核心IP再推新品计划，持续丰富产品矩阵

优于大市 核心IP再推新品计划，持续丰富产品矩阵 投资评级：优于大市（维持） 轻工制造·文娱用品 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn 执证编码：S0980523090004 事项： 据布鲁可官方消息，计划于9月12日推出【英雄总动员】星辰版第3弹产品，以及三丽鸥旗下IP“酷洛米第2弹”产品。 国信零售观点：星辰版作为公司9.9元价格带的产品，重要覆盖了广泛的下沉市场，成为推动公司收入增长的重要驱动力。公司最新公布的上半年业绩显示，整体营收13.38亿元，同比+27.9%，其中包括奥特曼星辰版在内的9.9元平价产品收入达到2.16亿元。此次上新将进一步丰富星辰版的产品矩阵，满足多样化消费需求。 此外，公司也同步上新三丽鸥IP相关产品，是不断完善IP矩阵的一步。公司截至上半年，已将19个IP实现商业化。2025上半年公司总收入中，前四大IP贡献了83.1%，而去年同期前三大IP贡献92.3%的收入，多元IP的贡献则实现进一步提升。 总体上，公司作为IP拼搭类玩具的龙头，仍持续受益情绪消费、IP经济发展的红利。自身亦积极推进IP矩阵建设、品牌推广和渠道扩张，夯实未来持续成长的基础。不过短期考虑到公司9.9元平价产品的占比提 升 可 能 影 响 毛 利 率 ， 以 及 新IP的 培 育 爬 坡 期 ， 我 们 下 调 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润至8.05/11.38/15.06亿元（前值分别为10.31/14.67/18.88亿元），对应PE分别为27.4/19.4/14.7倍，维持“优于大市”评级。 评论： 核心IP产品上新，IP矩阵持续丰富 据布鲁可官方消息，计划于9月12日推出【英雄总动员】星辰版第3弹产品，以及三丽鸥旗下IP“酷洛米第2弹”产品。星辰版作为公司9.9元价格带的产品，重要覆盖了广泛的下沉市场，成为推动公司收入增长的重要驱动力。公司最新公布的上半年业绩显示，整体营收13.38亿元，同比+27.9%，其中星辰版9.9元平价产品收入达到2.16亿元。此次上新将进一步丰富星辰版的产品矩阵，满足多样消费需求。 此外，公司也同步上新三丽鸥IP相关产品，是不断完善IP矩阵的一步。公司截至上半年，已将19个IP实现商业化。2025上半年公司总收入中，前四大IP贡献了83.1%，而去年同期前三大IP贡献92.3%的收入，多元IP的贡献则实现进一步提升 资料来源：布鲁可官方小程序、国信证券经济研究所整理 资料来源：布鲁可官方小程序、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议： 总体上，公司作为IP拼搭类玩具的龙头，仍持续受益情绪消费、IP经济发展的红利。自身亦积极推进IP矩阵建设、品牌推广和渠道扩张，夯实未来持续成长的基础。不过短期考虑到公司9.9元平价产品的占比提 升 可 能 影 响 毛 利 率 ， 以 及 新IP的 培 育 爬 坡 期 ， 我 们 下 调 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润至8.05/11.38/15.06亿元（前值分别为10.31/14.67/18.88亿元），对应PE分别为27.4/19.4/14.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 IP项目合作不及预期；IP续约不及时；IP本身负面影响等。 相关研究报告： 《布鲁可（00325.HK）-拼搭角色类玩具龙头背后之壁垒，长期IP矩阵建设之底气》——2025-04-07 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032