2020年中报点评：业绩超预期，四大板块布局实现疫情期间稳健增长，技术业务创新打造长期竞争力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 拓邦股份（002139）2020年中报点评 推荐（维持） 业绩超预期，四大板块布局实现疫情期间稳健增长，技术业务创新打造长期竞争力 目标价：8.45元 当前价：6.83元 事项：  公司发布2020年中报：2020H1公司营收19.97亿元，YoY+13.8%；归母净利润2.08亿元，YoY+14.1%；归母扣非净利润1.33亿元，YoY+18.8%。其中2020Q2营收12.27亿元，YoY+29.0%，QoQ+59.4%；归母净利润1.46亿元，YoY+11.2%，QoQ+131.7%。 评论：  面向家电、工具、工业和新能源四大板块布局，疫情期间保持营收稳健增长。2020H1公司营收19.97亿元，YoY+13.8%。其中主要增长点源于工具、锂电和工业领域业务的高增长。得益于大客户TTI疫情期间业绩的稳健增长（H1+16%），公司工具业务H1实现营收6.67亿元，YoY+16.02%；得益于海外消费类储能类锂电需求和国内二三轮换电需求，公司锂电业务H1实现营收2.77亿元，YoY+68.88%；上半年公司工业类产品市场开拓进展良好，公司工业业务H1实现营收1.3亿元，YoY+50.07%。公司家电业务H1实现营收8.56亿元，同比基本持平，其中科创类客户业务实现快速拓展。  精益改善战略落地及产品结构改善，带动毛利率回升。20年H1公司整体毛利率23.60%，相比去年同期增加1.21PCT。一方面是由于公司落地实施了精益改善及战略成本管控措施，有效降低了材料成本和加工费用，家电（19.75%—>20.75%）、工具（25.97%—>27.86%）、锂电（22.3%—>22.76%）毛利率均有所改善，另一方面是由于产品结构改善，毛利率较高的工具类（27.86%）业务占比提升导致。  后疫情时代家电需求复苏+全球化布局推进，下半年公司业绩有望恢复高增长。随着新冠疫情好转，下半年国内家电需求有望迎来复苏，疫情带动大小家电消费升级，产品快速推新。其中高端白电的需求有望持续释放、科创类小家电行业有望实现快速发展。公司积极拓展“战略客户、大客户、科创客户”三类头部客户的战略在下半年有望见到显著成效；同时随着新冠疫情好转，下半年公司全球化布局有望进一步推进，目前惠州子公司产能稳定扩张，生产效率快速提升；越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作；印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过，下半年料将逐步摆脱疫情影响。产能逐步提升。我们认为后疫情时代公司下半年业绩有望恢复高增长。  控制器行业“智能化、物联化、复杂化和模组化”趋势持续，公司加大研发投入打造长期核心竞争力。20年H1公司研发投入总额为1.68亿元，YoY+17.9%，占营业收入的8.35%。通过持续研发投入公司提升了产品智能化和附加值；同时公司沉淀出数十个核心技术平台，数百个关键产品平台，从而打造出为客户提供数千个产品定制解决方案的能力；同时公司以T-SMART为核心平台，加速智能物联产业布局，面向“家电、工具、工业和锂电”四大行业提供智能化系统服务。有望打造长期发展过程中的核心竞争力。在控制器行业“智能化、物联化、复杂化和模组化”趋势持续的背景下，我们看好公司的长期发展。 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 总股本(万股) 103,081 已上市流通股(万股) 83,256 总市值(亿元) 70.4 流通市值(亿元) 56.86 资产负债率(%) 每股净资产(元) 2.6 12个月内最高/最低价 7.12/4.66 《拓邦股份（002139）深度研究报告：周期回暖叠加长期成长趋势，国产智控龙头扬帆再启航》 2020-01-19 《拓邦股份（002139）2019年业绩快报点评：业绩快报符合预期，2020年有望重回快速增长通道》 2020-03-03 《拓邦股份（002139）2019年报点评：业绩符合预期，厚积薄发有望重回快速增长通道》 2020-04-01 -21%-5%12%28%19/0819/1019/1220/0220/0420/062019-08-27～2020-08-26沪深300拓邦股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2020年08月27日 拓邦股份（002139）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2  盈利预测、估值及投资评级。我们维持2020-2022年归母净利润预测为3.38/4.24/5.78亿元，对应EPS为0.33/0.41/0.56元。智能控制器行业下半年有望景气度好转，公司作为行业龙头保持技术、业务、管理创新，有望优先收益，我们上调目标价至8.45元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：控制器原材料价格波动；人民币对美元汇兑波动；大客户业务份额拓展低于预期；海外业务扩展整合低于预期；汇率波动对公司汇兑损益的影响；国内外业务竞争恶化。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 4,099 5,092 6,395 7,675 同比增速(%) 20.3% 24.2% 25.6% 20.0% 归母净利润(百万) 331 338 424 578 同比增速(%) 48.9% 2.1% 25.8% 36.1% 每股盈利(元) 0.32 0.33 0.41 0.56 市盈率(倍) 21 21 16 12 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年8月26日收盘价 28289385/47054/20200827 17:00 拓邦股份（002139）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 816 750 905 1,160 营业收入 4,099 5,092 6,395 7,675 应收票据 184 219 269 315 营业成本 3,198 3,971 4,996 5,987 应收账款 1,345 1,422 1,665 1,998 税金及附加 28 31 38 46 预付账款 14 18 23 27 销售费用 135 168 211 253 存货 513 597 657 731 管理费用 143 178 211 238 合同资产 0 0 0 0 研发费用 258 321 390 453 其他流动资产 466 490 518 548 财务费用 36 20 12 19 流动资产合计 3,338 3,496 4,037 4,779 信用减值损失 -27 0 0 0 其他长期投资 76 76 76 76 资产减值损失 -48 -48 -46 -10 长期股权投资 7 7 7 7 公允价值变动收益 120 26 0 0 固定资产 912 970 1,035 1,097 投资收益 -2 -2 -2 -2 在建工程 228 238 238 228 其他收益 47 20 15 20 无形资产 229 206 185 167 营业利润 392 400 504 686 其他非流动资产 332 325 319 315 营业外收入 6 6 6 6 非流动资产合计 1,784 1,822 1,860 1,890 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 5,122 5,318 5,897 6,669 利润总额 393 401 505 687 短期借款 173 73 23 -17 所得税 52 53 68 92 应付票据 377 468 589 705 净利润 341 348 437 595 应付账款 977 1,072 1,249 1,467 少数股东损益 10 10 13 17 预收款项 37 46 58 69 归属母公司净利润 331 338 424 578 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 372 365 448 612 其他应付款 49 49 49 49 EPS(摊薄)（元） 0.32 0.33 0.41 0.56 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 157 204 244 280 主要财务比率 流动负债合计 1,770 1,912 2,212 2,553 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 200 160 155 170 成长能力 应付债券 480 430 380 330 营业收入增长率 20.3% 24.2% 25.6% 20.0% 其他非流动负债 37 37 37 37 EBIT增长率 65.8% -2.0% 22.8% 36.6% 非流动负债合计 717 627 572 537 归母净利润增长率 48.9% 2.1% 25.8% 36.1% 负债合计 2,487 2,539 2,784 3,090 获利能力 归属母公司所有者权益 2,510 2,644 2,966 3,414 毛利率 22.0% 22.0% 21.9% 22.0% 少数股东权益 125 135 147 165 净利率 8.3% 6.8% 6.8% 7.8% 所有者权益合计 2,635 2,779 3,113 3,579 ROE 12.6% 12.2% 13.6% 16.2% 负债和股东权益 5,122 5,318 5,897 6,669 ROIC 14.5% 14.2% 16.0% 19.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.5% 47.6% 47.1% 46.2% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 33.8% 25.2% 19.1% 14.5% 经营活动现金流 404 421 482 584 流动比率 188.6% 182.8% 182.5% 187.2% 现金收益 482 469 552 719 速动比率 159.6% 151.6% 152.8% 158.6% 存货影响 -22 -83 -60 -74 营运能力 经营性应收影响 -417 -68 -251 -374 总资产周转率 0.8 1.0 1.1 1.2 经营性应付影响 381 195 309 346 应收账款周转天数 100 98 87 86 其他影响 -21 -92 -68 -33 应付账款周转天数 92 93 84 82 投资活动现金流 -334 -145 -146 -138 存货周转天数 57 50 45 42 资本支出 -258 -147 -147 -138 每股指标(元) 股权投资 -4 0 0 0 每股收益 0.32 0.33 0.41 0.56 其他长期资产变化 -72 2 1 0 每股经营现金流 0.39 0.41 0.47 0.57 融资活动现金流 272 -342 -181 -191 每股净资产 2.43 2.56 2.88 3.31 借款增加 357 -190 -105 -75 估值比率 股利及利息支付 -143 -133 -150 -201 P/E 21 21 16 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 58 -19 74 85 EV/EBITDA 24 25 21 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 28289385/47054/20200827 17:00 拓邦股份（002139）2020年中报点评