2024Q1业绩点评：Q1经调整利润超预期，国际业务保持高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 携程集团-S（9961.HK）2024Q1业绩点评 Q1经调整利润超预期，国际业务保持高增 2024年05月22日 事件：2024年5月21日，携程集团（9961.HK/TCOM）发布2024年Q1未经审计业绩，24Q1净收入119亿元，yoy+29%（超彭博一致预期116亿元）；归母净利润43亿元，净利率36.2%；上年同期为34亿元（利润率36.7%）；Non-GAAP净利润41亿元（超彭博一致预期为28亿元），利润率34.1%；上年同期为21亿元（Non-GAAP利润率22.5%）。 ➢ 住宿、交通稳健增长，度假业务显著恢复。分业务来看，24Q1住宿收入45亿元，yoy+29%，qoq+15%；交通收入50亿元，yoy+20%，qoq+22%；度假收入8.83亿元，yoy+129%，qoq+25%；商旅收入5.11亿元，yoy+15%，qoq-19%主要系春节假期企业客户出行相对温和；其他收入10.31亿元，yoy+39%，qoq+4%。 ➢ Q1销售费用投放较少，利润表现超预期。24Q1实现毛利率81.2%，yoy-1pct，qoq+0.7pct， 处 于 健 康 水 平 。 销 售/研发/一 般 及 行 政费 用 率19.4%/26.1%/7.8%，yoy+0.3pct/-3.0pct/yoy-1.9pct，研发&行政费用率受益于收入增长有所优化，销售费用投放低于预期（上年同期投放较少）。24Q1经营利润率27.8%，yoy+3.5pct。 ➢ Q1国内基本盘稳定，出境业务显著恢复，海外Trip.com维持80%高增；免签带动入境游同比增长4倍。24Q1国内酒店和机票预定同比均增长超过20%，国内度假业务超过2019年水平。出境酒店和机票预定同比增长超100%，春节期间出境预定完全恢复至2019年水平。Trip.com总收入同比增长约80%；在免签政策持续优化的背景下，Q1携程入境游订单同比增长超4倍，公司也致力于在未来3-5年成为亚洲首选旅游平台。 ➢ 投资建议：我们认为，1）尽管近期国内机酒价格有所下降，但携程品牌优势深厚，预定量增长有望带动国内游业务基本盘稳固；2）国人出境2024年显著恢复，携程表现优于行业，Q2有望实现出境业务的完全恢复；3）入境游政策持续优化&Trip.com高速增长有望拉动国际业务扩张。我们对公司2024年发展保持乐观，预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润分别为145.74亿元、172.10亿元、197.42亿元，Non-GAAP EPS分别为21.32元、25.18元、28.88元，对应5月21日收盘价经调整PE分别为19倍、16倍、14倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）旅游消费表现不及预期风险；2）外部竞争加剧风险；3）行业政策变动风险；4）佣金率下降风险；5）重大负面事件冲击。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 44,510 52,317 60,911 69,740 增长率(%) 122.1 17.5 16.4 14.5 经调整净利润 13,071 14,574 17,210 19,742 (+/-)(%) 910 11 18 15 EPS(基于经调整净利润） 19.12 21.32 25.18 28.88 P/E(基于经调整净利润） 21 19 16 14 P/B 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年5月21日收盘价，汇率1HKD=0.9274RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 440.00港元 [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 研究助理 李华熠 执业证书： S0100123090003 邮箱： lihuayi@mszq.com 相关研究 1.携程集团-S（9961.HK）2023年第四季度及全年业绩点评：四季度业绩超预期，看好2024年业绩增长-2024/02/24 2.携程集团-S(9961.HK)首次覆盖报告：资源布局+服务优势，以高品质迈向全球化-2023/11/28 携程集团-S(09961)/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 资产负债表 (百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 (百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 88,732 108,603 133,542 160,743 营业收入 44,510 52,317 60,911 69,740 现金及现金等价物 41,592 57,786 76,184 97,644 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 11,410 9,512 12,182 13,948 营业成本 8,121 10,097 12,182 13,948 存货 0 0 0 0 销售费用 9,202 12,011 13,945 16,280 其他 35,730 41,305 45,175 49,151 管理费用 3,743 3,987 4,240 4,581 非流动资产合计 130,405 130,050 129,848 129,629 研发费用 12,120 13,024 13,931 15,231 固定资产 5,142 5,047 4,955 4,866 财务费用 -23 -55 -62 -78 商誉及无形资产 72,577 72,477 72,367 72,237 权益性投资损益 1,072 1,974 1,974 1,974 其他 52,686 52,526 52,526 52,526 其他损益 -667 0 0 0 资产合计 219,137 238,653 263,390 290,372 除税前利润 11,752 15,226 18,649 21,752 流动负债合计 72,411 79,509 88,954 98,099 所得税 1,750 2,588 3,357 3,915 短期借贷 25,857 25,857 25,857 25,857 净利润 10,002 12,637 15,292 17,837 应付账款及票据 16,459 14,937 18,022 20,634 少数股东损益 84 63 81 95 其他 30,095 38,714 45,074 51,608 归属母公司净利润 9,918 12,574 15,210 17,742 非流动负债合计 23,720 23,501 23,501 23,501 EBIT 11,729 15,171 18,587 21,674 长期借贷 19,099 19,099 19,099 19,099 EBITDA 12,781 16,226 19,649 22,753 其他 4,621 4,402 4,402 4,402 EPS（元） 14.51 18.40 22.25 25.96 负债合计 96,131 103,010 112,455 121,600 普通股股本 6 6 6 6 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 122,178 134,752 149,963 167,705 成长能力(%) 归属母公司股东权益 122,184 134,758 149,969 167,711 营业收入 122.12 17.54 16.43 14.49 少数股东权益 822 885 967 1,061 归属母公司净利润 606.91 26.78 20.97 16.64 股东权益合计 123,006 135,643 150,935 168,772 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 219,137 238,653 263,390 290,372 毛利率 81.75 80.70 80.00 80.00 净利率 22.28 24.03 24.97 25.44 ROE 8.12 9.33 10.14 10.58 ROIC 5.94 6.97 7.78 8.32 偿债能力 资产负债率(%) 43.87 43.16 42.70 41.88 现金流量表 (百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 净负债比率(%) 2.73 -9.46 -20.69 -31.22 经营活动现金流 22,004 17,192 19,351 22,430 流动比率 1.23 1.37 1.50 1.64 净利润 9,918 12,574 15,210 17,742 速动比率 0.93 1.08 1.23 1.39 少数股东权益 84 63 81 95 营运能力 折旧摊销 1,052 1,055 1,062 1,079 总资产周转率 0.22 0.23 0.24 0.25 营运资金变动及其他 10,950 3,500 2,997 3,514 应收账款周转率 5.27 5.00 5.62 5.34 投资活动现金流 5,919 1,055 1,114 1,114 应付账款周转率 0.68 0.64 0.74 0.72 资本支出 -606 -860 -860 -860 每股指标（元） 其他投资 6,525 1,915 1,974 1,974 每股收益 14.51 18.40 22.25 25.96 筹资活动现金流 -2,547 -2,053 -2,066 -2,084 每股经营现金流 32.19 25.15 28.31 32.81 借款增加 -1,065 0 0 0 每股净资产 178.75 197.15 219.40 245.36 普通股增加 -1,218 0 0 0 估值比率 已付股利 0 0 0 0 P/E 28 22 18 16 其他 -264 -2,053 -2,066 -2,084 P/B 2.3 2.1 1.9 1.7 现金净增加额 25,496 16,194 18,398 21,460 EV/EBITDA 22.02 17.35 14.32 12.37 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 携程集团-S(09961)/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“