预期2025年核心盈利恢复增长，私有化计划带来估值提升空间

新奥能源宣布私有化计划，每股代价基准80港元，以2.9427股新奥股份H股加上24.5港元现金支付，相比停牌前股价有约35%的溢价。重组目的是简化企业架构，预计母公司将增发约71%新股，盈利端提升90-100%，2024年每股盈利预计增长24%。母公司定出2025年每股份红0.96元，及2026-28年分红比例50%或以上的分红政策。私有化作价约为11倍2025年市盈率，加上30%现金支付，股东较容易接纳方案。最大风险是母公司A股股价下跌，影响换股部分估值。

2024年业绩经营端基本达标，核心盈利同比降8.4%至69.5亿元。零售气销售增长4.2%，毛差上升8%至每方0.54元，但天然气毛利同比增长只有2.9%，因售气增量主要在联营/合营公司。新增接驳量高于预期，但接驳工程板块毛利低于预期。泛能板块售能同比上升19.8%，合乎指引，但因平均单位售价下降，毛利略低于预期。

2025年，管理层暂停给予经营及盈利展望。预计零售气销售同比增长4.3%，售气毛差改善至每方0.55元，新增接驳量同比小幅下降2%，泛能销售量同比上升18%。调整2025/26年核心盈利预测约1%，估计每股盈利同比上升7.6%/10.7%。考虑私有化计划，估值标准从9倍2025年市盈率上调至11倍，目标价至78.5港元，维持买入评级。