2023年中报点评：盈利增长超预期，前瞻布局与管理提升驱动长期增长

盈利增长超预期，前瞻布局与管理提升驱动长期增长 挖掘价值投资成长 2023年08月11日 证券分析师：刘斌证书编号：S1160523070001 ◆受益经济复苏和“双碳”政策推动，盈利增长超预期。受益于国内经济复苏、“双碳”政策下构建新型电力系统的战略，2023年H1公司实现营收68.05亿元，同比+9.76%；归母净利润2.37亿元，同比+36.09%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+41.05%。Q2公司实现营收38.46亿元，同/环比+10.79%/+29.97%，归母净利润1.22亿元，同/环比+22.53%/+5.93%， 扣 非 归 母 净 利 润1.25亿 元 ， 同/环 比+30.60%/+19.91%。 ◆毛利率短期承压，费用管控提升净利率，协同华为降本增效。2023年H1公司毛利率11.52%，同比-0.15pct，主要系产品结构调整影响；净利率3.94%，同比+0.75pct。2023年H1公司销售/管理/研发费用率1.87%/1.29%/3.27%/，同比-0.17/-0.03/-0.24pct，费用管控成效显著。2023年3月公司与华为签订框架合作协议，启动数据使能咨询项目，全面提高公司运营、管理效率，优化营运成本。 ◆电磁线营收快速增长，订单饱满，积极扩充产能。2023年H1公司电磁线产品发货量近3.3万吨，同比+25%，营收达22.18亿元，同比+21.41%。具体来看，特高压变压器用扁电磁线订单饱和，出货量同比增长近70%；新能源驱动电机领域新增量产项目8个、定点项目14个，二期项目一半产能顺利投产，三期扩能项目7月14已开工；上半年扁电磁线出口量超2800吨，销售额同比增长超10%。 ◆不断拓展客户和市场，电线电缆产品规模稳步提升。2023年H1公司电线电缆产品累计出货量130余万公里，同比+14%，营收达45.06亿元，同比+6.25%。公司打通重庆、新疆、云南市场并建立销售网络；新开辟了大湾区市场；加强大客户开发，先后中标国家电网、南方电网、中铁四局等重大项目，与中铁四局、中交二航局等企业签订年度供应商框架协议，成功入围中国能建、华能、华电、三峡能源等企业风光储项目，增强与华为、比亚迪及五大电力集团的战略合作。 《Q3业绩略有下滑，扁电磁线业务发展迅猛》2022.11.03 ◆超导产品市场渗透率稳步提升，已为多家企业批量供货。公司在超导线缆绝缘研发制造方面处于国内领先水平，拥有多项自主知识产权。产品广泛应用于医疗诊断与治疗装备、大科学工程装备、单晶硅拉晶超导感应炉、超导磁悬浮车、磁控核聚变装置等领域。现已具备NbTi超导漆包线4000万米/年、各种低温超导缆30万米/年、铝稳定体低温超导缆50万米/年的生产能力。截至2023年上半年，各类超导产品累计销售超1000万米超导。 【投资建议】 公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务。受益于下游需求旺盛和公司产能扩建，我们认为公司电磁线业务有望快速增长；受益于市场和客户开拓，我们认为公司电线电缆业务有望保持增长。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为146.21/161.91/178.33亿元，同比增长10.75%/10.74%/10.14%，归母净利润分别为5.00/6.04/7.21亿元，同比增长35.00%/20.77%/19.29%，对应PE分别为12/10/8倍，对应EPS分别为0.68/0.82/0.98元/股，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆产能拓展不及预期；◆竞争加剧，产品毛利率下降；◆原材料价格波动风险；◆下游需求不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。