铅周报：利多出尽，难撑高位

铅周报 CONTENTS目录 周度评估 ◆价格回顾：上周铅价冲高回落。截至周五沪铅指数收跌0.94%至17455元/吨，单边交易总持仓9.39万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌41至2037.5美元/吨，总持仓14.2万手。 ◆国内月差：上期所铅锭期货库存录得6.29万吨，据上海有色数据，国内社会库存录减至6.92万吨。SMM1#铅锭均价17250元/吨，再生精铅均价17175元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10250元/吨。内盘原生基差-175元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。 ◆海外月差：LME铅锭库存录得23.15万吨，LME铅锭注销仓单录得13.18万吨。外盘cash-3S合约基差-1美元/吨，3-15价差-52.3美元/吨。LME市场3月26日与27日连续注销11.88万吨仓单，注册仓单锐减至不足10万吨。 ◆跨市价差：剔汇后盘面沪伦比价录得1.18，铅锭进口盈亏为-669.39元/吨。 ◆产业数据：原生端，本周铅精矿港口库存2.8万吨，工厂库存47.5万吨，折31.1天。铅精矿进口TC-20美元/干吨，铅精矿国产TC650元/金属吨。原生开工率录得64.01%，原生锭厂库0.5万吨。再生端，铅废库存10.7万吨，再生铅锭周产4.7万吨，再生锭厂库0.8万吨。需求端，铅蓄电池开工率74.08%。 ◆总体来看：尽管贵金属仍在宏观驱动下持续走强，但有色板块因其工业需求与贵金属走势背离，有色金属陆续出现下行。下游对高价铅接受度相对有限，现货升贴水边际走弱，原生供应维持高位，再生原料紧缺与环保检查扰动逐步被市场消化，海外出现较大注销仓单后盘面对利多反应相对有限，铅价冲高动力不足，后续仍有较大回落风险。 原生供给 原生供给：中国含铅矿石进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年2月铅精矿净进口6.82万实物吨，同比变动-41.0%，环比变动-9.8%，1-2月累计净进口铅精矿14.38万实物吨，累计同比变动-36.1%。2025年2月银精矿净进口10.28万实物吨，同比变动-20.1%，环比变动-44.6%，1-2月累计净进口银精矿28.83万实物吨，累计同比变动7.3%。 原生供给：中国含铅矿石供应 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年2月中国铅精矿产量7.41万金属吨,同比变动-19.3%，环比变动-34.8%，1-2月共产铅精矿18.77万金属吨，累计同比变动13.8%。2025年2月含铅矿石净进口8.20万金属吨，同比变动-32.1%，环比变动-31.4%，1-2月累计净进口含铅矿石20.16万金属吨，累计同比变动-16.9%。 原生供给：含铅矿石总供应 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年2月中国铅精矿总供应15.61万金属吨,同比变动-26.6%，环比变动-33.0%，1-2月铅精矿累计供应38.93万金属吨，累计同比变动-4.5%。 原生供给：含铅矿石总供应 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 本周铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存46.8万吨，折30.9天。 原生供给：含铅矿石总供应 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿进口TC-20美元/干吨，铅精矿国产TC650元/金属吨。 原生供给：炼厂原料及开工 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 原生开工率录得66.06%，原生锭厂库0.6万吨。根据SMM数据，2025年2月中国原生铅产量27.61万吨,同比变动-2.9%，环比变动-5.9%，1-2月共产原生铅锭56.96万吨，累计同比与去年持平。 再生供给 再生供给：炼厂原料及周产 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 再生端，铅废库存12.3万吨。 再生供给：铅锭月产及成品库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 再生铅锭周产4.4万吨，再生锭厂库1.1万吨。根据SMM数据，2025年2月中国再生铅产量21.13万吨,同比变动-33.3%，环比变动-33.8%，1-2月共产再生铅锭53.04万吨，累计同比变动-15.6%。 铅锭供给：铅锭进口及总供给 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年2月铅锭净出口0.01万吨，同比变动-99.5%，环比变动-147.7%，1-2月累计净出口铅锭-0.01万吨，累计同比变动-100.2%。 需求分析 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率74.34%。2025年2月国内铅锭表观需求43.56万吨，同比变动-33.1%，环比变动-34.2%，1-2月国内铅锭累计表观需求109.81万吨，累计同比变动-5.8%。 终端：电池出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年2月电池净出口数量1516.23万个，电池净出口重量7.55万吨，推算电池含铅净出口4.72万吨，同比变动72.3%，环比变动-26.2%，1-2月电池含铅净出口总计11.12万吨，电池含铅累计净出口同比变动40.0%。 下游开工库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年2月企业成品库存天数下行至27.54天，经销商库存天数下行至30.15天。 中国铅蓄电池产量 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：动力电池——电瓶车 资料来源：国家邮政局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。 终端：启动电池——汽车 资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用铅主要用于汽车启动电池，伴随着新能源车渗透率逐步提升，特斯拉、比亚迪等新能源车大企采用磷酸铁锂启动电池替代，但当前汽车保有量仍居高位，存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。 终端：固定电池——基站 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。 供需库存 中国铅锭工厂库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 铅锭总库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2025年2月国内铅锭供需差为过剩0.20万吨，1-2月国内铅锭累计供需差为短缺-0.17万吨。 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2024年11月全球精炼铅供需差为短缺-1.54万吨，1-11月全球精炼铅累计供需差为短缺-4.02万吨。月海外精炼铅供需差为短缺-0.03万吨，1-11月海外精炼铅累计供需差为短缺-1.84万吨。 价格展望 中国铅基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内月差：上期所铅锭期货库存录得6.29万吨，据上海有色数据，国内社会库存录减至6.92万吨。SMM1#铅锭均价17250元/吨，再生精铅均价17175元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10250元/吨。内盘原生基差-175元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。 海外铅基差价差 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外月差：LME铅锭库存录得23.15万吨，LME铅锭注销仓单录得13.18万吨。外盘cash-3S合约基差-1美元/吨，3-15价差-52.3美元/吨。LME市场3月26日与27日连续注销11.88万吨仓单，注册仓单锐减至不足10万吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市价差：剔汇后盘面沪伦比价录得1.18，铅锭进口盈亏为-669.39元/吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪铅前20净持仓净空下行，伦铅投资基金净多维持较大净空，商业企业净多亦有转空，持仓角度铅价上行承压。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层