点评报告：产品力持续提升，2025Q1归母净利润同比+44%

核心观点与关键数据

• 2024年净利润受商誉减值影响同比下滑，2025Q1实现亮眼增长：2024年公司营收65.18亿元（同比+10.48%），归母净利润1.94亿元（同比-41.91%），主要受收购菲安妮计提商誉减值损失1.77亿元影响；2025Q1实现营收22.52亿元（同比+25.36%），归母净利润1.89亿元（同比+44.38%）。
• 公司注重股东回报，近年分红比例高：2024年度拟每10股派发现金红利2.5元（含税），累计分红总额占归母净利润比例为160.59%；2019-2023年股息支付率分别为109%/127%/51%/89%/67%。
• 珠宝业务产品力持续提升，线下门店逆势扩张：珠宝产品设计围绕“非遗”、“串珠”、“流行IP”打造差异化，时尚珠宝/传统黄金产品收入分别为29.70/29.49亿元，同比分别-0.63%/+30.21%；线下门店数逆势增长至1511家，直营/加盟店数分别为239/1272家；成功进驻SKP、恒隆等顶级商圈，并布局出海业务。
• 皮具业务承压，收入下滑27%：2024年皮具收入2.70亿元（同比-27.38%），主要受品牌菲安妮商誉减值影响，2024年菲安妮商誉账面价值5亿元。
• 2025Q1净利率同比提升，期间费用管控良好：2024年毛利率/净利率分别为23.60%/2.60%，同比分别-2.47/-2.99pcts；费用方面，销售费用率同比-2.34%至11.69%，管理费用率、研发费用率、财务费用率微降；2025Q1毛利率/净利率分别为22.93%/8.43%，分别同比-1.99/+1.08pcts，销售费用率和管理费用率进一步下降。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测调整：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.28/4.93/5.81亿元，对应2025年PE分别为20/17/15倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，公司珠宝品牌“潮宏基”引领国内设计潮流，门店逆势扩张，传统黄金产品收入快速增长。

风险因素

• 宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。