盈利超出预期，得益于效率提升；维持人工智能投资计划以驱动长期增长。

盈利超出预期，得益于效率提升；维持人工智能投资计划以驱动长期增长。 33.0%218.00美元US$234.00美元163.85目标价格(Previous TP)上下限当前价格 Alphabet公布了25年第一季度业绩：总收入同比增长12%，达到902亿美元，与彭博社的预期一致；营业利润同比增长20%，达到306亿美元，比预期高出6%，主要得益于销售和营销费用的有效控制（同比下降4%）。尽管25年第一季度业绩超出预期，但管理层预计资本支出增加将继续拖累25财年的盈利增长，因为折旧增长将在25财年（25年第一季度：同比增长31%）内加速。公司维持了25财年资本支出指导方针为750亿美元，并预计关键投资领域的员工人数增长将推动长期可持续增长。总体而言，我们维持对25至27财年总收入的预测基本不变，但基于22倍25财年市盈率（之前基于26倍25财年市盈率）下调目标价至218.0美元，考虑到行业估值的下降。维持买入评级。 蔡毅，CFA(852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk Wentao LU, CFAluwentao@cmbi.com.hk 叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk 稳定的广告业务表现。谷歌搜索及其他收入在25年第一季度同比增长10%至507亿美元（24年第四季度：同比增长13%），主要由金融服务和零售领域的强劲增长带动。AI概述和多模态AI搜索继续成为商业查询的关键驱动因素。AI概述现在每月拥有超过15亿用户，其货币化率与核心搜索相似；自2024年10月以来，使用Lens的每月视觉搜索量增加了50亿次。像Demand Gen这样的广告人工智能工具也在推动广告需求。使用Demand Gen的广告商平均每美元支出的转化率同比增长26%。YouTube广告收入在25年第一季度同比增长10%至89亿美元（24年第四季度：同比增长14%），主要受直接回应广告推动，其次是品牌广告。展望未来，管理层指出广告业务面临几大挑战：1）在2024年金融服务垂直领域的强劲表现将不再持续；2）由于最低免税额度的调整，某些亚太地区零售商的广告预算下降。 Joanna Ma(852) 3761 8838 joannama@cmbi.com.hk 股票数据 强烈的谷歌云收入增长与利润率提升。谷歌云业务在2025年第一季度（与前一年同期相比4季度增长30%）的收入增长了28%，达到123亿美元，这一增长得益于GCP核心产品、人工智能基础设施和通用人工智能解决方案的增长。谷歌云业务依然处于一个需求与供给紧张的环境中，其收入将依赖于产能部署。在2025年第一季度，谷歌云运营利润率（OPM）同比增长了8.4个百分点，达到17.8%，随着公司持续推动效率车队利用率的提升。公司于3月份发布了Gemini 2.5 Pro，现在在多个基准测试中已成为业界的顶尖水平。自2025年开始以来，AI Studio和Gemini API的活跃用户数量增长了超过200%。 维持 FY25 资本支出计划。总体而言，1Q25运营利润（OPM）同比提升了2.3个百分点至33.9%，这是由于销售与市场（S&M）费用同比下降4%，主要得益于补偿费用的减少。1Q25资本支出（Capex）同比增长43%至172亿美元，根据管理层预测，这将推动折旧增长加速，并对FY25E的利润率产生影响。在1Q25，公司通过股票回购（151亿美元）和分红（24亿美元）向股东返还了175亿美元（约占市值1%），并批准了一项新的700亿美元股票回购计划。盈利摘要 来源：FactSet 商业预测更新及估值 估值 我们基于22倍2025E市盈率，将Alphabet的股价估值定为每股218.0美元。我们的目标市盈率倍数高于行业平均水平（20倍），这反映了Alphabet在全球广告市场的领导地位及其利用人工智能振兴业务的潜力。 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容（整体或部分）的主要研究员声明，就本报告涵盖的证券或发行人而言：（1）所有表达的观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；并且（2）其报酬的任何部分均未、现为或将来将直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，该分析师或其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）未参与。 委员会（1）在本研究报告发布之日前30个日历日内，曾交易或买卖本研究报告涵盖的股票； （2）在本研究报告发布之日后3个营业日内，将交易或买卖本研究报告涵盖的股票； （3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的董事；以及（4）在本报告涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入: 股票在未来12个月内预期回报率超过15%持有: 股票在接下来的12个月内具有15%至10%的潜在回报区间卖出股票未来12个月内可能亏损超过10%。无法评分股票未由CMBIGM评级。 超越预期市场表现: 预计行业在未来12个月内将超越相关广泛市场基准表现 : 预计行业在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800中航建国际全球市场有限公司（“中航建国际全球市场”）是中国招商银行（一家完全由招商银行拥有的子公司）国际资本有限公司的完全拥有的子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的市值和回报都是不确定的，且没有保证，可能会因对基础资产或其他市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅供CMBIGM或其附属机构等分发对象提供信息之用。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益，或进入任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论该损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何使用本报告中所含信息的人士，均应自行承担全部风险。 本报告中的信息与内容基于对被认为公开发布且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已经尽其所能确保（但不保证）其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能未经通知而更改。CMBIGM可能会发布其他具有与该报告不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与该报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人就本报告中提到的公司的证券持有头寸、做市或充当主要角色或参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分地复制、印刷、销售、重新分配或以任何目的出版。关于推荐证券的额外信息可根据要求提供。 对于居住在英国的此文件收件人 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法案（金融促销）命令2005年条款第19(5)条（以下简称“该命令”）的人士，或符合该命令第49(2)(a)至(d)条款的人士（以下简称“高净值公司、非公司法团体等”），并且未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人士提供。 本文件之收件人如在美国 CMBIGM未在美国注册为经纪商-经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要研究员未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或取得研究员资格。分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国分发，仅面向根据美国《1934年证券交易法案》修订案下的规则15a-6定义的“主要美国机构投资者”。本报告不得提供给美国的其他任何人。接收本报告副本并接受本协议的任何主要美国机构投资者均表示并同意，它将不会向任何其他人分发或提供本报告。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国收件人，应仅通过在美国注册的经纪商-经销商进行。 本文件接收者在新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110 章）定义的免于注册的金融顾问，并由新加坡货币管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自的外国实体、附属机构或其他外国研究机构制作的报告。如果本报告在新加坡分发给非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义），CMBISG仅按法律规定对报告内容的此类人员承担法律责任。新加坡收件人应就本报告产生或与之相关的事项，联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。