2024年收入增长15%，扣非净利润同比转盈

2024全年收入增长15%，扣非净利润同比转盈。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。海外品牌去库存基本结束后，2024年订单回暖，全年实现营业收入79.41亿元（+14.9%），其中纱线销量24.23万吨（+11.8%），单价同比+1.5%，原材料价格下跌，单价提升主要受益于色纺纱占比提升。 全年毛利率同比提升1.55百分点至10.20%，主要受益于订单修复、色纺纱占比提升以及越南产能利用率提升。费用管控成效显著，期间费用率同比下降2.01百分点至7.05%，其中财务费用率下降0.76百分点，主要受益于借款规模减少以及1131万汇兑收益贡献。扣非归母净利润2.20亿元，同比转盈（2023年为-0.21亿元）；归母净利润4.10亿元（-18.6%），主要受非经项目影响，2023年资产处置收益4.39亿元，2024年大幅减少，投资净收益占收入比例同比下降7.9百分点。分红方面，公司拟每10股派发股息2.6元，分红比例达95.05%。 第四季度盈利环比承压、同比改善。第四季度收入18.67亿元（+2.5%），毛利率同环比分别+3.55/-7.70百分点至6.34%，环比下滑主要因四季度多计提一个月越南工厂工资。期间费用率同比改善4.20百分点至4.59%。归母净利润-249万元，同比亏幅收窄，环比未能维持2024年以来的净利率改善趋势主要受毛利率下滑，及四季度资产减值计提4161万影响，减值计提幅度同比维持稳定。 色纺纱占比提升，越南基地盈利大幅改善。1）色纺纱：收入40.56亿元（+29.1%），营收占比提升至55%；销量约10.7万吨，销量占比约44%。 毛利率11.22%（-1.6pct），主要受国内销售产品毛利率较低影响。2）坯纱：收入32.71亿元（-1.3%），销量约13.5万吨，毛利率提升4.2pct至6.60%。3）产能：越南基地贡献收入59.97亿元（+13.0%），净利润5.04亿元（+299.9%），净利率达8.4%同比提升6.0pct，产能利用率持续改善。截至2024年底，越南产能约占总产能的77%，达126万锭。 风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险。 投资建议：色纺纱占比提升及开工率提升有望带动盈利修复，关税政策不确定性造成短期扰动。2025年即使存在原材料价格下行的压力，色纺纱占比提升有望平抑部分负面影响。2025年一季度以来国内开工率提升、越南开工率维持去年下半年较高水平，我们预计今年盈利情况仍有望改善。但由于关税政策不确定性加剧，棉价持续下行及全球终端需求仍较疲软，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.6/5.4/6.4亿元（2025-2026前值为8.2/8.8亿元），同比+12.8%/16.7%/19.1%。维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增长（亿元，%） 图2：公司归母净利润及增长（亿元，%） 图3：公司利润率水平 图4：公司费用率水平 图5：公司营运资金周转天数 图6：公司经营活动现金流净额、资本支出（亿元） 图7：公司季度营业收入及增速（亿元，%） 图8：公司季度归母净利润和增长（亿元，%） 图9：公司季度利润率水平 图10：公司季度费用率水平 图11：公司季度营运资金周转天数 图12：公司季度资本支出及现金流（亿元） 盈利预测：关税政策不确定性加剧，棉价持续下行及全球终端需求仍较疲软，下调单价及毛利率预测 2025年初以来 ， 中国328棉花价格指数和Cotlook:A指数分别平均为15759.1/13785.91元/吨，较2024年平均值分别下跌8.6%/9.2%，仍处于相对低位。 由于目前关税政策以及全球宏观经济仍面临不确定性，服装消费较为疲弱，棉价尚未呈现持续回升势头，因此公司纱线产品的单价和毛利率在2025年预计承压，我们下调公司单价及毛利率预测，具体假设如下： 1)收入：2025-2026年收入分别为79.8/84.2亿元，同比+0.5%/5.5%（前值为88.7/94.9亿元），收入下调主要受单价下调影响； 2)毛利率：2025-2026年毛利率分别为11.9%/12.9%（前值为14.4%/14.5%），毛利率下调主要也受棉价下行压制，部分影响预计被高毛利的色纺纱占比提升所平抑； 3)归母净利率：主要受毛利率下调影响，2025-2026年净利率分别为5.8%/6.4%(前值为9.2%/9.2%)； 4)归母净利润：由于收入及毛利率、净利率下调，2025-2026年归母净利润分别为4.6/5.4亿元（前值为8.2/8.8亿元）。 图13：公司盈利预测拆分 投资建议：色纺纱占比提升及开工率提升有望带动盈利修复，关税政策不确定性造成短期扰动 公司早期在越南布局纱线产能，形成低成本和低贸易壁垒优势，近年来越南产能持续扩张，2024年伴随下游去库完成订单恢复，越南开工率与盈利水平显著提升，收入和利润贡献加大；未来根据需求情况将继续在越南扩张。分业务看，2024年公司色纺纱销量、营收占比提升，带动整体单价、毛利率提升，2025年即使存在原材料价格下行的压力，色纺纱占比提升有望平抑部分负面影响。2025年一季度以来国内开工率提升、越南开工率维持去年下半年较高水平，我们预计今年盈利情况仍有望改善。 但由于关税政策不确定性加剧，棉价持续下行及全球终端需求仍较疲软，我们下调单价及毛利率预测，最终下调2025-2026年净利润预测，预计2025-2027年归母净利润为4.6/5.4/6.4亿元（2025-2026前值为8.2/8.8亿元），同比增长12.8%/16.7%/19.1%。 维持“优于大市”评级。 表1：盈利预测和财务指标 表2：可比公司估值情况 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）