发动机利润强劲增长，派息率再创新高，维持买入

潍柴动力2024年收入增长0.80%至2,157亿元人民币，归母净利润同比增长26.5%至114亿元，扣非归母净利润同比增长30.3%至105亿元。毛利率同比改善2个百分点至22.4%，三费占收入比例同比增长1个百分点至14.4%。4季度归母净利润环比增长20.2%至30亿元，收入环比增长8.6%，主要得益于毛利率环比增长2个百分点至24.2%。公司宣布末期股息每股0.372元，加上中期股息，派息率进一步提升至55%。

发动机业务方面，2024年收入为594亿元，同比大致持平，分部利润同比增长35%至104亿元，分部利润率同比增长5个百分点，主要受惠产品结构和平均售价的改善。全年发动机销量为73.4万台，与2023年基本持平，其中重卡发动机27.6万台，内地市场份额38.7%。M系列大缸径发动机销量8,132台，海外销量占比62.2%，数据中心产品销量同比增长148%。尽管商用车市场整体需求承压，潍柴动力通过多元化能源动力布局和技术创新，实现了市场份额的稳定，天然气重卡发动机内地市场份额达59.6%，新能源动力电池技术也取得突破。

维持买入评级，略为上调2025/26年盈利预测。认为潍柴有多个催化剂：1）新补贴推动重卡需求复苏；2）数据中心发动机的强劲增长；3）天然气重卡的强劲需求；4）凯傲的重估。基于2025年预测市盈率11.5倍/12.8倍，上调目标价至20.50港元/人民币21.5元（000338 CH）（原18.60港元/人民币19.8元）。现价对应2025年预测股息率6.6%，仍有吸引力。