亏损继续收窄，静待客运复苏

l中国国航披露 2024 年年度报告 中国国航披露 2024 年年度报告，全年营业收入 1667.0 亿元，同比增长 18.1%，实现归母净利润-2.4 亿元，同比大幅减亏。四季度公司营业收入 385.5 亿元，同比增长 8.2%，归母净利润-16.0 亿元，同比有所减亏。 l客运业务有所修复，货邮表现亮眼 2024 年民航客流延续复苏势头，国航运量继续回升，全年运力投放同比增长 21.7%，旅客周转量增长 32.8%，旅客量 1.55 亿人次，同比增长 23.8%，客座率 79.85%，同比增长 6.63pct。因国际线供给逐步恢复及高端出行需求整体承压，2024 年公司运价同比有所走低，全年为 0.534 元，同比下降 12.4%。客运业务毛利润率为 4.13%，同比回升 0.06pct。货运表现依旧亮眼，2024 年公司货运收入 74.1 亿元，同比增长 78.0%，货运业务毛利润率为 5.34%，同比提升 2.17pct。 l成本费用基本稳定，业绩基本符合预期 成本端，因业务量增长及油价下降等因素综合影响，2024 年公司航油成本 537.2 亿元，同比提高 15%，业务量提升带动非油成本达到1044.7 亿元，同比增长 19.7%，单位 ASK 非油成本 0.1509 元，同比下降 5.6%。费用端，公司各项费用整体略有下降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.16%、3.29%、0.26%、4.06%，同比分别提高 0.38pct、下降 0.31pct、下降 0.01pct、下降 1.22pct。 投资收益方面，因国泰航空业绩持续保持高位，2024 年公司投资收益 28.9 亿元，同比微降 1.5 亿元；因处置固定资产及其他长期资产，2024 年公司资产处置收益 10.1 亿元，同比提高 0.59 亿元；因公司获得飞机及发动机运营补偿，公司营业外收入 19.45 亿元，同比增长 1.5 亿元。整体来看，公司业绩基本符合预期。 l投资建议 2025 年民航客运仍将保持增长，客运有望逐步复苏，预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 1735.1 亿元、1851.7 亿元、1968.8 亿元，同比分别增长 4.1%、6.7%、6.3%，归母净利润分别为 36.1 亿元、78.9 亿元、106.5 亿元，同比分别扭亏、增长 118.4%、增长 34.9%。 维持“买入”评级。 l风险提示： 宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率贬值，安全事故。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表