能化品周度驱动及估值

国泰君安期货研究所能化团队2025/3/2 CONTENTS 04 03 0202 01 氯碱产业链 芳烃产业链 其他 烯烃产业链 油品 玻璃：短期不追空中期震荡市纯碱：短期震荡后期仍有压力尿素：偏强运行烧碱：偏强运行PVC：趋势仍偏弱 甲醇：震荡偏强聚丙烯：短期反弹后期仍有压力聚乙烯：短期市场仍有压力合成橡胶：震荡承压 橡胶：平台整理纸浆：偏弱运行 原油：空配思路，关注OPEC+会议LPG：区间震荡，估值仍低沥青：区间震荡燃料油：FU或强于LU 油气：原油、燃料油、沥青、LPG 原油：空配思路，关注OPEC+会议 观点： 单边观望，或弱势震荡；内外价差或继续收敛 驱动： 1、敏感油供应恢复，原油基差走弱； 策略： 单边：SC、Brent、WTI空配思路；跨期：暂时观望；跨品种套利：SC-Brent价差空配持有；BD价差震荡市； LPG:区间震荡 观点： 基本面不振，跟随成本震荡偏弱 驱动： 第一，美国国内去库速度较快，但库存水平仍处于同比高位，远东货源供应充足第二，中日韩进口需求平淡，华谊PDH装置检修在即，暂无 策略： 单边：无；跨期：03-04反套持有；跨品种套利：无。 沥青:区间震荡 观点： 延续区间震荡走势 驱动： 第一，供应水平维持低位，厂社库库存水平可控且累库速率偏缓，炼厂保有一定议价能力第二，刚需几无，国内需求直待三月后方能陆续启动 策略： 单边：无；跨期：04-05正套；跨品种套利：无； 燃料油、低硫燃料油：FU强势减缓，LU-FU价差转入震荡 观点： 高低硫周内继续冲高回落，高低硫价差收窄趋势暂缓。 驱动： 第一，制裁存在的基础下，短期市场难以调配现货补充缺口。第二，内盘FU、LU仓单数量较少且多头持仓占据主导，对近月合约有支撑。 策略： 单边：FU价格短期或转入震荡，关注原油端的冲击；跨期：无；跨品种套利：FU裂解继续维持高位；LU-FU价差底部震荡。 芳烃产业链：PX、PTA、乙二醇、涤纶短纤、瓶片、苯乙烯 PX：短期震荡市 观点： 进一步走弱空间有限，预计7000附近震荡市。 驱动： 单边估值低位，进一步走弱空间有限，预计7000附近震荡市，关注3月份调油料市场格局对芳烃支撑。供需层面，PTA检修增加，3月份PX供需转向宽松，反套持有。中海油惠州检修推迟，PTA方面逸盛大连、恒力、海伦、仪征化纤均有检修计划，PX恭喜继续转弱，3月份累库。月差方面仍在不断创新低。然而估值角度来看，原油价格低位，PXN估值回落，单边价格估值低位，驱动仍需等待下游PTA聚酯库存压力在旺季的消化。PTA-PX价差高位，关注加工费收缩的对冲头寸。 策略：单边：无跨期：5-9反套跨品种：无 PTA：单边估值合理，短期有支撑，关注下游需求观点： 单边估值合理，短期有支撑，等待需求改善纠正此前的负反馈格局。 驱动 单边估值合理，短期有支撑，等待需求改善纠正此前的负反馈格局。供应方面，恒力惠州250万吨PTA装置重启延后，至本周四PTA负荷在78.2%；下周PTA恒力石化、海伦石化以及仪征化纤都有检修计划，预计下周周度产量萎缩至133万吨，PTA预计紧平衡。聚酯开工方面万凯重庆、江南高纤等装置预计重启，开工率稳步将稳步回升。本周聚酯开工率87.6%，恢复速度偏慢，然而关注3月份瓶片产销好转开工回升对于市场悲观情绪的修正。长丝短纤方面节后开工维持高位，关注3月中上旬织造的采购周期对于市场的正向带动作用。另外TA下跌过程中5-9月差持稳、基差回升，成交好转，产业层面点价及采购需求增加，对于当前价格形成一定的支撑，因此单边空单建议减仓，关注多TA空PF的对冲头寸。 策略： 单边：5000-5200区间震荡市。 跨期：5-9区间操作（-30~0）。 跨品种：多PTA空MEG对冲操作。 乙二醇：震荡偏弱 观点： 震荡偏弱。 驱动： 去库幅度不及预期，但估值回归，短期45500-4700区间震荡市，5-9反套离场。本周聚酯开工87.6%恢复慢于市场预期。供应方面，近期煤炭价格持续下跌，煤化工装置利润较高，负荷提升，上周新疆天业60如期落地停车检修，陕煤30重启、未来关注兖矿40、中昆60检修落地情况，以及富德近期可能重启。油制乙二醇装置方面，扬子石化30重启生产EO为主，盛虹负荷下降。整体乙二醇负荷维持在75%左右，当周产量预计在40万吨。进口方面下周到港预计11万吨，总体周度供应量51万吨，单周需求49万吨，乙二醇略有盈余。三月上旬之前仍是累库格局。此前由于泉州、连云港地区仓单影响，贸易商普遍持有基差正套及月差反套头寸，5-9月差持续下行，对近月盘面形成抛压，近期仓单压力有所缓解，基差走强，5-9月差反套头寸建议离场。多PTA空MEG对冲操作。 策略： 单边：4550-4750区间震荡市 跨期：5-9正套 跨品种：多PTA空MEG对冲操作。 涤纶短纤：震荡偏弱但下方空间有限 观点： 震荡偏弱，下方空间有限 驱动 •（1）供应高位，短纤节后提负积极，本周开工进一步小幅提升至88.6%。部分棉型短纤工厂复工或负荷提升，纺纱用直纺涤短开机率升至93.7% •（2）短纤和下游纱线的复工速度同比2024年更快，终端的织造、印染环节开工相较去年也略有领先；但下游订单一般，开工率高点预计不及往年，叠加年前补库较为充分，后续可能仍是保持刚需补库。本周权益库存16.3天（-0.1），实物库存有所去化，库存略偏高但整体可控。关注2月底、3月中旬下游补库情况。 •（3）单边价格主要跟随成本震荡偏弱但下方空间有限，等待成本或需求支撑体现。短纤自身开工相对较高，关注多PR空PF头寸。• 策略： 单边：无跨期：无跨品种：多PR空PF，逢高空加工费 瓶片：逢低做多加工费 观点： 震荡偏弱但下方空间有限，滚动做扩PR-PF价差 驱动 •（1）旺季低开工，累库缓解。瓶片开工负荷72%，显著低于历史同期水平；需求端饮料大厂维持节后提负节奏，低价采购补货意愿较强。3月上旬由于装置检修和工厂考虑交割，部分现货可能偏紧。当前逸盛海南110万吨重启可能延迟，另外逸盛大连可能也会配合原料PTA减产。3-4月瓶片工厂可能仍然维持75%-80%的平均开工，单月平衡表来看供需基本持平，累库缓解。 •（2）单边价格主要跟随成本震荡偏弱但下方空间有限。近端装置检修维持，现货偏紧走强有望带动盘面加工差，400-500区间滚动做多加工费、多PR空PF持有。策略： 单边：无跨期：期现正套跨品种：逢低做多加工费，多PR空PF 苯乙烯：空单止盈观点： 空单止盈，原油不深跌的基础上，下方空间有限 （1）需求：纯苯和苯乙烯下游目前仍然维持高开工、高库存、低利润。下游目前实际降低负荷较少，但是终端成品库存均在累，且目前开工利润不佳。3月之后纯苯下游降负大概率增加。苯乙烯下游需求仍然较好，ABS继续招标，EPS开工快速回归，需求韧性较强。但是目前ABS、PS、EPS均有胀库压力，并且3月超卖情况低于预期，增量需求一般。3月苯乙烯下游降负荷不多，维持高需求。 （2）库存：市场对3月之后纯苯、苯乙烯双去库较为乐观，但是实际3月可能整体维持平衡，去库不明显。1-2月抢跑较多，导致目前全产业链高库存。纯苯隐性库存压力较大，且市场多头明显低估进口量，韩国、中东、东南亚对中国的出口潜力持续释放。苯乙烯春节期间工厂库存累库明显，2月中下旬市场需消化这部分工厂货。市场逐步关注到这部分隐性库存压力，2月下旬以消化中间环节库存为主。3月纯苯、苯乙烯供需基本平衡，实际去库幅度或有限。 （3）供应：近期炼厂故障频发，关于供应减产的消息较多。多为短停，影响3月下到4月的苯乙烯供应，但是会外卖纯苯至山东地区。地炼开工偏低对芳烃外卖量影响明显，但是随着后续华东-山东物流恢复，山东地区价格将逐步转弱。并且山东地区开始有美金船货补充，后续纯苯缺货概率不大。 策略 单边：空单止盈。跨期：无 烯烃产业链:甲醇、聚丙烯、聚乙烯 甲醇：震荡偏强 观点： 震荡偏强 驱动： •甲醇内地开工开始大幅下滑，港口库存开始去化。甲醇逐步从高库存、高产量、高利润转化为低库存、低产量、高利润格局，短期处于多配格局。阶段性MA-PP流畅。MTO工厂陆续重启，并且传统下游MTBE、甲醛、醋酸等开工也在陆续恢复，下游工厂的囤货需求逐步增加，支撑甲醇内地需求。周末，伊朗在霍尔木兹海峡扣押以色列船只，为后续地缘政治不确定性加码。短期甲醇多配。• 策略： 单边：震荡偏强跨期：无跨品种：买MA空PP 聚丙烯：短期反弹后期仍有压力驱动 首先、随着此前市场持续下滑，时间线来到3月“两会”窗口期，下游订单逐步积累，市场对价格低位偏谨慎，尤其今年装置提前检修，往年在4月开启的春季检修，今年在2月-3月即开启。这使得市场出现阶段性反弹； 第二、站在中期角度看，供应端新增产能压力主要集中在上半年，而需求端虽有春季回来后的市场短暂恢复，但总量存在隐患，一方面是外部贸易战因素，另一方面是国内加工端高产能、低利润结构难以持续支撑市场持续好转，因此后期市场仍有压力； 第三、从宏观角度看，出口市场近年来较好，对国内聚烯烃市场需求有支撑。2025年需要密切留意美联储降息节奏，降息越快则可能意味着衰退越迅速，出口压力越大，降息越慢，则出口支撑仍在。在贸易战方面，未来仍有较多不确定性，未来仍有可能出现美国对中国进一步加关税的可能。 策略： 单边：低位支撑7200-7300，高位压力7650-7700。跨期：暂不参与跨品种：无 聚乙烯：短期市场仍有压力 驱动： 首先、聚乙烯下游开工率持续上涨，地膜旺季陆续开启，补库力度增强，所以生产企业库存开始去化，使得近期市场走势略显偏强。需要看到供应端新增产能压力以及需求淡季压力仍在，市场后期仍有压力。 从供应端来看，3月埃克森美孚（惠州）、内蒙宝丰及山东新时代共153万吨产能投产，叠加3月为传统检修淡季，国内供应压力较大，基差强势格局难持续，因而市场向上的弹性会相对有限。 从各个下游看，地膜需求旺季，订单跟进尚可，西北、西南地区地膜订单增加，开工提升，本周农膜整体开工率较前期+7.19%。包装行业订单陆续跟进，PE包装膜开工率较前期+3.78%，对于价格起到支撑作用。管材企业工厂缓慢复工，受订单情况影响，开工率差距较大，市场观望气氛浓厚，近期工厂多以消耗自身库存为主。 策略 单边：中期趋势偏弱，05合约上方压力7900-8000，下方支撑7600-7700跨期：暂不参与跨品种：无 合成橡胶：震荡偏强 观点: 顺丁橡胶表需逐步提高，合成橡胶产业链基本面对价格驱动有所转强。从估值视角来看，伴随丁二烯有所上涨，顺丁橡胶动态估值区间下沿有所上移。因此，短期顺丁橡胶偏强运行，NR-BR价差走缩。中期，主要关注顺丁橡胶替代需求增加的量级，后续顺丁橡胶库存及表需数据仍是关注的重点。 驱动： 目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为13300-14200元/吨，动态估值区间由于丁二烯转强，预计有所上移。上方估值而言，盘面14200-14300元/吨或为基本面上方估值高位。当主力BR2404合约升水山东地区市场价100元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑。预计盘面13300元/吨为下方的理论估值底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=11600*1.02+2500≈14300。实际完全成本来看，据工厂差异，固定费用从1500至2500元/吨不等，因此最低成本约在13300元/吨附近（11600*1.02+1500）。