中金医药联邦制药3933HK2024年报点评主业稳健三靶点GLP

2024年业绩基本符合预期。 公司公布2024年业绩：收入137.59亿元，同比+0.1%；归母经调整净利润26.3亿元，同比-2.4%，基本符合我们和市场的预期。 子公司联邦生物GLP-1/GIP/GCG受体激动剂UBT251授权给诺和诺德。 2025年 【中金医药】联邦制药（3933.HK）2024年报点评：主业稳健，三靶点GLP-1落地重磅交易 2024年业绩基本符合预期。 公司公布2024年业绩：收入137.59亿元，同比+0.1%；归母经调整净利润26.3亿元，同比-2.4%，基本符合我们和市场的预期。 子公司联邦生物GLP-1/GIP/GCG受体激动剂UBT251授权给诺和诺德。 2025年3月24日，公司宣布将GLP-1/GIP/GCG受体激动剂UBT251的大中华区外全球权益授权给诺和诺德，后者支付2亿美元预付款、最高达18亿美元潜在里程碑付款、以及一定比例的销售分成。 UBT251目前处于临床早期阶段，用于治疗2型糖尿病、减重和其他疾病。 UBT251临床Ib期试验中，给药第12周最高剂量组平均体重较基线下降15.1%，安慰剂组较基线平均增加1.5%，明显优于安慰剂对照组。 我们认为此次授权有望加速公司在海外的研发进展，期待后续更多的数据读出。 中间体保持稳定增长，6-APA价格总体稳定。 2024年：1）中间体：收入26.6亿元，同比+14.8%，分部利润21.0亿元，同比+5.9%，分部利润率35.9%，同比+1.4ppt。 其中，6-APA收入18.58亿元，同比+38.2%，价格基本稳定。 2）原料药：收入63.7亿元，同比-0.4%，分部利润7.1亿元，同比-9.8%，分部利润率9.6%，同比-1.0ppt。 2024年，公司6-APA/青霉素G钾工业盐、半合成青霉素类、β-内酰胺酶抑制剂类等较高利用率。 动保增速亮眼，制剂稳步转型。 2024年，制剂收入47.3亿元，同比5.9%，其中胰岛素系列收入12.4亿元，同比+10.6%，动保收入13.8亿元，同比+17.1%；分部利润3.1亿元，同比-47.0%，分部利润率6.6%，同比-5.1ppt。 2025年开始，公司积极拓展制剂的海外销售，我们期待未来的海外贡献。 管线方面，公司重点在研项目TUL01101片& TUL01101软膏中重度特应性皮炎适应症正在II期临床试验，特应性皮炎外用制剂处于III期临床准备阶段；TUL1210滴眼液竞争格局良好，国内、外暂无其他同机制产品上市。 盈利预测与估值：由于子公司联邦生物GLP-1/GIP/GCG受体激动剂UBT251授权给诺和诺德，我们上调2025年净利润10.2%至32.06亿元并引入2026年净利润26.49亿元。 当前股价对应2025/2026年8.1倍/9.6倍市盈率。 由于近期港股医药系统性上移，我们上调目标价72.7%至19.00港元对应10.1倍2025年市盈率和12.1倍2026年市盈率，较当前股价有25.7%的上行空间。