2020年中报业绩预告点评：业绩增长超预期，业务布局持续加速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年07月15日 证券研究报告•2020年中报业绩预告点评 持有 （维持） 当前价： 101.97元 康龙化成（300759） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩增长超预期，业务布局持续加速 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.94 流通A股(亿股) 0.66 52周内股价区间(元) 33.15-105.5 总市值(亿元) 810.04 总资产(亿元) 92.77 每股净资产(元) 9.89 相关研究 [Table_Report] 1. 康龙化成（300759）：Q1业绩稳健快速增长，盈利水平进一步提升 (2020-04-30) 2. 康龙化成（300759）：中报符合预期，核心业务保持快速增长 (2019-08-19) [Table_Summary]  事件：公司发布2020年半年度业绩预告，预计实现营业收入21亿元-22.6亿元，同比增长28%-38%；实现归母净利润4.5亿元-5亿元，同比增长180%-210%；实现扣非归母净利润3.4亿元-3.9亿元，同比增长116%-147%。  业绩增长超预期，业务拓展持续加速。预计上半年实现非经常性损益1亿元-1.3亿元，主要与参股公司Zentalis上市有关，剔除非经常性损益，公司业绩增速依然超预期。取增速区间中值，预计2020Q2实现营业收入12.2亿元，同比增长59.6%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长249.5%，实现扣非后归母净利润3.6亿元，同比增长250.5%，二季度业绩增长超预期，同时二季度环比一季度业绩提升十分显著。今年一季度受疫情影响，公司推迟复工并作出积极应对措施，一季度业绩仍保持较快增长，进入二季度，国内疫情基本消除，但海外疫情日益严峻，促使海外药企寻求我国CXO企业合作，医药研发和生产外包渗透率进一步提升，产业转移进一步加速，公司收入主要来自海外，受益产业转移大趋势，加之公司业务拓展加速，业绩实现高速增长。  研发投入持续加强，海内海外市场同发力。公司不断加大研发投入，强化新技术平台，2020年Q1公司研发费用为2095万元，同比增长141%，目前重点投入DNA编码化合物库、新的合成化学技术以及新的药物机理研究和动物模型构建等研发项目，有望大幅增强竞争力。公司凭借丰富的国际研发服务经验进一步优化针对国内市场的服务业务，战略性布局国内临床研究服务业务，2019年公司完成对临床CRO公司南京思睿的并购，并战略性投资入股提供第三方独立临床现场管理服务的SMO公司北京联斯达。2020年7月，公司完成收购北京联斯达额外20%的股权，合计持股68%，强化临床业务。随着国内外业务布局完善，公司业务协同性与综合竞争力将进一步提升。  盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为1.01元、1.34元、1.73元，对应PE分别为101倍、76倍和59倍。考虑到公司基于核心优势业务拓展全流程服务，国内外业务布局不断完善，业绩有望持续快速增长。维持 “持有”评级。  风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期。 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3757.16 4831.55 6171.36 7758.67 增长率 29.20% 28.60% 27.73% 25.72% 归属母公司净利润（百万元） 547.19 799.74 1062.14 1374.32 增长率 61.31% 46.15% 32.81% 29.39% 每股收益EPS（元） 0.69 1.01 1.34 1.73 净资产收益率ROE 6.77% 9.26% 11.13% 12.83% PE 148 101 76 59 PB 10.33 9.51 8.62 7.68 数据来源：Wind，西南证券 -8%32%72%112%152%192%19/719/919/1120/120/320/520/7康龙化成 沪深300 康龙化成（300759）2020年中报业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3757.16 4831.55 6171.36 7758.67 净利润 530.67 788.77 1046.13 1352.36 营业成本 2422.78 3061.99 3829.54 4761.75 折旧与摊销 319.78 263.55 273.08 286.00 营业税金及附加 31.24 40.41 52.22 65.21 财务费用 72.21 -11.13 35.77 65.26 销售费用 72.99 93.75 119.17 150.21 资产减值损失 12.56 11.07 11.91 11.73 管理费用 495.59 703.58 885.30 1099.96 经营营运资本变动 -133.08 -211.36 -216.12 -252.02 财务费用 72.21 -11.13 35.77 65.26 其他 136.45 -18.75 -5.73 -5.31 资产减值损失 12.56 11.07 11.91 11.73 经营活动现金流净额 938.59 822.14 1145.05 1458.02 投资收益 -18.69 0.00 0.00 0.00 资本支出 -484.21 -426.76 -448.10 -470.50 公允价值变动损益 25.43 0.00 0.00 0.00 其他 -560.99 54.48 70.93 88.81 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1045.20 -372.28 -377.17 -381.69 营业利润 631.49 931.88 1237.44 1604.54 短期借款 -167.89 -213.95 0.00 0.00 其他非经营损益 1.06 9.94 8.74 7.86 长期借款 -334.11 0.00 0.00 0.00 利润总额 632.55 941.83 1246.18 1612.40 股权融资 5039.52 0.00 0.00 0.00 所得税 101.88 153.06 200.05 260.05 支付股利 -72.19 -109.44 -159.95 -212.43 净利润 530.67 788.77 1046.13 1352.36 其他 -219.45 36.67 -27.61 -52.65 少数股东损益 -16.52 -10.97 -16.01 -21.96 筹资活动现金流净额 4245.88 -286.72 -187.56 -265.08 归属母公司股东净利润 547.19 799.74 1062.14 1374.32 现金流量净额 4134.98 163.14 580.32 811.25 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 4459.85 4623.00 5203.32 6014.56 成长能力 应收和预付款项 944.66 1220.59 1555.90 1956.32 销售收入增长率 29.20% 28.60% 27.73% 25.72% 存货 157.40 195.27 246.80 308.83 营业利润增长率 66.16% 47.57% 32.79% 29.67% 其他流动资产 382.54 324.89 364.11 410.58 净利润增长率 56.53% 48.64% 32.63% 29.27% 长期股权投资 131.25 131.25 131.25 131.25 EBITDA 增长率 48.80% 15.71% 30.57% 26.48% 投资性房地产 46.01 46.01 46.01 46.01 获利能力 固定资产和在建工程 2702.74 2861.06 3028.85 3203.67 毛利率 35.52% 36.63% 37.95% 38.63% 无形资产和开发支出 623.86 649.23 676.95 707.11 三费率 17.06% 16.27% 16.86% 16.95% 其他非流动资产 486.73 411.76 320.35 211.06 净利率 14.12% 16.33% 16.95% 17.43% 资产总计 9935.04 10463.07 11573.53 12989.39 ROE 6.77% 9.26% 11.13% 12.83% 短期借款 213.95 0.00 0.00 0.00 ROA 5.34% 7.54% 9.04% 10.41% 应付和预收款项 394.79 640.52 781.06 952.60 ROIC 15.63% 18.08% 22.39% 26.24% 长期借款 542.03 542.03 542.03 542.03 EBITDA/销售收入 27.24% 24.51% 25.06% 25.21% 其他负债 946.25 765.50 849.23 953.62 营运能力 负债合计 2097.02 1948.04 2172.32 2448.25 总资产周转率 0.52 0.47 0.56 0.63 股本 794.39 794.39 794.39 794.39 固定资产周转率 1.56 1.98 2.62 3.35 资本公积 5964.89 5964.89 5964.89 5964.89 应收账款周转率 4.91 4.85 4.86 4.82 留存收益 1078.24 1768.55 2670.74 3832.63 存货周转率 16.78 16.83 16.91 16.81 归属母公司股东权益 7767.06 8455.04 9357.24 10519.13 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 95.82% — — — 少数股东权益 70.95 59.98 43.97 22.01 资本结构 股东权益合计 7838.02 8515.03 9401.21 10541.14 资产负债率 21.11% 18.62% 18.77% 18.85% 负债和股东权益合计 9935.04 10463.07 11573.53 12989.39 带息债务/总负债 36.05% 27.82% 24.95% 22.14% 流动比率 4.68 5.77 5.60 5.50 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 速动比率 4.56 5.59 5.42 5.31 EBIT