货运景气拉动业绩减亏，客运有望逐步复苏

南方航空(600029) 股票投资评级 买入 |维持 货运景气拉动业绩减亏，客运有望逐步复苏 l南方航空披露 2024 年年报 南方航空披露 2024 年年报，全年营业收入 1742.2 亿元，同比增长 8.9%，归母净利润-17.0 亿元。四季度公司营业收入 395.6 亿元，同比下降 2.2%，归母净利润-36.6 亿元。 l客运有所改善，货邮表现较好 2024 年民航客运量进一步恢复，全年客运量 7.3 亿人次，同比增长 17.9%，公司全年客运量 1.65 亿人次，同比增长 15.8%，其中国内、地区、国际线旅客量分别同比增长 10.3%、24.5%、94.1%。价格方面，由于消费下沉，国际线供给逐步恢复正常等因素，公司运价整体有所降低，2024 年客公里收益为 0.48 元，同比下降 13%，其中国内、国际、地区线客公里收益同比分别下降 11%、18%、21%，客运收入 1464.5 亿元，同比增长 8.1%。货邮方面，由于国际空运市场相对景气，公司货邮收入 187 亿元，同比增长 22.4%。 公司基本情况 l成本费用整体保持稳定，业绩减亏符合预期 最新收盘价（元）6.12总股本/流通股本（亿股）181.21 / 126.73总市值/流通市值（亿元）1,109 / 77652周内最高/最低价7.27 / 5.26资产负债率(%)83.2%市盈率-26.61第一大股东中国南方航空集团有限公司 成本端，由于业务量进一步增长，公司各项成本同比有所提升，其中航油成本因用油量上升和油价下降综合影响，全年为 550 亿元，同比增长 5.6%，非油成本因业务量增长达到 1046 亿元，同比增长9.5%，单位非油成本 0.288 元，同比下降 4.5%。费用端，公司各项费用基本稳定，销售、管理、研发、财务费用率分别 4.09%、2.36%、0.31%、3.80%，同比分别下降 0.06pct、持平、下降 0.01pct、下降0.19pct。整体来看，2024 年公司业绩减亏基本符合预期。 l投资建议 2025 年民航客运有望进一步复苏，叠加油价走低，客运业绩有望进一步修复，货运则有望保持在景气区间，预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 1811.5 亿元、1901.8 亿元、2003.0 亿元，同比分别增长 4.0%、5.0%、5.3%，归母净利润分别为 29.1 亿元、67.3 亿元、95.5亿元，同比分别扭亏、增长 131.2%、增长 42.0%，维持“买入”评级。 研究所 分析师:曾凡喆SAC 登记编号:S1340523100002Email:zengfanzhe@cnpsec.com l风险提示： 宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率贬值，安全事故。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048