能化品周度驱动及估值

国泰君安期货研究所能化团队2025/3/30 CONTENTS 04 03 0202 01 氯碱产业链 芳烃产业链 其他 烯烃产业链 油品 玻璃：中期震荡市纯碱：短期震荡后期仍有压力尿素：震荡运行烧碱：震荡市PVC：低位震荡 甲醇：偏弱震荡聚丙烯：后期仍有压力聚乙烯：后期市场仍有压力合成橡胶：震荡承压 橡胶：震荡偏弱纸浆：震荡寻底 原油：暂时震荡LPG：区间震荡，警惕04上行风险沥青：区间震荡燃料油：FU或强于LU 油气：原油、燃料油、沥青、LPG 原油：暂时震荡 观点： 单边观望 驱动： 1、敏感油供应恢复，原油基差走弱，季节性利空，OPEC+增产；宏观情绪企稳 策略： 单边：SC、Brent、WTI不抄底，观望；跨期：暂时观望，未来关注正套机会；跨品种套利：SC-Brent价差观望；BD价差震荡市； LPG:区间震荡 观点： 持稳震荡 驱动： 第一，美国国内去库速度提速，亚太套利窗口持续敞开第二，国内PDH开工高位，但多数检修集中在三月中至四月初； 策略： 单边：无； 跨期：04-06正套继续持有观望；跨品种套利：逢高空内外价差；做缩L-P利润。 沥青:区间震荡 观点： 延续区间震荡走势 驱动： 第一，南北持续分化，原油下跌后北方价格高位持稳，南方随库存累至中高位置持续回调；第二，盘面仓单先减后增，周环比下滑2910张，盘面下行驱动略微放缓。 策略： 单边：无；跨期：06-09正套；跨品种套利：无； 燃料油、低硫燃料油：FU强势继续放缓，LU-FU价差延续反弹 观点： 高低硫周内总体上涨，高低硫价差继续小幅反弹。 驱动： 第一，外盘高硫现货市场成交升贴水持续走弱，现货库存逐步累积，中东高硫出口上升。第二，内盘FU多头与空头持仓规模差距缩小，短期难有趋势性上涨。 策略： 单边：FU价格短期或转入震荡，中长期关注06滞后的合约逢低做多的可能；跨期：无；跨品种套利：FU裂解继续维持高位；LU-FU价差仍有反弹可能；LU裂解或继续上行。 芳烃产业链：PX、PTA、乙二醇、涤纶短纤、瓶片、苯乙烯 PX：供需边际改善，短期或有反弹 观点： 供需边际改善，09合约空PTA多PX。 驱动： 多PX空PTA。PX基本面有所好转，浙石化250、福佳大化70装置检修逐步落地，中海油惠州150计划周末检修，整体开工率明显下降，本周PX开工率77.8%，周度产量66万吨，PTA周度对PX需求量90万吨。考虑到韩国多套装置受利润影响延长检修时间，唯有S-Oil重启的背景下，PX进口量难以明显扩张，PX进入去库格局。唯一风险点在于，江阴地区汉邦石化处于停车状态，PX价格上涨之后仓单可能流入期货市场，限制多头持货兴趣，单边价格预计6700-7100区间波动。 策略：单边：6700-7100区间跨期：5-9正套跨品种：多PX空PTA09 PTA：基差正套观点： 短期有反弹，中期偏弱。5-9月差区间操作，基差正套。 驱动 •4700-5000区间震荡市。多PF空PTA对冲。基差正套，5-9阶段性正套。4月份仍是去库格局。本周PTA开工率恢复之79%（+2.6%），单周产量138万吨。4月份PTA检修较多，包括恒力大连、四川能投、百宏、嘉通等，产量较3月份进一步回落。然而聚酯本周开工92.9%，对PTA刚需135万吨，加上部分出口需求，单周去库力度在5-8万吨。4月份聚酯开工率预计维持93-94%高位，PTA将进一步大幅去库20-30万吨，利好基差正套头寸。持仓来看，外资席位空头不断减仓向后移，利好5-9正套头寸。单边来看，聚酯虽然高开工，但下游需求仍然较弱，矛盾进一步累积，成本端，原油走势整体疲软，未能提供强力支撑，因此PTA单边仍是震荡市格局。建议关注关税政策对产业链的利空影响。短纤工厂集中降负荷10%，关注多PF空PTA对冲。 •策略： 单边：4700-4900区间震荡市。跨期：5-9区间操作（-30~10）。跨品种：多PF空PTA 乙二醇：基差正套 观点： 4300-4600区间波动。基差正套持有。多PF空MEG对冲。 驱动： 乙二醇4月份开始供需将有所好转，兑现去库。煤制装置在4400元/吨一线开工积极性有所下降，安徽昊源周内降负荷，新疆天业检修、中化学短停、广汇停车，煤制装置开工率明显下降之68%（-6.4%）。油制方面，中海壳牌40、恒力90计划4月检修，浙石化乙烯供应下降，乙二醇4月份去库幅度可观，建议维持基差正套头寸操作。考虑到非主流仓单可能对05合约形成压力，5-9月差区间操作。另外短纤工厂降负荷，加工费有望扩张，建议关注多短纤空MEG对冲。 策略： 单边：4300-4600区间震荡市跨期：5-9正套跨品种：多PTA空MEG对冲操作。 涤纶短纤：短期震荡偏强，多PF空PR 观点： 短期震荡偏强，加工费短期上升，多PF空PR 驱动 •（1）工厂宣布减产计划，未来供应可能小幅收缩。本周短纤行业会议提出4月份开始主流棉纺短纤工厂减产10%计划，并将实行监督机制。本周开工至92%，纺纱用直纺涤短开机97%。若后续减产完全落实，短纤开工总体预计回落至88%•（2）供需边际好转。下游纱线环节负荷维持，补库小幅增加。织造企业在成本企稳和长丝促销下补库有所好转，但是终端的提货仍然较弱。本周短纤权益库存13.9天（-0.8天）。4月关税落地叠加气温转暖后需求端环比好转•（3）短期单边价格和加工费预计基于减产预期震荡偏强，但当前短纤现货现金流和库存情况都较好，整体减产力度有待观察。• 策略： 单边：无跨期：无跨品种：多PF空TA，多PF空PR 瓶片：单边震荡，成本支撑不足，多PF空PR 观点： 成本支撑不足，多PF空PR 驱动 •（1）装置检修回归仍在进行中，上周的回归量体现在本周，开工81.7%，下周仪征50万吨回归和三房巷新装置的产量也预计逐步体现，瓶片负荷可能进一步上升到84-85%左右。高供应下回归累库。•（2）中库存，低利润，成本支撑偏弱；高开工尚能维持。当前工厂权益库存约15天，保持稳定。加工费在绝对价格回升后被压缩到低位，但是后续聚酯长丝和短纤的减产对原料形成利空，绝对价格偏低情况下，低位补货的承托较好，下方空间有限。•（3）单边短期震荡市，观察短纤长丝减产落地情况对成本的影响；近月高供应叠加05盘面仓单压力较大，基差、月差反套持有。 策略： 单边：无跨期：逢高5-9反套跨品种：多PF空PR 苯乙烯：压缩eb利润 观点： 前期推荐的逢高空、压缩bzn、eb扩利润的策略可以陆续止盈。关注远月苯乙烯压缩利润。 驱动： 1、纯苯的弱现实仍然没有解决，短期驱动向下，但是估值已经偏低，海外调油季开始，谨慎追空。2025年纯苯下游的韧性远远弱于2024年，目前苯酚>己二酸>苯胺>己内酰胺。去年最强的己内酰胺今年增速发力，下游持续跌价、累库、降低负荷。MDI市场海外仍然面临贸易战的压力，库存快速攀升。但是此前持续低负荷的己二酸和已经检修过一轮的苯酚近期开工和利润相对而言更强一些。海外来看，4月美国纯苯的供应压力没有结束，4月美国纯苯进口量也远高于前期。但是由于目前纯苯的绝对估值偏低，美湾的乙苯调油已经陆续开始，阶段性为价格提供支撑。此前市场传闻的欧美回流的纯苯也并未核实到实际物流。二季度之后重点关注海外调油启动之后对芳烃的支撑。 2、苯乙烯的负反馈刚开始，关注远月压缩利润。EPS已经率先开始降负、降价来缓解工厂库存压力。PS、ABS工厂目前尚未开始降负，预计要等到家电需求不佳传导至硬胶实际订单之后才会开始，短期在利润驱动之下，PS、ABS工厂仍能维持高负荷。虽然4月苯乙烯仍然是大去库预期，但是下游原料备货已经相当充分。后续不排除苯乙烯复制纯苯的下跌。关注远月压缩利润的机会。 策略：前期bzn、eb-sm止盈。关注05bz-eb压缩利润。 单边：空单止盈。跨期：无 跨品种：压缩bzn止盈、买eb空bz止盈。bz-eb压缩利润关注 烯烃产业链:甲醇、聚丙烯、聚乙烯 甲醇：估值偏高，震荡偏弱 观点： 估值偏高，震荡偏弱 驱动： •伊朗装置重启继续，海外甲醇开工率已经回到历史同期最高位。国内MTO利润偏低，兴兴意外停车计划使得市场短期基差大幅走弱，5-9反套也开始收缩。4月是甲醇由强转弱的时间点。此外，关注非伊后续进口预期外增量。整体甲醇以逢高空、反套思路为主。 策略： 单边：逢高空跨期：5-9逢高反套跨品种：空ma买pp 聚丙烯：中期震荡偏弱驱动 首先、随着此前市场持续下滑，下游订单逐步积累，市场有补库需要，尤其今年装置提前检修，往年在4月开启的春季检修，今年在2月-3月即开启，这使得市场出现阶段性反弹。但也要看到目前行业订单恢复基本处于尾声，供应端4月中旬后将以复产为主，后期压力仍较大； 第二、站在中期角度看，供应端新增产能压力主要集中在上半年，而需求端虽有春季回来后的市场短暂恢复，但总量存在隐患，一方面是外部贸易战因素，另一方面是国内加工端高产能、低利润结构难以持续支撑市场持续好转，因此后期市场仍有压力； 第三、从宏观角度看，出口市场近年来较好，对国内聚烯烃市场需求有支撑。但2025年外部贸易形势不容乐观，至少上半年在出口市场方面可能会有一定压力，但是也要看到长远而言欧美市场宽财政趋势，出口未来还会有支撑。 策略： 单边：低位支撑7200-7300，高位压力7350-7400。跨期：暂不参与跨品种：无 聚乙烯：短期震荡，后期仍有压力 驱动： 上周虽然宏观情绪好转，带动聚乙烯市场去库，但市场仍在交易聚乙烯未来弱预期，持续做空利润，使得期货价格反弹力度较弱，维持震荡市，整体看后期仍有压力。 从供应端来看，3月埃克森美孚（惠州）、内蒙宝丰及山东新时代共153万吨产能投产，叠加4-5月检修量预计减少，国内供应压力较大，基差强势格局难持续，因而市场向上的弹性会相对有限。 从各个下游看，地膜旺季需求尚未结束，规模企业开工尚能维持，但订单有减少预期，本周农膜整体开工率较前期+0.35%，增幅放缓。包装行业订单陆续跟进，PE包装膜开工率较前期+3.7%，但开工同比偏低。管材企业受房地产影响仍较大，开工虽环比上升，但增速较为缓慢，订单有限，工厂多维持按需采购。 策略 单边：市场仍有压力，05合约上方压力7900-8000，下方支撑7600-7700跨期：暂不参与跨品种：无 合成橡胶：震荡承压 观点: 伴随顺丁橡胶及丁苯橡胶表需有所转弱，盘面此前给予的高加工利润无法维持，NR-BR价差也进入震荡运行，预计短期顺丁橡胶价格震荡承压。中期进入4月以后，主要关注丁二烯检修进度。 驱动： 目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为12800-13900元/吨，动态估值区间由于丁二烯基本面中性，预计震荡为主。上方估值而言，盘面13700-13800元/吨或为基本面上方估值高位。当主力BR2405合约升水山东地区市场价200元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑。预计盘面12800元/吨为下方的理论估值底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=11100*1.02+2500≈13800。实际完全成本来看，据工厂差异，固定费用从1500至2500元/吨不等，因此最低成本约在12800元/吨附近（11100*1.02+1500）。 单边：区间震荡偏弱，静态区间【12800-13800】，动态区间预计震荡运行。跨期：暂无跨品种：NR-BR进入震荡格局 氯碱产业链：玻璃、纯碱 玻璃:中期震荡市 驱动： 第一，短期市场因