铅月报：利多出尽，共振下行

铅月报 CONTENTS目录 月度评估 月度评估 ◆价格回顾：12月铅价波动下行，沪铅指数收跌3.51%至16780元/吨，单边交易总持仓8.22万手。伦铅3S较收跌6.25%至1951.5美元/吨，总持仓14.07万手。上期所铅锭库存小计5.18万吨，其中期货库存3.51万吨。据钢联数据，国内社会库存录减至4.29万吨。内盘原生铅锭基差30元/吨，价差-60元/吨。前期各地环保检查影响下，现货报价有所上调，基差上行。国内铅锭库存相对维稳，铅锭价差维持相对低位。LME铅锭库存录得24.22万吨，其中注册仓单20.25万吨。外盘基差-29美元/吨，价差-80美元/吨。伦敦铅锭库存维持绝对高位，基差价差维持弱势运行。剔汇后盘面沪伦比价录得1.171，铅锭进口盈亏为-1102.87元/吨。前期各地环保检查影响下，国内现货运行偏强，沪伦比值运行偏强，部分粗铅锁定进口。 ◆供应端：根据海关数据，2024年11月含铅矿石净进口11.41万金属吨，同比变动11.4%，环比变动-24.7%，1-11月累计净进口含铅矿石129.61万金属吨，累计同比变动6.3%。根据SMM数据，2024年11月中国铅精矿产量13.55万金属吨,同比变动1.3%，环比变动2.5%，1-11月共产铅精矿138.76万金属吨，累计同比变动7.6%。根据SMM数据，2024年11月中国原生铅产量33.29万吨,同比变动10.5%，环比变动4.9%，1-11月共产原生铅锭329.09万吨，累计同比变动-2.9%。根据SMM数据，2024年11月中国再生铅产量31.95万吨,同比变动-28.3%，环比变动3.2%，1-11月共产再生铅锭347.01万吨，累计同比变动-19.0%。根据海关数据，2024年11月铅锭净出口-0.63万吨，同比变动-155.7%，环比变动-18.8%，1-11月累计净出口铅锭-17.48万吨，累计同比变动-228.0%。 ◆需求端：2024年11月国内铅锭供需差为短缺-2.18万吨，1-11月国内铅锭累计供需差为短缺-0.10万吨。24年11月企业成品库存天数上行至23.1天，经销商库存天数持平26.7天。根据海关数据，2024年11月电池净出口数量1961.66万个，电池净出口重量9.94万吨，推算电池含铅净出口6.21万吨，同比变动7.6%，环比变动-0.3%，1-11月电池含铅净出口总计70.66万吨，电池含铅累计净出口同比变动20.0%。 ◆产业数据：原生端，本周铅精矿港口库存3.3万吨，工厂库存33.8天，铅精矿进口TC-20美元/干吨，铅精矿国产TC650元/金属吨，原生开工率录得58.61%，原生锭厂库0.6万吨。再生端，铅废库存17.5万吨，再生铅锭周产3.9万吨，再生锭厂库1.2万吨。需求端，铅蓄电池开工率75.36%。 ◆总体来看：原生再生冶炼原料均有边际转松，TC上行，虽然环保检查扰动对铅冶开工有一定影响，但冶炼厂产量下方空间有限，下游消费开工维持高位，备库预期存在较久，预计铅锭消费向上空间不足，向下风险较高。叠加近期国内大宗商品弱势运行，沪铅伦铅近期强势下行，警惕后续退潮风险。 原生供给 原生供给：含铅矿石进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2024年11月铅精矿净进口9.49万实物吨，同比变动1.4%，环比变动-41.9%，1-11月累计净进口铅精矿111.95万实物吨，累计同比变动6.4%。银精矿净进口14.30万实物吨，同比变动23.4%，环比变动6.7%，1-11月累计净进口银精矿156.09万实物吨，累计同比变动6.1%。含铅矿石净进口11.41万金属吨，同比变动11.4%，环比变动-24.7%，1-11月累计净进口含铅矿石129.61万金属吨，累计同比变动6.3%。 原生供给：含铅矿石供应 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2024年11月中国铅精矿产量13.55万金属吨,同比变动1.3%，环比变动2.5%，1-11月共产铅精矿138.76万金属吨，累计同比变动7.6%。综合来看，2024年11月中国铅精矿总供应24.96万金属吨,同比变动5.7%，环比变动-12.0%，1-11月铅精矿累计供应268.37万金属吨，累计同比变动7.0%。 原生供给：炼厂原料及开工 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 原生端，本周铅精矿港口库存3.3万吨，工厂库存33.8天，铅精矿进口TC-20美元/干吨，铅精矿国产TC650元/金属吨，原生开工率录得58.61%，原生锭厂库0.6万吨。 原生供给：铅锭产量及成品库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2024年11月中国原生铅产量33.29万吨,同比变动10.5%，环比变动4.9%，1-11月共产原生铅锭329.09万吨，累计同比变动-2.9%。 再生供给 再生供给：铅废供应量 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：ILZSG、五矿期货研究中心 再生原料进口受限、废电瓶价格易涨难跌。再生产能相对过剩叠加再生原料相对有限，再生冶炼企业利润水平长期维持低位，产能逐步出清。环保检查、寒潮限制物流等突发扰动亦会影响再生端产量，总体来看再生增长相对有限。 再生供给：炼厂原料及周产 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 再生端，铅废库存17.5万吨，再生铅锭周产3.9万吨，再生锭厂库1.2万吨。 再生供给：铅锭月产及成品库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2024年11月中国再生铅产量31.95万吨,同比变动-28.3%，环比变动3.2%，1-11月共产再生铅锭347.01万吨，累计同比变动-19.0%。 铅锭供给：铅锭进口及总供给 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2024年11月铅锭净出口-0.63万吨，同比变动-155.7%，环比变动-18.8%，1-11月累计净出口铅锭-17.48万吨，累计同比变动-228.0%。2024年11月国内铅锭总供应65.87万吨，同比变动-10.4%，环比变动3.8%，1-11月国内铅锭累计供应693.58万吨，累计同比变动-8.0%。 需求分析 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率75.36%。2024年11月国内铅锭供需差为短缺-2.18万吨，1-11月国内铅锭累计供需差为短缺-0.10万吨。 下游开工库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 24年11月企业成品库存天数上行至23.1天，经销商库存天数持平26.7天。 终端：电池出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2024年11月电池净出口数量1961.66万个，电池净出口重量9.94万吨，推算电池含铅净出口6.21万吨，同比变动7.6%，环比变动-0.3%，1-11月电池含铅净出口总计70.66万吨，电池含铅累计净出口同比变动20.0%。此外，铅酸蓄电池出口量增加，东南亚继续表现出较高的需求，印度、印度尼西亚和马来西亚是铅蓄电池的前三大出口目的国。伴随东南亚地区电气化程度的抬升，铅消费市场逐步向东南亚地区转移。 终端：动力电池——电瓶车 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。 终端：启动电池——汽车 资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用铅主要用于汽车启动电池，伴随着新能源车渗透率逐步提升，特斯拉、比亚迪等新能源车大企采用磷酸铁锂启动电池替代，但当前汽车保有量仍居高位，存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。 终端：固定电池——基站 资料来源：中国互联网络信息中心、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。 供需库存 供需平衡 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2024年11月国内铅锭供需差为短缺-2.18万吨，1-11月国内铅锭累计供需差为短缺-0.10万吨。 价格展望 中国铅基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上期所铅锭库存小计5.18万吨，其中期货库存3.51万吨。据钢联数据，国内社会库存录减至4.29万吨。内盘原生铅锭基差30元/吨，价差-60元/吨。前期各地环保检查影响下，现货报价有所上调，基差上行。国内铅锭库存相对维稳，铅锭价差维持相对低位。 海外铅基差价差 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 LME铅锭库存录得24.22万吨，其中注册仓单20.25万吨。外盘基差-29美元/吨，价差-80美元/吨。伦敦铅锭库存维持绝对高位，基差价差维持弱势运行。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 剔汇后盘面沪伦比价录得1.171，铅锭进口盈亏为-1102.87元/吨。前期各地环保检查影响下，国内现货运行偏强，沪伦比值运行偏强，部分粗铅锁定进口。 供应驱动 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 预期2025年废电动电池仍然是影响铅价的重要因素，可以通过废料计价系数来衡量废电池和铅价的相对变动关系，进一步衡量再生冶炼企业利润以及非交割品产量。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层