盈利超出预期，得益于效率提升；维持人工智能投资计划以驱动长期增长。

Alphabet（GOOG US）2025年第一季度业绩超出预期，总收入同比增长12%至902亿美元，营业利润同比增长20%至306亿美元，主要得益于销售和营销费用的有效控制。尽管业绩表现强劲，但管理层预计资本支出增加将拖累全年盈利增长，折旧增长将在2025财年内加速。公司维持2025财年资本支出指导方针为750亿美元，并预计关键投资领域的员工人数增长将推动长期可持续增长。

核心观点与关键数据：

1. 广告业务：谷歌搜索及其他收入同比增长10%至507亿美元，主要由金融服务和零售领域的强劲增长带动。AI概述和多模态AI搜索成为商业查询的关键驱动因素，AI概述每月拥有超过15亿用户。YouTube广告收入同比增长10%至89亿美元，主要受直接回应广告和品牌广告推动。未来广告业务面临挑战，包括2024年金融服务垂直领域表现不再持续，以及某些亚太地区零售商广告预算下降。
2. 谷歌云：收入增长28%至123亿美元，得益于GCP核心产品、人工智能基础设施和通用人工智能解决方案的增长。运营利润率同比增长8.4个百分点，达到17.8%，随着公司持续推动效率提升。Gemini 2.5 Pro发布后，在多个基准测试中成为业界顶尖水平，AI Studio和Gemini API的活跃用户数量增长超过200%。
3. 财务表现：1Q25运营利润率同比提升2.3个百分点至33.9%，主要得益于销售与市场费用同比下降4%。1Q25资本支出同比增长43%至172亿美元，将对2025财年利润率产生影响。公司通过股票回购和分红向股东返还175亿美元，并批准了一项新的700亿美元股票回购计划。

研究结论： 维持对2025至2027财年总收入的预测基本不变，但基于22倍2025财年市盈率下调目标价至218.0美元，考虑到行业估值的下降。维持买入评级。公司在全球广告市场的领导地位及其利用人工智能振兴业务的潜力被认可，但资本支出增加和行业估值下降是主要考量因素。