比+4.07pct/+0.20pct，主要由于1)直营市场占海外市场的收入贡献从2023年同期的约46%提升至约58%，2)MINISO产品组合转向盈利能力更高的产品，TOP TOY的毛利率提升8pct。费用率方面，销售/管理费用率分别为18.7%/5.1%，同比分别+3.83pct/-0.12pct，销售费用率大幅提升，主要由于1）业务增长带动人员相关开支、物流费用及其他开支增加；2）与海外直营业务相关的开支增加，包括工资、租金费用以及折旧与摊销开支；3）品牌战略升级和即时零售业务增长带动的推广及广告开支增长。 图3：公司单季度毛利率及净利率情况 图4：公司单季度费用率情况 投资建议： 公司凭借在产品开发、供应链整合和全球化方面的核心能力带动业绩继续强劲增长，毛利率进一步提升，全球折扣零售商龙头地位持续得到夯实。未来随着公司IP产品持续爆发和海外直营市场占比提升带动MINISO业务稳健增长，同时TOP TOY模型的跑通也将为公司后续贡献第二增长曲线。由于公司进行财年结算日更改，将年度计算截止日期从6月30日更改为12月31日，因此我们随之调整未来盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为27.55/33.30/39.58亿元，对应PE为21/17/14x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）