航空客运景气，今年业绩有望保持较快增速。然油价及汇率压力较大，预计明年业绩增速回落

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2016年12月30日 何敏亮 C0070@capital.com.tw 目标价(元) 7.5 公司基本资讯 产业别 交通运输 A股价(2016/12/29) 6.99 上证指数(2016/12/29) 3096.10 股价12个月高/低 8.91/5.58 总发行股数(百万) 9817.57 A股数(百万) 7022.65 A市值(亿元) 490.88 主要股东 中国南方航空集团公司(41.14%) 每股净值(元) 4.52 股价/账面净值 1.55 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -9.9 -2.2 -17.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2016/10/31 7.09 买入 产品组合 客运 91.61% 货运及邮运 5.88% 其他 2.51% 机构投资者占流通A股比例 基金 1.8% 一般法人 60.1% 股价相对大盘走势 南方航空(600029.SH) Hold持有 航空客运景气，今年业绩有望保持较快增速。然油价及汇率压力较大，预计明年业绩增速回落 结论与建议： 四季度人民币贬值幅度扩大，当季汇兑损失将大增；低油价刺激运力投入推涨折旧摊销，Q4业绩压力较大；好在出境游持续火热带动客运量较快增长，前三季度业绩情况良好，预计全年业绩保持较快增速。预计公司2016、2017年全年净利润分别同比增长39.29%、8.47%，当前A股股价对应P/E为13倍和12倍，当前H股股价对应P/E为7.3倍和6.8倍，给予持有的投资建议。  2016年1-11月，南方航空完成客运量1.05亿人次，YOY+3.94%；货运量145.64万吨，YOY+5.92%。客运方面，1-11月完成旅客周转量1884.52亿客公里，YOY+8%，其中国际航班YOY+23.03%；客座率80.57%，同比下降0.22个百分点。运力方面，1-11月公司投入可用座公里2339.08亿客公里，YOY+8.29%，其中国际航线YOY+23.48%；1-11月公司共引进新飞机46架，淘汰旧机型13架，截至11月底运营飞机合计700架。机队规模稳居亚洲第一，世家第五。目前航空客运景气，尤其出境游持续火热，带动业务量快速增长。  南航今年前三季度实现营业收入866.28亿元，同比增长1.52%；实现归属于上市公司股东的净利润64.2亿元，同比增长37.89%。其中第3季度实现营收325.74亿元，同比增长1.79%；归母净利润33.09亿元，同比大增181.86%。业绩增长的主要原因：一、Q3向来是传统旺季，加之出境游延续火热，客运收入增长较快；二、Q3人民币贬值幅度明显收窄，7-9月美元兑人民币中间价涨幅仅为0.7%，1-9月涨幅为2.84%，公司前三季度财务费用同比减少33.89%。  2016年以来国际油价逐渐回升，不过按年初至今的航油均价算仍同比下跌2成，我们估计全年均价会较2015年下降约20%，可减少公司燃油成本约57亿元。然而由于客运需求增长、油价低位等因素刺激公司加大运力投入、扩张机队规模，导致折旧摊销等成本激增，抵消了燃油成本减少的正面影响，前三季度营业成本3.28%的同比增速也是超过了营收增速。目前布伦特原油价格运行在50美元/桶上方，直逼55美元/桶。预计明年航油均价将同比上涨，航空公司燃油成本将同比增加。  2016上半年人民币贬值2.12%，造成公司汇兑损失激增，财务费用达到了27.56亿元，同比增幅为130.82%。下半年人民币贬值的压力依然较大，进入4季度后，美元指数持续走强，导致人民币贬值幅度加大，截至12月30日，今年美元兑人民币中间价涨幅已达6.83%，估计汇兑损失会有约50亿元，财务费用会将达80亿元左右。我们维持人民币长期趋贬的看法，我们预计2017年贬值幅度理论上会在5%左右。  预计公司2016年和2017年分别实现净利润53.64亿元（YoY+39.29%,EPS为0.546元）和58.18亿元（YoY+8.47%,EPS为0.593元）；当前A股股价对应P/E为13倍和12倍，当前H股股价对应P/E为7.3倍和6.8倍，给予持有的投资建议。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t .  风险提示：油价上涨超过预期、人民币贬值超过预期。 .............................................................. 接续下页...........................................................................年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 纯利 (Net profit) RMB百万元 2,628.00 1,895.00 1,773.00 3,851.00 5,363.91 5,818.16 同比增减 ％ -48.22% -27.89% -6.44% 117.20% 39.29% 8.47% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.27 0.19 0.18 0.39 0.55 0.59 同比增减 ％ -48.22% -27.89% -6.44% 117.20% 39.29% 8.47% A股市盈率(P/E) 倍 14.61 14.25 28.57 21.85 12.79 11.80 股利 (DPS) RMB元 0.05 0.04 0.04 0.08 0.06 0.06 股息率 (Yield) ％ 1.28% 1.45% 0.78% 0.93% 0.86% 0.86% 图1:营业收入（单位:亿元） 图2:归母净利润（单位:亿元） 数据来源:公司公告,群益证券整理 数据来源:公司公告,群益证券整理 图3:旅客周转量（单位：亿客公里） 图4：可用座公里（单位：亿客公里） 数据来源:公司公告,群益证券整理 数据来源:公司公告,群益证券整理 图5：财务费用（单位：亿元） 表6：航油成本变动敏感性分析（单位：亿元） 数据来源:公司公告,群益证券整理 数据来源:公司公告,群益证券整理 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2016年12月30日 附一：合幷损益表 百万元 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 营业额 101483 98130 108313 111467 114029 115256 经营成本 85932 87061 95151 91382 92783 94481 毛利 15551 11069 13162 20085 21247 20775 营业税金及附加 2464 267 188 274 228 231 销售费用 7204 7855 7947 7081 6272 6339 管理费用 2603 2689 2582 2754 2965 2997 财务费用 1027 (1294) 2251 7826 8000 6500 资产减值损失 (6) 568 205 108 100 100 投资收益 526 431 416 582 1000 1000 营业利润 2785 1415 405 2624 4682 5609 税前利润 4748 3350 3095 6341 8582 9309 所得税 953 701 677 1355 1931 2095 少数股东权益 1167 754 645 1135 1287 1396 净利润 2628 1895 1773 3851 5364 5818 附二：合幷资产负债表 百万元 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 货币资金 10082 12610 18306 5444 4384 (578) 存货 1708 1647 1661 1606 1686 1771 应收帐款 1885 2213 2705 2592 2722 2858 流动资产合计 16787 20571 27840 14418 9492 4750 长期投资净额 2309 2679 2937 3453 3626 3807 固定资产合计 125707 144574 161857 171832 180424 189445 在建工程 18638 17314 19247 19556 20534 21560 无形资产及其他资产合计 2273 2443 2544 2889 3033 3185 资产总计 142494 165145 189697 186250 197475 202087 流动负债合计 47530 49213 54086 65536 68429 64077 长期负债合计 55368 73720 91337 71141 74698 78433 负债合计 102898 122933 145423 136677 143127 142510 少数股东权益 6856 8073 8720 10607 11137 11694 股东权益合计 39596 42212 44274 49573 54348 59577 负债和股东权益总计 142494 165145 189697 186250 197475 202087 附三：合幷现金流量表 百万元 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 经营活动产生的现金流量净额 13384 11128 15116 25713 20570 12342 投资活动产生的现金流量净额 (12093) (11056) (6819) (8271) (6617) (5293) 筹资活动产生的现金流量净额 (1072) 2032 (2586) (30027) (15014) (12011) 现金及现金等价物净增加额 219 2088 5698 (12547) (1060) (4962) 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群益证券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 预期报酬(Expected Retu