高端产品销量持续提升，核心技术储备丰富

公司概况与市场表现

联瑞新材2024年实现营业收入9.60亿元，同比增长34.94%；归母净利润2.51亿元，同比增长44.47%。2024年Q4营业收入环比增长6.5%，但受原材料涨价影响，归母净利润环比下降1.3%。公司球粉产品全面放量，球形硅微粉销量同比增长42.29%，角形硅微粉销量同比增长8.65%，其他粉体销量同比增长63.88%。2024年公司毛利率为40.38%，同比提升1.12个百分点，主要得益于高毛利球粉放量。

核心业务与产品

公司受益于算力需求推动，球粉产品销量持续提升。球形硅微粉销售均价为14941元/吨，同比增长4.6%；角形硅微粉销售均价为3304元/吨，持平；其他粉体销售均价为19937元/吨，同比下降12.1%。公司推出Lowα球形二氧化硅、LowDf超细球形二氧化硅等高端产品，适配先进封装、高频高速覆铜板等场景，并获海外客户认证。

研发与未来布局

公司研发占比达6.3%，在研项目包括超低损耗高速基板用球形二氧化硅、微米级低硬度球形陶瓷粉体材料、UF用亚微米球形氧化铝、晶圆级芯片封装用球形二氧化硅等，分别针对高端覆铜板、封装材料和导热材料的国际前沿领域进行布局。

投资建议与估值

预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.98亿元、3.46亿元、3.81亿元，对应PE分别为36倍、31倍、28倍，维持“买入-B”评级。风险提示包括市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、技术失密或核心技术人员流失等。

财务预测与估值数据

2025-2027年公司预计营业收入分别为11.28亿元、12.62亿元、13.77亿元，净利润分别为2.98亿元、3.46亿元、3.81亿元。预计2027年毛利率为42.2%，净利率为27.7%。估值方面，预计2027年PE为28倍，P/B为4.5倍。