贵金属月报：利多出尽，关注价格高位波动风险

贵金属月报 2025/12/05 钟俊轩（宏观金融组） CONTENTS目录 月度评估及行情展望 月度总结 ◆月度行情总结：本月贵金属，尤其是白银价格表现极为强势，11月5日至12月4日，COMEX黄金价格上涨7.57%至4237.9美元/盎司，沪金主力合约价格上涨4.15%至953.4元/克。同期COMEX白银价格上涨22.67%至57.53美元/盎司，并在盘中达到59.65美元/盎司的历史新高。沪银主力合约价格上涨19.54%至13424元/千克，并在盘中达到13866元/千克的历史新高。 ◆美联储人事提名是本月银价表现强势的最主要宏观驱动因素：11月，哈塞特明确表示“若被提名为美联储主席，将非常乐意进行任职”，而随后特朗普表示他知道将会选择谁成为美联储主席，且很快将会宣布这一决定。而在十二月初，特朗普在内阁会议中再度暗示哈塞特将成为新任联储主席，特朗普表示他将在明年年初宣布联储主席人选，但他随后在介绍哈塞特时表示，“潜在的美联储主席就在这里”，这几乎确定了哈塞特将被提名为新任联储主席。哈塞特的联储主席任命将会使得特朗普的意图被完整带入美联储，极大地冲击其货币政策独立性。他在本月曾表示，“若自己当前即是美联储主席，现在就会进行降息操作”。此外，特朗普政策团队成员美国财政部长贝森特和现任联储理事米兰都表达了需要让美联储在购买美国国债的同时进行“自然缩表”，意在全面削弱美联储对于经济的影响力。若哈塞特在明年年初正式被提名为新任美联储主席，则市场会进一步交易美联储独立性和影响力减弱对于美元信用的冲击。 ◆短期来看宽货币政策预期已经被市场完全定价，金银价格面对利空因素的反应大于利多因素：在美联储主席任命之外，联储官员在11月下旬的表态转变令12月的降息预期抬升。纽约联储主席威廉姆斯表示美联储近期仍存在降息空间，他认为劳动力市场已正在降温，同时通胀的进展有所停滞。威廉姆斯是美联储决策层的核心人物，其管理的纽约联储负责进行美联储公开市场操作，他的表态部分代表着鲍威尔对于后续货币政策路径的态度。威廉姆斯发表讲话后，市场对于联储12月议息会议降息25个基点的概率定价大幅上升。CME利率观测器显示，当前市场预期美联储12月议息会议进行25个基点降息操作的概率为84.8%，维持利率不变的概率为15.2%。而从盘面上来看，利于降息的经济数据短期对金银价格所形成的提振已相对有限，美联储12月份议息会议前的最后一份就业报告表现偏弱，美国11月ADP就业人口数下降3.2万人，低于预期的新增1万人和前值的新增4.7万人。数据理论上应增大市场对于联储后续宽货币的预期，驱动金银价格走，但在偏弱的ADP就业数据公布后盘面反应较小。 ◆海外白银期货盘面的持仓与库存显示，COMEX白银难言“交割困难”，关注价格高位情况下的回调风险：截至12月4日，COMEX白银总持仓量下降637手至148055手，主要是12合约持仓量下降至1372手，折合白银213.37吨，与此同时，COMEX白银总库存量再度上升15.51吨至14221吨，远远高于近月合约持仓量。面对就业数据的利多因素金银价格未延续突破历史新高强势表现，哈塞特的“任命暗示”也令短期宽货币的驱动因素出尽，当前金银策略上建议逐步了结在手多单，转入观望状态。沪金主力合约参考运行区间935-968元/克，沪银主力合约参考运行区间12639-14200元/千克。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪金指数逐渐靠近三角收敛末端，若贵金属板块整体出现回调，黄金价格的回落幅度将低于白银。短期黄金指数预计将维持区间震荡格局，后续关注其突破三角收敛末端的时间节点。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪银技术图形明显强于沪金，价格呈现强势上涨格局，但其在高位成交量充分释放的情况下，呈现“滞涨”的状态，需关注银价短期的价格回调风险。 市场回顾 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 11月5日至12月4日，COMEX黄金价格上涨7.57%至4237.9美元/盎司，沪金主力合约价格上涨4.15%至953.4元/克。同期COMEX白银价格上涨22.67%至57.53美元/盎司，并在盘中达到59.65美元/盎司的历史新高。沪银主力合约价格上涨19.54%至13424元/千克，并在盘中达到13866元/千克的历史新高。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪金价格波动较为平稳，本月持仓量小幅上升0.82%至33.89万手。 白银成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在银价突破历史新高的背景下，沪银总持仓量本月上升14.65%至78.9万手。 管理基金净多头持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 受到美国政府停摆的影响，COMEX管理基金净持仓数据未更新到最新节点。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至12月4日为2320.2吨，外盘白银ETF总持仓量为28872.29吨。 海外汇率与利差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国政府停摆结束，美国财政部TGA账户余额本月回落341.7亿美元至9085.23亿美元。 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国9月CPI同比值为3%，低于预期的3.1%以及前值的2.9%。环比值为0.3%，低于预期和前值的0.4%。美国9月核心CPI同比值为3%，低于预期和前值的3.1%，环比值为0.2%，低于前值的0.3%。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国至11月29日当周初请失业金人数为19.1万人，低于预期的22万人以及前值的21.6万人。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1.美国11月ISM制造业PMI为48.2，低于预期的49和前值的48.7。2.美国10月ISM非制造业PMI为52.6，高于预期的52.1和前值的52.4。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国8月新建住房销售折年数为80万户，大幅高于前值的66.4万户。美国8月营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户。 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层