能化品周度驱动及估值

CONTENTS 0202 氯碱产业链 芳烃产业链 其他 烯烃产业链 油品 玻璃：短期仍偏强中期震荡市 甲醇：震荡运行 PX：供需边际改善，短期反弹 橡胶：宽幅震荡 原油：暂时震荡 纯碱：短期震荡后期仍有压力 聚丙烯：短期反弹后期仍有压力 PTA：基差正套 纸浆：震荡偏弱 LPG：区间震荡，警惕04上行风险 尿素：价格中枢震荡上移 聚乙烯：后期市场仍有压力 乙二醇：下方空间有限，5-9正套 沥青：区间震荡 烧碱：驱动向下 合成橡胶：震荡承压 短纤：短期反弹中期仍偏弱 燃料油：FU或强于LU PVC：低位震荡 瓶片：短期反弹中期仍偏弱 苯乙烯：空单止盈 油气：原油、燃料油、沥青、LPG 原油：暂时震荡 观点：单边观望驱动： 1、敏感油供应恢复，原油基差走弱，季节性利空，OPEC+增产；宏观情绪企稳策略： Special report on Guotai Junan Futures 单边：SC、Brent、WTI不抄底，观望； 跨期：暂时观望，未来关注正套机会； 跨品种套利：SC-Brent价差观望；BD价差震荡市； LPG:区间震荡 观点：持稳震荡驱动： Special report on Guotai Junan Futures 第一，美国国内去库速度提速，亚太套利窗口持续敞开 第二，国内PDH开工高位，但多数检修集中在三月中至四月初； 策略： 单边：无； 跨期：04-06正套继续持有观望； 跨品种套利：逢高空内外价差；做缩L-P利润。 沥青:区间震荡 观点： 延续区间震荡走势驱动： Special report on Guotai Junan Futures 第一，南北持续分化，原油下跌后北方价格高位持稳，南方随库存累至中高位置持续回调； 第二，盘面仓单先减后增，周环比下滑2910张，盘面下行驱动略微放缓。 策略： 单边：无； 跨期：06-09正套； 跨品种套利：无； 燃料油、低硫燃料油：FU强势继续放缓，LU-FU价差小幅反弹 观点： 高低硫周内先跌后涨，高低硫价差从底部小幅反弹。 Special report on Guotai Junan Futures 驱动： 第一，外盘高硫现货市场成交升贴水开始走弱，现货库存逐步累积。 第二，内盘FU多头与空头持仓规模差距缩小，短期难有趋势性上涨。 策略： 单边：FU价格短期或转入震荡，中长期关注05合约逢低做多的可能； 跨期：无； 跨品种套利：FU裂解继续维持高位；LU-FU价差仍有反弹可能。 芳烃产业链：PX、PTA、乙二醇、涤纶短纤、瓶片、苯乙烯 PX：供需边际改善，短期或有反弹 观点： 供需边际改善，短期或有反弹，09合约空PTA多PX。 驱动： Special report on Guotai Junan Futures 供需方面，PX逐步进入去库通道，进口远低于市场预期。海外尤其是韩国装置低负荷，进口货源偏少，这一趋势将进一步延续至4月份。国内方面九江、扬子、中海油等装置将纷纷落地检修，PX开工下滑，周度产量降至75万吨。PTA装置开工回升，对PX需求预计90万吨左右。 芳烃调油市场仍然平静，未能提供增量的支撑，难以驱动趋势性的行情上涨。 套利方面，外强内弱格局下，买外空内仍然是主流操作思路。PX4月份集中去库存利好5-9正套头寸，但仍需关注江阴地区仓单流出的可能性。PTA高加工费之下，装置检修计划或有变动，逢高空PTA-PX09价差。 策略： 单边：6550-6900区间跨期：5-9正套 跨品种：多PX空PTA09 PTA：短期有反弹，中期偏弱 观点： 短期有反弹，中期偏弱。5-9月差区间操作，基差正套。 驱动 供应方面，本周恒力3线220万吨，仪化300万吨恢复，三房巷120万吨重启中，逸盛大化375万吨装置按计划检修，国内PTA负荷回升至77.8%；周度产量138万吨左右。需求方面，聚酯开工率91.5%，对PTA需求预计133万吨左右。出口方面，1-2月份整体出口维持在32万吨左右，单周出口按照8万吨估计，PTA周度仍是去库格局（单周5-8万吨）。 Special report on Guotai Junan Futures 基差回升，仓单持续流出，近月盘面压力明显缓解。外资头寸逐步向后移仓，利好5-9正套，或再次回升至5-10元/吨左右，但高库存不支持月差的趋势性走强，建议-30~10区间操作为主。主流供应基差报价高位，提升了产业信心，基差偏强运行。。 策略： 单边：4720-4900区间震荡市。 跨期：5-9区间操作（-30~10）。 跨品种：多PX空PTA 乙二醇：下方空间有限 观点： 下方空间有限。关注计划外减产、检修对平衡表的修正，逢低5-9正套。 驱动： 市场的注意力仍然集中在煤制装置上。当前煤制乙二醇装置利润仍然较高，但是部分装置出现意外停车的情况如新疆天业、新疆广汇，并且4月份开始榆林化学120、黔西30、榆能化学40均有检修计划，合成气乙二醇产量边际下滑至55万吨。 Special report on Guotai Junan Futures 油质装置乙二醇方面，浙石化供应或有减量。 港口进口继续小幅下降，发货环比提升，4月份持续去库。下周到港量预计14万吨左右，另外煤制乙二醇到华东的到货量也环比下降，华东港口发货需求将有效回升。利好基差及月差正套头寸。 4400一线多空争夺较为激烈，供应端意外频发，头寸上倾向于逢低多。 策略： 单边：4380-4500区间震荡市跨期：5-9正套 跨品种：多PTA空MEG对冲操作。 涤纶短纤：短期反弹中期仍有压力 观点： 短期反弹，中期仍有压力 驱动 Special report on Guotai Junan Futures （1）高产量、中库存格局，压力逐步体现。本周开工进一步小幅提升至93%，纺纱用直纺涤短开机率升至99%，高于前两年水平，高产量导致加工费压缩。 （2）需求偏弱，下游补库动力较低。下游纱线开工率高点预计不及往年，终端需求情绪仍然偏弱，部分终端在消化年前的库存。本周权益库存14.7天（+0.2天），库存中性整体可控，但是终端从二月底以来的积极性较弱。 （3）4月关税落地叠加气温转暖后需求端环比好转，同时原料PTA检修季，成本端有支撑。单边价格或企稳，但高开工可能逐渐转化为累库压力。4-5月份下游需求若持续较差，而短纤在当前格局下预计仍然维持高开工，后续压力可能向上传导。 策略： 单边：无跨期：无跨品种：无 瓶片：短期反弹中期仍有压力 观点： 成本坍塌单边偏弱，逢高反套 驱动 Special report on Guotai Junan Futures （1）装置检修回归，本周瓶片开工76%，新增逸盛大化70万吨检修，但是逸盛海南和万凯的检修回归主要将在下周体现，预计瓶片开工提升到79%-81%。平衡表来看3月维持去库，4月平均负荷可能回升到84%，预计小幅累库。 （2）低价产销回暖使工厂持续去库，库存压力缓解，当前库存约16天；同时加工费在原料下跌下有所修复。 工厂预计未来一段时间能保持较高的开工负荷，供应压力重新成为基本面的主要矛盾。 （3）短期反弹，但中期仍有压力。单边价格可能跟随成本企稳回升，短期基差高位震荡，但是中期压力仍然偏大，4月累库预期下逢高反套盈亏比更优。 策略： 单边：无 跨期：逢高5-9反套 跨品种：逢高空加工费 苯乙烯：纯苯向下游让利 观点： 压缩bzn向下游让利，关注EB-BZ驱动： Special report on Guotai Junan Futures （1）纯苯：格局偏弱仍然没有结束，继续压缩BZN。纯苯隐性库存显性化仍然没有结束，纯苯现实端弱势格局仍然需要时间去消化。纯苯下游利润在纯苯下跌过程中没有明显走强，终端PA6、PA66、MDI等环节库存反而继续累积。按照中性需求预估，二季度之后，纯苯逐步转入去库格局，去库速度整体减慢，不宜提前抄底交易去库预期，短期仍然是震荡偏弱为主。纸货市场可以关注逢高买mx/甲苯空纯苯套利。 （2）苯乙烯：当前苯乙烯下游需求维持高开工，供应端持续有减量预期，苯乙烯格局相对健康，短期苯乙烯强于纯苯。 根据当下下游反馈实际终端家电需求已经开始转弱，部分出口订单已经转弱，内需国家补贴政策部分没有落地，导致家电胀库问题逐步显现。但是对应到3S开工转弱至少是要到4月之后才会出现。所以苯乙烯的负反馈大概率要等到4月中之后出现。目前市场主要在空bz买eb，建议关注5月价差如果到1350以上，可以逢高压缩eb利润。 短期震荡为主，中期偏弱。纯苯向下游让利，压缩bzn，做扩eb利润。关注5月之后的bz-eb价差，1350以上逐步考虑逢高压缩。 策略：短期震荡为主，中期偏弱。纯苯向下游让利，压缩bzn，做扩eb利润。 单边：空单止盈。 跨期：无 跨品种：压缩bzn、买eb空bz。 烯烃产业链:甲醇、聚丙烯、聚乙烯 甲醇：估值偏高，震荡偏弱 观点： 估值偏高，震荡偏弱 Special report on Guotai Junan Futures 驱动： 当下产业链核心矛盾是甲醇环节利润偏高，持续挤压mto开工，市场主要分歧在于伊朗装置陆续重启后，4月港口库存是否去化。我们认为核心仍然是盛虹、渤化MTO4月是否会检修。短期买PP空MA，修复下游利润。短期市场仍然继续拉高5-9月差，关注下周海外装置重启之后逢高压缩5-9的机会。 策略： 单边：逢高空 跨期：5-9逢高反套跨品种：空ma买pp 聚丙烯：短期或反弹中期震荡偏弱 驱动 首先、随着此前市场持续下滑，下游订单逐步积累，市场有补库需要，尤其今年装置提前检修，往年在4月开启的春季检修，今年在2月-3月即开启。这使得市场出现阶段性反弹； 第二、站在中期角度看，供应端新增产能压力主要集中在上半年，而需求端虽有春季回来后的市场短暂恢复，但总量存在隐患，一方面是外部贸易战因素，另一方面是国内加工端高产能、低利润结构难以持续支撑市场持续好转，因此后期市场仍有压力； Special report on Guotai Junan Futures 第三、从宏观角度看，出口市场近年来较好，对国内聚烯烃市场需求有支撑。但2025年外部贸易形势不容乐观， 至少上半年在出口市场方面可能会有一定压力，但是也要看到长远而言欧美市场宽财政趋势，出口未来还会有支撑。 策略： 单边：低位支撑7200-7300，高位压力7350-7400。 跨期：暂不参与跨品种：无 聚乙烯：短期震荡，后期仍有压力 驱动： 首先、市场交易聚乙烯市场未来弱预期，持续做空远月利润，使得期货价格持续下跌，聚乙烯再次出现春节前基差走强、月差走强的局面，整体看后期仍有压力。 Special report on Guotai Junan Futures 从供应端来看，近期检修装置增多为聚乙烯市场带来一定利好，但3月埃克森美孚（惠州）、内蒙宝丰及山东新时代共153万吨产能投产，叠加4-5月检修量预计减少，国内供应压力较大，基差强势格局难持续，因而市场向上的弹性会相对有限。 从各个下游看，地膜旺季需求尚未结束，规模企业开工尚能维持，但订单有减少预期，本周农膜整体开工率较前期+1.05%，增幅放缓。包装行业订单陆续跟进，PE包装膜开工率较前期+3.67%，但开工同比偏低。管材企业受房地产影响仍较大，开工虽环比上升，但增速较为缓慢，订单有限，工厂多维持按需采购。 策略 单边：市场仍有压力，05合约上方压力7900-8000，下方支撑7600-7700跨期：暂不参与 跨品种：无 合成橡胶：震荡承压 观点: 伴随顺丁橡胶及丁苯橡胶表需有所转弱，盘面此前给予的高加工利润无法维持，因此NR-BR价差走扩，本周顺丁期货价格阶段性回调，预计短期