业绩较快增长，24年关联交易预计值保持较快增速

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 2024年4月16日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 20.69 总股本/流通股本（亿股） 27.82 / 27.69 总市值/流通市值（亿元） 576 / 573 52周内最高/最低价 26.83 / 18.28 资产负债率(%) 75.8% 市盈率 66.63 第一大股东 中国航空工业集团有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 中航西飞(000768) 业绩较快增长，24年关联交易预计值保持较快增速  事件 近日，公司发布2023年年报，实现营业收入403.01亿，同比增长7.01 %，实现归母净利润8.61亿，同比增长64.41%。  点评 1、归母净利润同比增长64.41%。2023年，公司实现营业收入403.01亿，同比增长7.01%，完成经营计划的94%，实现归母净利润8.61亿，同比增长64.41%。子公司航空工业陕飞实现营收108.87亿元，同比下滑19.52%，净利润3.15亿元，同比下滑19.64%。2024年公司计划实现营业收入451亿元，较2023年经营计划同比提升5%。 2、费用显著优化，盈利能力有所改善。2023年，公司毛利率6.87%，同比略有下滑。费用率方面，公司研发费用率0.60%，管理费用率2.26%，销售费用率1.18%，期间费用率下降0.62pcts至3.41%，伴随公司降本增效措施持续推进，费用率实现显著优化。2023年，公司销售净利率2.14%，同比提升0.75pcts，盈利能力有所改善。 3、军用产品方面，公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商。民用产品方面，公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了新舟系列飞机、C919大型客机、AG600飞机、ARJ21飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件，空客A320/A321系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。2023年，空客A321机身系统装配项目落户天津，是公司融入世界航空产业链的重要成果，是航空工业与空客、天津市在国际转包航空合作领域和产业深层拓展的重要项目。该项目充分展现了公司现代大型民用飞机的制造能力和组织管理能力，标志着公司民用飞机机体零部件转包模式向系统集成迈进。 4、24年预计向关联人采购额同比增长22.09%。2024年公司预计向关联方采购金额247.85亿元， 较2023年预计金额203亿元同比增长22.09%。关联交易预计金额同比较快增长，显示出公司未来生产任务增长，公司业绩有望保持较快增长。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司202 4-2026年归母净利润为10. 37、12.56和15.40亿元，同比增长20%、21%、23%，当前股价对应PE为54、45和37倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 -35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2023-042023-062023-092023-112024-012024-04中航西飞国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  风险提示 新型号装备研制不达预期风险；军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40301 46287 53630 62680 增长率(%) 7.01 14.85 15.86 16.87 EBITDA（百万元） 1893.11 2265.08 2577.78 2920.55 归属母公司净利润（百万元） 860.97 1036.52 1255.54 1539.57 增长率(%) 64.41 20.39 21.13 22.62 EPS(元/股) 0.31 0.37 0.45 0.55 市盈率（P/E） 65.30 54.24 44.78 36.52 市净率（P/B） 2.88 2.73 2.57 2.40 EV/EBITDA 23.54 16.24 12.77 9.66 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 40301 46287 53630 62680 营业收入 7.0% 14.9% 15.9% 16.9% 营业成本 37532 43145 49980 58401 营业利润 75.5% 20.2% 21.1% 22.6% 税金及附加 306 352 408 477 归属于母公司净利润 64.4% 20.4% 21.1% 22.6% 销售费用 474 545 631 738 获利能力 管理费用 910 1009 1073 1222 毛利率 6.9% 6.8% 6.8% 6.8% 研发费用 244 280 324 379 净利率 2.1% 2.2% 2.3% 2.5% 财务费用 -254 -191 -183 -223 ROE 4.4% 5.0% 5.7% 6.6% 资产减值损失 -11 -10 -22 -14 ROIC 2.8% 3.9% 4.7% 5.4% 营业利润 1023 1230 1489 1826 偿债能力 营业外收入 6 0 0 0 资产负债率 75.8% 77.3% 78.7% 80.1% 营业外支出 7 0 0 0 流动比率 1.04 1.05 1.06 1.07 利润总额 1021 1230 1489 1826 营运能力 所得税 160 193 234 287 应收账款周转率 3.16 2.42 2.43 2.44 净利润 861 1037 1256 1540 存货周转率 1.62 1.84 1.85 1.85 归母净利润 861 1037 1256 1540 总资产周转率 0.49 0.54 0.55 0.57 每股收益（元） 0.31 0.37 0.45 0.55 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.31 0.37 0.45 0.55 货币资金 19300 22445 26294 31009 每股净资产 7.03 7.41 7.87 8.42 交易性金融资产 144 144 144 144 估值比率 应收票据及应收账款 17974 20643 23918 27954 PE 65.30 54.24 44.78 36.52 预付款项 2222 2554 2959 3457 PB 2.88 2.73 2.57 2.40 存货 23433 26928 31173 36417 流动资产合计 65671 75596 87720 102645 现金流量表 固定资产 8197 7972 7701 7385 净利润 861 1037 1256 1540 在建工程 809 971 1133 1295 折旧和摊销 1181 1226 1272 1317 无形资产 1749 1684 1619 1554 营运资本变动 -7601 1991 2425 2987 非流动资产合计 15250 15168 15041 14868 其他 44 63 70 41 资产总计 80921 90764 102761 117513 经营活动现金流净额 -5515 4317 5022 5885 短期借款 1327 1327 1327 1327 资本开支 -1170 -1073 -1073 -1073 应付票据及应付账款 37824 43481 50370 58857 其他 42 -22 -14 -4 其他流动负债 23737 26863 30696 35419 投资活动现金流净额 -1128 -1095 -1087 -1077 流动负债合计 62888 71671 82392 95603 股权融资 176 0 0 0 其他 -1512 -1512 -1512 -1512 债务融资 -657 0 0 0 非流动负债合计 -1512 -1512 -1512 -1512 其他 71 -80 -86 -93 负债合计 61376 70158 80880 94090 筹资活动现金流净额 -410 -80 -86 -93 股本 2782 2782 2782 2782 现金及现金等价物净增加额 -7051 3144 3849 4715 资本公积金 11193 11193 11193 11193 未分配利润 3575 4480 5567 6878 少数股东权益 0 0 0 0 其他 1996 2151 2339 2570 所有者权益合计 19545 20606 21881 23423 负债和所有者权益总计 80921 90764 102761 117513 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户