2024Q1点评：业绩再超预期，经调整净利润同比增长28%

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 名创优品(9896.HK) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 名创优品(9896.HK)2024Q1点评：业绩再超预期，经调整净利润同比增长28% [Table_ReportDate] 2024年5月15日 [Table_Summary] 事件：公司发布2024Q1未经审核财务数据，报告期内实现营收37.24亿元，同增26.0%。其中中国大陆收入25.02亿元，同增16.2%，主要来自：1）中国名创优品平均门店数增长18.7%、同店销售为23Q1高基数下的约98%，带动名创优品中国线下门店收入增长15.6%；2）TOP TOY平均门店数增长32.2%、同店增长约26%，带动收入增长55.1%。海外收入12.22亿元，同增52.6%，占比32.8%（同比提升5.7PCT），主要来自平均门店数量增长19.7%，同店销售增长约21%；海外直营市场收入占海外的58%。 点评： 季度毛利率再创历史新高。24Q1集团毛利率43.4%，同比提升4.1PCT，比23Q4提升0.3PCT，主要来自：1）Top Toy产品结构优化、毛利率提升，贡献集团毛利率0.7PCT的增幅；2）海外收入占比提升带动，其中海外直营、代理市场分别贡献4.7PCT、0.6PCT的增幅，且直营市场收入占比从2023Q1的46%进一步提升至约58%。 中国大陆24Q1刷新历史一季度开店记录、同店恢复至去年同期98%。24Q1中国大陆收入25亿元，同增16.2%，主要来自：1）中国名创线下门店收入同增15.6%，其中平均门店数增长18.7%，同店恢复至23Q1的98%，其中客单价持平，客单量恢复至98%，24Q2以来同店进一步恢复至去年同期100%。2）Top Toy收入2.1亿元，同增55.1%，24Q1收入创历史新高，平均门店数和同店分别增长32.2%/26%。24Q1中国大陆名创优品净开店108家，其中直营3家、第三方门店105家，期末门店数合计4034家；Top Toy净开店12家，期末门店数160家。 海外表现再超预期、Q1开店刷新记录。24Q1海外市场收入12.2亿元，同增52.6%，其中平均门店数增长19.7%，同店增长21%（直营/代理分别增长32%/18%，海外所有区域均实现同店增长），海外市场收入占集团总收入的32.8%，占比同比提升5.7PCT。直营市场收入增长92%，连续四个季度增速80%以上，占海外收入的58%，同环比都有提升，其中北美市场GMV占比达到13%。24Q1海外净开店109家。 品牌升级及海外直营拓展带来销售费用率提升、经营利润率维持在20%左右。24Q1销售/管理费用率分别为18.7%/5.1%，同比+3.8/-0.2PCT。经营利润率20.0%，同比提升0.5PCT，环比提升0.1PCT，稳定在19-20%区间。 盈利预测：我们认为公司是兼具性价比+兴趣消费属性的零售板块强alpha标的，海外市场潜力广阔。我们预计公司FY2024-FY2026归母净利25.28/31.25/37.16亿元，同增43%/24%/19%，EPS 2.01/2.48/2.95元，对 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 应2024年5月14日收盘价PE 22/18/15X。 风险提示：开店不及预期，新产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。 [Table_ReportClosing] [Table_Profit] 重要财务指标 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业总收入(百万元) 10,086 11,473 15,227 18,767 22,381 增长率YoY % 11.18% 13.76% 32.72% 23.24% 19.26% 归属母公司净利润(百万元) 637 1,769 2,528 3,125 3,716 增长率YoY% 149.04% 177.81% 42.93% 23.63% 18.91% 毛利率% 30.4% 38.7% 42.2% 42.4% 42.5% 净资产收益率ROE% 9.05% 19.87% 24.71% 26.36% 26.79% EPS(摊薄) 0.52 1.40 2.01 2.48 2.95 市盈率P/E(倍) 0.00 21.48 22.36 18.08 15.21 市净率P/B(倍) 0.00 4.27 5.53 4.77 4.07 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 5月14日收盘价 [Table_Finance] 资产负 债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产 8,073 9,904 13,648 17,075 20,474 营业总收入 10,086 11,473 15,227 18,767 22,381 货币资金 5,348 6,489 8,981 11,318 13,916 营业成本 7,016 7,030 8,801 10,810 12,869 应收款项 1,056 1,150 2,002 2,462 2,918 营业税金及附加 0 0 0 0 0 存货 1,188 1,451 1,779 2,339 2,611 销售费用 1,442 1,716 2,360 3,003 3,626 其他流动资产 480 814 886 957 1,029 管理费用 816 634 807 938 1,119 非流动资产 3,209 3,544 3,417 3,306 3,208 研发费用 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 财务费用 -33 -111 -84 -116 -147 固定资产 420 535 538 550 570 投资净收益 -8 0 0 0 0 无形资产 2,405 2,599 2,469 2,346 2,228 营业利润 844 2,204 3,343 4,133 4,914 资产总计 11,282 13,448 17,065 20,381 23,682 营业外收支 0 0 0 0 0 流动负债 3,789 3,886 6,163 7,837 9,105 税前利润 907 2,334 3,343 4,133 4,914 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 267 552 802 992 1,179 应付款项 663 3,019 1,381 1,945 2,077 净利润 640 1,782 2,540 3,141 3,735 其他流动负债 3,125 866 4,781 5,893 7,028 少数股东损益 2 13 13 16 19 非流动负债 466 644 644 644 644 归属母公司净利润 637 1,769 2,528 3,125 3,716 长期贷款 7 7 7 7 7 EBITDA 811.20 2,093 3,455 4,208 4,955 其他长期负债 459 637 637 637 637 EPS (当年)(元) 0.52 1.40 2.01 2.48 2.95 负债合计 4,254 4,529 6,807 8,481 9,748 归属母公司股东权益 7,032 8,901 10,229 11,854 13,870 少数股东权益 -4 17 30 46 64 负债和股东权益 11,282 13,448 17,065 20,381 23,682 现金流量表 单位:百万元 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 经营活动现金流 1,406 1,666 3,762 3,917 4,389 净利润 637 1,769 2,528 3,125 3,716 少数股东损益 2 13 13 16 19 非现金支出 768 -103 13 16 19 重要财务指标 单位:百万元 非经营收益 0 0 0 0 0 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营运资金变动 0 0 1,025 585 466 营业总收入 10,086 11,473 15,227 18,767 22,381 投资活动现金流 -2,126 -293 -70 -80 -90 同比（%） 11.18% 13.76% 32.72% 23.24% 19.26% 资本开支 -1,234 -174 -70 -80 -90 归属母公司净利润 637 1,769 2,528 3,125 3,716 投资 12,289 7,364 0 0 0 同比（%） 149.04% 177.81% 42.93% 23.63% 18.91% 其他 -13,180 -7,483 0 0 0 毛利率（%） 30.4% 38.7% 42.2% 42.4% 42.5% 筹资活动现金流 -734 -326 -1,200 -1,500 -1,700 ROE% 9.05% 19.87% 24.71% 26.36% 26.79% 现金流净增加额 -1,423 1,141 2,491 2,337 2,599 EPS (摊薄)(元) 0.52 1.40 2.01 2.48 2.95 P/E 0.00 21.48 22.36 18.08 15.21 P/B 0.00 4.27 5.53 4.77 4.07 EV/EBITDA -6.58 15.05 13.76 10.74 8.60 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业