火电业绩表现良好，风光装机加速

公司评级买入（维持） 火电业绩表现良好，风光装机加速 报告日期2025年03月26日 投资要点： ⚫公司归母净利润同比增长30.8%。2024年，公司实现营业收入1052.8亿港元，实现归母净利润143.9亿港元，同比增长30.8%；扣除非现金汇兑收益和资产减值损失后的归母核心利润为138.7亿港元，同比增长4.0%，其中火电分部归母核心利润为46.4亿港元，同比增长28.4%，可再生能源分部归母核心利润为92.3亿港元，同比减少5.1%。2024年，公司拟派发股息每股1.19港元，派息率为40%。 相关研究 ⚫2024年，公司附属燃煤厂平均标煤单价同比下降6.6%，新投产火电项目1.078GW。期内，火电分部实现营业收入796.5亿港元，同比下滑0.5%；实现归母核心利润46.4亿港元，同比增长28.4%；归母核心度电利润为0.028元/度。期内，公司新增火电装机容量1.078GW，累计火电权益装机容量为38.245GW，附属燃煤电厂利用小时数为4625小时，同比下降1.2%，超出全国火电机组平均利用小时225小时；火电售电量同比提升4.0%，单位燃料成本276元/兆瓦时，同比下降6.8%。2025年，公司预计投产的火电机组权益装机容量约6.093GW。 华润电力（00836.HK）2024年H1业绩点评：火电盈利持续修复，维持绿电装机目标-240906 华润电力（00836.HK）跟踪点评报告：火电如期修复，风光装机提速-240405 华润电力（00836.HK）2023年H1业绩点评：火电持续修复，风光装机维持高增-20230828 ⚫2024年 ， 公 司 可 再 生 能 源 归 母 核 心 利 润 同 比 下 滑5.1%，2025年 装 机 计 划 为10,000MW。期内，公司可再生能源分部实现营业收入256.4亿港元，同比增长10.1%；实现归母利润90.3亿港元，同比提升11.7%，实现归母核心利润为92.3亿港元，同比减少5.1%；归母核心度电利润为0.163元/度。期内，公司新增风电和光伏项目权益装机容量分别为5.695GW和5.991GW；截至2024年12月底，公司运营的风电/光伏权益装机容量分别为24.313GW和9.433GW，在建风电/光伏权益装机容量分别为9856MW和8861MW。期内，公司风电/光伏利用小时数分别为2331/1415小时，同比分别下降120/65小时，超出全国风电/光伏机组平均利用小时204/204小时；风电/光伏售电量分别同比上升11%和142%。2025年，公司计划年内新增光伏和风电装机共10,000兆瓦。 分析师：李静云SFC：BUA484SAC：S0190522120001lijingyun@xyzq.com.cn ⚫2024年，公司现金资本开支约534.3亿港元，2025年公司预计该数据为568亿港元。2024年，公司实现资本开支534.3亿港元，其中风电场与光伏电站建设/火电机组建设/已运营发电机组改造的资本开支分别为376.52/97.99/14.45亿港元。2025年，公司计划现金资本开支约568亿港元，其中风电与光伏电站建设/火电机组建设/已运营发电机组改造的计划资本开支分别为420/95/15亿港元。 ⚫投资建议：公司火电业务盈利稳定性有望提升，同时风光可再生能源装机快速增长，我们预计公司2025-2027年将实现归母净利润147.99、162.87和165.83亿港元，同比分别2.9%、10.1%和1.8%，维持公司“买入”评级。 ⚫风险提示：上游煤炭价格大幅上涨，电价政策出现不利变动，新能源消纳受限导致利用小时数下降，新能源装机进度不及预期。 ⚫公司归母净利润同比增长30.8%。2024年，公司实现营业收入1052.8亿港元，实现归母净利润143.9亿港元，同比增长30.8%；扣除非现金汇兑收益和资产减值损失后的归母核心利润为138.7亿港元，同比增长4.0%，其中火电分部归母核心利润为46.4亿港元，同比增长28.4%，可再生能源分部归母核心利润为92.3亿港元，同比减少5.1%。2024年，公司拟派发股息每股1.19港元，派息率为40%。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2024年，公司附属燃煤厂平均标煤单价同比下降6.6%，新投产火电项目1.078GW。期内，火电分部实现营业收入796.5亿港元，同比下滑0.5%；实现归母核心利润46.4亿港元，同比增长28.4%；归母核心度电利润为0.028元/度。期内，公司新增火电装机容量1.078GW，累计火电权益装机容量为38.245GW，附属燃煤电厂利用小时数为4625小时，同比下降1.2%，超出全国火电机组平均利用小时225小时；火电售电量同比提升4.0%，单位燃料成本276元/兆瓦时，同比下降6.8%。2025年，公司预计投产的火电机组权益装机容量约6.093GW。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2024年，公司可再生能源归母核心利润同比下滑5.1%，2025年装机计划为10,000MW。期内，公司可再生能源分部实现营业收入256.4亿港元，同比增长10.1%；实现归母利润90.3亿港元，同比提升11.7%，实现归母核心利润为92.3亿港元，同比减少5.1%；归母核心度电利润为0.163元/度。期内，公司新增风电和光伏项目权益装机容量分别为5.695GW和5.991GW；截至2024年12月底，公司运营的风电/光伏权益装机容量分别为24.313GW和9.433GW，在建风电/光伏权益装机容量分别为9856MW和8861MW。期内，公司风电/光伏利用小时数分别为2331/1415小时，同比分别下降120/65小时，超出全国风电/光伏机组平均利用小时204/204小时；风电/光伏售电量分别同比上升11%和142%。2025年，公司计划年内新增光伏和风电装机共10,000兆瓦。 ⚫2024年，公司现金资本开支约534.3亿港元，2025年公司预计该数据为568亿港元。2024年，公司现金资本开支534.3亿港元，其中风电场与光伏电站建 设/火 电 机 组 建 设/已 运 营 发 电 机 组 改 造 的 资 本 开 支 分 别 为376.52/97.99/14.45亿港元。2025年，公司计划现金资本开支约568亿港元，其中风电与光伏电站建设/火电机组建设/已运营发电机组改造的计划资本开支分别为420/95/15亿港元。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫投资建议：公司火电业务盈利稳定性有望提升，同时风光可再生能源装机快速增长，我们预计公司2025-2027年将实现归母净利润147.99、162.87和165.83亿港元，同比分别2.9%、10.1%和1.8%，维持公司“买入”评级。 ⚫风险提示：上游煤炭价格大幅上涨，电价政策出现不利变动，新能源消纳受限导致利用小时数下降，新能源装机进度不及预期。 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与XIANGYU INVESTMENT (BVI) CO., LTD.、佛山市高明建设投资集团有限公司、淮安开发控股有限公司、都江堰市城乡建设集团有限公司、保定国家高新技术产业开发区发展有限公司、河南航空港投资集团有限公司、河南省中豫融资担保有限公司、济源济康科技有限公司、泉州市南翼投资集团有限公司、兰溪市国有资本运营有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、枣庄市基础设施投资发展集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、嵊州市交通投资发展集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、福建石狮国有资本运营集团有限责任公司、湖南金霞发展集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、福建红树林投资集团有限公司、漳州市龙海区国有资产投资经营有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、滨江国投有限公司、GF FinancialHoldings BVI Ltd.、广发证券、广发证券、泰州港城投资集团有限公司、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、申万宏源(国际)集团有限公司、申万宏源证券有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、郑州建中建设开发(集团)有限责任公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、景德镇市城市发展集团有限责任公司、成都东方广益投资有限公司、青岛蓝谷投资发展集团有限公司、滕州信华投资集团有限公司、重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司、淄博市淄川区财金控股有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、北京银行、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、萍乡市城市建设投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、沂盛（维尔京）国际有限公司、山东沂蒙产业集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、兖矿集团（开曼群岛）有限公司、山东能源集团有限公司、科学城(广州)融资租赁有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司、南阳城投控股有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮北市建设投资有限责任公司、稠州国际投资有限公司、江门高新技术工业园有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、安徽海螺水泥股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、天长市农业发展有限公司、四川省金玉融资担保有限公司、徽商银行股份有限公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、重庆丰都文化旅游集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司、杭州富阳交通发展投资集团有限公司、浙江德盛（BVI）有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、三水国际发展有限公司、江苏姜堰经开集团有限公司、唐山国控集团有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、贵溪市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、安徽西湖投资控股集团有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、衢州市衢通发展集团有限公司、山东泉汇产业发展有限公司、成都武侯产业发展投资管理集团有限公司、宁国市宁阳控股集团有限公司、温州市鹿城区国有控股集团有限公司、邹城市城资控股集团有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、Mixin International Trading Co., Limited、河南中豫信用增进有限公司、南阳交通控股集团有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际（BVI）有限公司、威海市环通产业投资集团有限公司、成都交通投资集团有限公司、滨州市滨城区经济开发投资有限公司、福清市国有资产营运投资集团有限公司、湖州莫干山高新集团有限公司、湖州莫干山国有资本控股集团有限公司、郑州市金水控股集团有限公司、郑州地铁集团有限公司、漳州圆山发展有限公司、漳州高鑫发展有限公司、靖江港口集团有限公司、娄底市城市发展控股集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、徽商银行、JUNFENG INTERNATIONAL CO., LTD、烟台