2023H1业绩预告：单季度亏损环比收窄+产品价格触底回升，静待下半年业绩表现

证券研究报告·公司点评报告·非金属材料II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 索通发展（603612） 2023H1业绩预告：单季度亏损环比收窄+产品价格触底回升，静待下半年业绩表现 2023年07月17日 证券分析师 刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 研究助理 米宇 执业证书：S0600122090066 miy@dwzq.com 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.36 一年最低/最高价 16.08/50.10 市净率(倍) 1.47 流通A股市值(百万元) 7,569.18 总市值(百万元) 9,389.09 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.78 资产负债率(%,LF) 58.66 总股本(百万股) 540.85 流通A股(百万股) 436.01 相关研究 《索通发展(603612)：顺应一带一路发展战略，阿联酋重磅预焙阳极项目落地》 2023-06-02 《索通发展(603612)：22年报&23Q1业绩点评：减值损失拖累业绩表现，行业底部龙头α彰显》 2023-05-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 19,401 21,453 26,865 32,752 同比 105% 11% 25% 22% 归属母公司净利润（百万元） 905 411 1,518 1,869 同比 46% -55% 270% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.67 0.76 2.81 3.46 P/E（现价&最新股本摊薄） 10.37 22.86 6.18 5.02 [Table_Tag] 关键词：#低于重置成本 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告2023年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润-3.80到-4.10亿元，同比出现亏损；扣非后为-3.80到-4.10亿元。 ◼ 单季度亏损环比收窄，存货跌价损失+产品价格下降影响业绩释放。我们根据公司业绩预告的中值，可以测算出Q2单季度归母净利润为-1.22亿元、扣非后为-1.21亿元，环比Q1（归母净利润-2.73亿元、扣非后为-2.74亿元）亏损缩窄。根据公告内容，公司亏损的主要原因是：1）受国内宏观经济形势及行业周期性影响，公司主营业务产品及原材料价格处于下跌区间；2）根据会计准则，公司计提了存货跌价准备。我们在年报和一季报点评中测算过，将减值影响剔除之后，公司预焙阳极业务的正常盈利应该为529元/吨；采用同样方法，我们假设Q2出货为75万吨，减值损失约为1亿元，分摊到成本端的影响约为3亿元，对应400元/吨；主业亏损大致为3000万元，对应40元/吨，可以测算出Q2单季度将减值影响剔除之后，公司预焙阳极业务的正常盈利约为360元/吨，环比Q1下降169元/吨。我们假设公司预焙阳极正常状态下，盈利水平为Q1和Q2的均值，即445元/吨，按照2023年预计出货量290万吨来算，对应主业净利润水平为12.91亿元，目前对应7倍PE；到2025年500万吨，对应主业净利润水平为22.25亿元，价值底部、显著低估。 ◼ 行业底部主动布局产业链+石油焦、预焙阳极产品价格触底回升，海外市场、高端产品市场值得期待。1）根据公司调研内容，2023Q1预焙阳极全行业亏损，有139家生产企业处于停产状态、49家处于长期停产状态、4家处于半停产状态，行业底部公司加速产业链布局，目前已经在海外建立了自己的石油礁专属码头，节省运费、稳定价格。2）高端产品为主的海外市场方面，公司是连续14年预焙阳极海外出口第一名，很多客户都有了10年以上的商业合作。近年来华峰铝业在印尼、山东创新在沙特均有产能布局，公司作为这些下游铝业公司的重要客户和战略合作伙伴，海外市场拓展值得期待。3）云南地区电解铝复产，对预焙阳极需求形成显著提振；根据东方财富数据，6月份开始，石油焦出厂价（大庆石化、济南炼厂、抚顺石化）、石油焦价格指数均触底回升；同时我们结合产业调研的情况预判，7月份预焙阳极价格触底回升，是年内首次价格上调；伴随着宏观经济形势和行业周期性因素逐步扭转，期待下半年公司业绩触底回升。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司中报预告，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.11、15.18、18.69亿元（前值为10.76/15.93/19.60亿元），EPS分别为0.76、2.81、3.46元，PE分别为23、6、5倍，考虑到公司核心原材料石油焦和主要产品预焙阳极具备周期属性，目前阶段价格触底回升，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等 -61%-55%-49%-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%2022/7/182022/11/152023/3/152023/7/13索通发展沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 索通发展三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,611 15,152 19,312 24,001 营业总收入 19,401 21,453 26,865 32,752 货币资金及交易性金融资产 2,988 7,207 10,761 13,575 营业成本(含金融类) 16,833 19,550 23,297 28,399 经营性应收款项 3,241 3,420 4,245 5,175 税金及附加 87 96 120 147 存货 4,659 4,162 3,900 4,807 销售费用 52 57 72 88 合同资产 0 0 0 0 管理费用 235 259 325 396 其他流动资产 725 362 406 444 研发费用 231 255 319 389 非流动资产 5,743 6,404 6,699 7,019 财务费用 191 211 270 331 长期股权投资 1 1 1 1 加:其他收益 13 13 13 13 固定资产及使用权资产 4,403 4,862 5,137 5,274 投资净收益 (30) (30) (31) (31) 在建工程 493 610 639 813 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 429 471 501 542 减值损失 (287) (356) (80) (80) 商誉 16 16 16 15 资产处置收益 5 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 1,473 651 2,363 2,905 其他非流动资产 401 445 405 374 营业外净收支 (14) (14) (14) (14) 资产总计 17,354 21,556 26,011 31,020 利润总额 1,459 637 2,349 2,891 流动负债 8,075 10,153 12,265 14,543 减:所得税 284 124 457 563 短期借款及一年内到期的非流动负债 6,270 7,866 9,515 11,190 净利润 1,175 513 1,892 2,328 经营性应付款项 1,286 1,697 2,022 2,465 减:少数股东损益 270 103 378 466 合同负债 189 209 262 320 归属母公司净利润 905 411 1,518 1,869 其他流动负债 330 380 465 569 非流动负债 1,968 2,338 2,788 3,190 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.67 0.76 2.81 3.46 长期借款 1,723 2,025 2,465 2,862 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,693 849 2,620 3,222 租赁负债 25 34 45 49 EBITDA 2,176 1,357 3,225 3,873 其他非流动负债 220 279 279 279 负债合计 10,043 12,490 15,053 17,734 毛利率(%) 13.23 8.87 13.28 13.29 归属母公司股东权益 5,449 7,101 8,620 10,488 归母净利率(%) 4.67 1.91 5.65 5.71 少数股东权益 1,862 1,965 2,338 2,798 所有者权益合计 7,311 9,066 10,958 13,286 收入增长率(%) 105.12 10.58 25.22 21.91 负债和股东权益 17,354 21,556 26,011 31,020 归母净利润增长率(%) 45.99 (54.63) 269.74 23.08 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (342) 2,590 2,942 2,392 每股净资产(元) 11.83 13.13 15.94 19.39 投资活动现金流 (1,602) (1,187) (985) (1,047) 最新发行在外股份（百万股） 541 541 541 541 筹资活动现金流 2,451 2,827 1,596 1,468 ROIC(%) 10.47 3.98 10.05 10.30 现金净增加额 505 4,220 3,554 2,814 ROE-摊薄(%) 16.61 5.78 17.62 17.82 折旧和摊销 483 508 605 651 资产负债率(%) 57.87 57.94 57.87 57.17 资本开支 (950) (1,140) (954) (1,016) P/E（现价&最新股本摊薄） 10.37 22.86 6.18 5.02 营运资本变动 (2,543) 834 (184) (1,320) P/B（现价） 1.47 1.32 1.09 0.90 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发