全年业绩同比增长，基本面仍支撑景气度

中远海能在2024年实现了营业收入232.44亿元，同比增长2.25%；归母净利润40.37亿元，同比增长19.37%。其中Q4营业收入61亿元，同比增长9.8%；归母净利润6.21亿元，同比增长271.1%。公司运输量（不含期租）1.80亿吨，同比上升3.8%；运输周转量（不含期租）6040亿吨海里，同比上升13.6%。VLCC TD3C航线（中东-中国）市场平均日收益约34900美元/天，同比下降3%；LR2 TC1航线（中东-日本）市场平均日收益约40400美元/天，处于历史高位。外贸油运业务实现毛利35.86亿元，同比下降13.5%；内贸油运业务实现毛利14.75亿元，同比下降0.9%。公司LNG运输业务贡献归母净利润8.11亿元，同比上升2.66%。毛利率为27.24%，同比下降2.3pct，主要由于船舶租费同比上涨。期间费用率同比下降0.15pct，其中销售费用率为0.36%，管理费用率为4.63%，财务费用率为4.63%。由于2023年产生资产减值损失约10亿元，而2024年没有该项，归母净利率为17.12%，同比增长2.5pct。

展望2025年，根据克拉克森预测，原油吨海里需求预计同比增长0.7%，成品油吨海里需求预计同比增长0.1%；计划交付总载重吨同比增加160%，交付量主要集中在LR2等中小型油轮，VLCC预计仅交付5艘。影子船队的扩张延长了油轮的整体使用年限，拆船进度严重落后，目前的平均拆船船龄接近25岁。欧美国家对黑色石油运输的制裁持续加码，叠加油轮船队老龄化程度不断加剧，在环保法规陆续生效的背景下，老旧运力拆解的潜力与可能性将持续上升，进而推动供需基本面不断优化。

考虑后续运力供给增加，下调公司2025-2026年净利预测至55.4亿元、60.5亿元（原66.7亿元、76.1亿元）。新增2027年预测62.2亿元。维持“买入”评级。主要风险包括运费价格波动、宏观经济波动、燃油价格波动、人民币汇率波动、环保政策、限售股解禁。