铅周报：利多出尽

CONTENTS目录 周度评估 年度评估 ◆价格回顾：上周铅价快速下行，截至周五沪铅指数收至16859元/吨，单边交易总持仓9.01万手。截至周五下午15：00，伦铅3S收至1952美元/吨，总持仓14.0万手。 ◆高频数据：内盘基差30元/吨，价差-30元/吨。外盘基差-27美元/吨，价差-82美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.185，铅锭进口盈亏为-1004.42元/吨。SMM1#铅锭均价17025元/吨，再生精铅均价17025元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10000元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.67万吨，LME铅锭库存录得24.79万吨。据钢联数据，国内社会库存录减至4.38万吨。 ◆产业数据：原生端，本周铅精矿港口库存3.3万吨，工厂库存33.8天，铅精矿进口TC-20美元/干吨，铅精矿国产TC650元/金属吨，原生开工率录得58.61%，原生锭厂库0.6万吨。再生端，铅废库存17.5万吨，再生铅锭周产3.9万吨，再生锭厂库1.2万吨。需求端，铅蓄电池开工率75.36%。 ◆总体来看：原生再生冶炼原料均有边际转松，TC上行，虽然环保检查扰动对铅冶开工有一定影响，但冶炼厂产量下方空间有限，下游消费开工维持高位，备库预期存在较久，预计铅锭消费向上空间不足，向下风险较高。叠加近期国内大宗商品弱势运行，沪铅伦铅近期强势下行，警惕后续退潮风险。 原生供给 原生供给：含铅矿石进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年铅精矿及原生铅供应大体维稳，上半年海外铅锌矿紧缺，含铅矿石进口减少，下半年铅锌矿石供应边际增加，含铅矿石进口增量明显，原生端产量增长。国内铅精矿产量维持平稳，内蒙地区虽有下滑但广西地区亦有一定增量。全球铅精矿产量延续温和增长。 原生供给：含铅矿石供应 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 当前铅矿项目为企业带来的较高利润水平，预计将推动矿业企业维持或适度增加铅矿石产量。展望2025年，铅锌矿山项目投产较多，若后续国内大脑坡、银珠山、火烧云项目以及海外吉普士、奥泽尔项目的投产均顺利出料，则会为原生端带来一定增量。 原生供给：炼厂原料及开工 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 进入24年下半年，可以明显看到原生端原料有边际好转，库存量持续抬升。 原生供给：冶炼企业利润 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 预计铅精矿供应宽松的趋势将进一步持续，铅精矿加工费逐步止跌回升。此外，白银等副产品价格均处于相对高位，原生冶炼企业开工意愿较高，预计原生供应稳中有增。 原生供给：铅锭产量及成品库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 原料转松的情况下，原生铅产量于下半年开始放量，成品库存量在三季度一定程度累库，直到四季度蓄企开始备库后出现一定下行。 再生供给 再生供给：铅废供应量 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：ILZSG、五矿期货研究中心 再生原料进口受限、废电瓶价格易涨难跌。再生产能相对过剩叠加再生原料相对有限，再生冶炼企业利润水平长期维持低位，产能逐步出清。环保检查、寒潮限制物流等突发扰动亦会影响再生端产量，总体来看再生增长相对有限。 再生供给：炼厂原料及周产 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 伴随着以旧换新政策的逐步落地，部分旧电瓶加速替换进入废料市场，废电瓶替换周期有望重启，同时提振铅蓄电池消费与再生原料供应，加速原料循环。 再生供给：冶炼企业利润 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2021年后，再生铅产能极度过剩，再生原料紧缺叠加产能过剩，再生冶炼企业利润持续承压。此外，部分原生冶炼厂也可以使用废电瓶作为冶炼原料，故再生冶炼利润长期低于原生冶炼企业利润。 再生供给：铅锭月产及成品库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2024年2、3季度，再生铅厂受制于原料和利润，产量长期维持低位，持续进行产能出清。 铅锭供给：铅锭进口及总供给 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 6-7月份国内挤仓，沪伦比价非常高，进口铅锭不能直接交割，虽然贸易商进口锁了很多货但是没办法解决问题，等后面进口重熔的渠道开启后已经锁定了15万吨的进口量。一次性扭转多年来累计的元素流出量。 需求分析 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，2024年蓄企开工节奏较往年有一定差异，二季度消费淡季开工相对偏高，而三季度消费旺季开工则弱于往年。从表观需求数据来看，1-9月国内铅锭累计表观需求563.23万吨，累计同比变动-6.1%，表观消费量有所下滑。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 从铅酸蓄电池价格来看，虽然进入2024年后单位Wh铅蓄动力电池售价已比锂电动力电池售价昂贵，但是两轮车用锂电池因其内部采用有机电解液，仍有一定爆炸危险。商务部等5部门联合出台《推动电动自行车以旧换新实施方案》中对交回老旧锂离子蓄电池电动自行车并换购铅酸蓄电池电动自行车的消费者加大补贴力度，一定程度上削减了资金一直以来对于铅锂替代的担忧，提振了未来铅锭消费预期。 下游开工库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 24年9月企业成品库存天数下行至18.71天，经销商库存天数小幅下行至26.28天。二三季度铅蓄电池价格松动下滑，蓄企库存与经销商库存持续去化。 终端：电池出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2024年9月电池净出口数量1968.1万个，电池净出口重量9.7万吨，推算电池含铅净出口6.06万吨，同比变动-5.5%，环比变动-12.1%，1-9月电池含铅净出口总计58.21万吨，电池含铅累计净出口同比变动21.2%。此外，铅酸蓄电池出口量增加，东南亚继续表现出较高的需求，印度、印度尼西亚和马来西亚是铅蓄电池的前三大出口目的国。伴随东南亚地区电气化程度的抬升，铅消费市场逐步向东南亚地区转移。 终端：动力电池——电瓶车 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。 终端：启动电池——汽车 资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用铅主要用于汽车启动电池，伴随着新能源车渗透率逐步提升，特斯拉、比亚迪等新能源车大企采用磷酸铁锂启动电池替代，但当前汽车保有量仍居高位，存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。 终端：固定电池——基站 资料来源：中国互联网络信息中心、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。 供需库存 供需平衡 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2024年9月国内铅锭供需差为过剩0.98万吨，1-9月国内铅锭累计供需差为短缺-0.15万吨。 社会库存 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 国内社会库存绝对水平有限，三季度下游消费较弱厂库累库，后续冬季备库拉动厂库逐渐去库。 全球库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 LME库存处于绝对高位，海外铅锭现货过剩明显，大量铅锭囤积于新加坡地区。 价格展望 中国铅基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上期所铅锭期货库存录得3.67万吨，据钢联数据，国内社会库存录减至4.38万吨。内盘基差30元/吨，价差-30元/吨。SMM1#铅锭均价17025元/吨，再生精铅均价17025元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10000元/吨。 海外铅基差价差 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 LME铅锭库存录得24.79万吨。外盘基差-27美元/吨，价差-82美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 剔汇后盘面沪伦比价录得1.185，铅锭进口盈亏为-1004.42元/吨 供应驱动 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 预期2025年废电动电池仍然是影响铅价的重要因素，可以通过废料计价系数来衡量废电池和铅价的相对变动关系，进一步衡量再生冶炼企业利润以及非交割品产量。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层