行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2024年收入同比增长10.4%，全渠道布局逐渐完善

2025-03-31 张向伟国信证券飞鹤萘酚

业绩表现：公司2024年实现营业总收入34.76亿元，同比增长10.41%；归母净利润6.25亿元，同比增长36.77%；扣非归母净利润5.66亿元，同比增长40.00%。Q4单季度表现强劲，营业总收入11.12亿元（同比增长21.57%），归母净利润1.92亿元（同比增长41.03%），扣非归母净利润1.77亿元（同比增长44.37%）。
渠道与产品：线上渠道收入增长显著，达到6.0亿元（同比增长51.7%），主要得益于食萃产品持续放量，以及中式菜品调料和香肠腊肉调料的年底冲刺。线下渠道收入28.7亿元，同比增长4.4%。产品结构方面，火锅调料收入12.6亿元（同比增长3.5%），中式菜品调料收入17.7亿元（同比增长16.6%），香肠腊肉调料收入3.3亿元（同比增长11.0%）。经销商数量同比净减少148家至3017家。
食萃业务：食萃2024年收入约2.8亿元，同比增长41%，完成业绩承诺约90%。2025年1-2月收入同比增长34%，延续高速增长趋势。
运营与盈利能力：毛利率同比提高2.0个百分点至39.8%，主要得益于规模效应、业务结构优化以及原材料价格下行。销售费用率和管理费用率分别同比降低2.4和1.0个百分点，达到13.0%和5.3%。扣非归母净利率同比提升3.5个百分点至16.3%，Q4扣非归母净利率约16.0%，盈利能力显著改善，主要源于食萃占比提高和全渠道布局效率提升。
加点滋味并表：2024年12月31日，复合调味料品牌加点滋味及其控股子公司姜姜文化并表。加点滋味以日韩西式风味和创新中式风味为品牌心智，擅长挖掘C端差异化需求，与食萃的小B端定位形成互补，有望强化公司C端复合调味料的供应链与渠道能力。
投资建议：由于加点滋味并表，上调盈利预测：预计2025-2026年营业总收入38.5/42.2亿元（同比10.8%/9.5%），引入2027年预测45.5亿元（同比8.0%）；归母净利润7.1/7.7亿元（同比13.2%/9.4%），引入2027年预测8.4亿元（同比8.0%）。预计2025-2027年EPS分别为0.66/0.73/0.78元，当前股价对应PE分别为20.5/18.7/17.3倍。维持优于大市评级。