业绩保持稳健增长，关联交易销售额预计增速达37%

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：23.00元/股 分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr@r.qlzq.com.cn 联系人：方城林 Email：fangcl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,393 流通股本(百万股) 1,393 市价(元) 23.00 市值(百万元) 32,040 流通市值(百万元) 32,040 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,912 3,808 5,085 6,571 8,181 增长率yoy% 18% 31% 34% 29% 24% 净利润（百万元） 431 591 847 1,175 1,543 增长率yoy% -22% 37% 43% 39% 31% 每股收益（元） 0.31 0.42 0.61 0.84 1.11 每股现金流量 0.11 0.00 -0.79 0.69 0.64 净资产收益率 10% 12% 15% 18% 19% P/E 74.4 54.2 37.8 27.3 20.8 PEG -3.4 1.5 0.9 0.7 0.7 P/B 7.3 6.6 5.8 4.9 4.0 备注：股价为3月15日收盘价 投资要点  事件：公司3月15日发布2021年年报。2021年，公司实现营业收入38.08亿元，同比增长30.77%，实现归母净利润5.91亿元，同比增长37.25%，实现扣非归母净利润5.48亿元，同比增长48.88%。同时，公司发布关联交易预计公告，2021年向关联方航空工业下属单位实际销售商品27.73亿元，同比增长18.75%，预计2022年该项关联交易额为38亿元，预计同比增长37.01%。  航空复材主业持续高速增长，机床业务转型初见成效。收入端，2021年单季度营收分别为9.91、9.43、9.16、9.57亿元，同比增速分别为28.55%、-5.49%、61.20%、66.62%，公司基本实现均衡交付目标。分业务看，2021年新材料业务实现营收36.12亿元，同比增长32.89%，新材料业务作为公司第一大主业，持续保持高增速。机床业务实现营收1.18亿元，同比增长8.82%。利润端，2021年单季度归母净利润分别为2.37、1.46、1.85、0.23亿元，同比增速分别为27.61%、7.60%、134.56%、-23.78%，在营收保持增长的情况下，公司四季度利润同比下滑，主要是因为四季度公司支出研发费用0.89亿元，占全年的58.65%，同比增长309.75%。分业务看，2021年航空新材料分部（三个报告分部间有业务往来）实现归母净利润6.78亿元，同比增长38.93%，航空新材料业务盈利持续高增。机床业务分部实现归母净利润-0.30亿元，同比减亏0.07亿元，机床业务向航空专用装备领域转型初见成效。  盈利能力持续提升，经营状况大幅改善。2021年度，公司毛利率为30.07%，同比提升0.04pct，净利润率为15.53%，同比提升0.73pct。分业务看，新材料业务毛利率为30.90%，同比下滑1.05pct，主要系原材料采购成本上升（同比增长39.68%）。机床业务毛利率为8.82%，同比提升9.74pct，主要是由于业务转型带来的盈利能力提升。期间费用方面，公司2021年三费占比为7.20%，同比下降3.14pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.35、2.61、0.19pct，表明公司管理效率大幅提升。公司研发费用为1.51亿元，同比增长66.86%，研发费用率为3.97%（同比+0.86pct），持续加大研发投入有利于公司保持长期核心竞争力。2021年公司经营性现金流净额为3.82亿元，同比增长145.27%，现金流高增表明公司经营状况大幅改善。2021年末，公司合同负债为6.96亿元（同比+5.85亿元，环比+3.09亿元），表明公司在手订单充裕。应收账款为14.09亿元（同比+6.17亿元，环比-7.07亿元），存货为13.62亿元（同比-0.97亿元，环比-3.42亿元），表明公司产品交付顺利。  关联交易销售额预计增速达37.01%，国内军机复材需求持续旺盛。公司2021年向关联方航空工业下属单位实际销售商品27.73亿元，同比增长18.75%，低于预计的35亿元（实际完成率79.34%），因部分客户产品需求节奏变化致使低于预计。预计2022年该项关联交易额为38亿元，预计同比增长37.01%，存款限额由20亿元提升至25亿元。公司作为国内航空复合材料核心供应商，具备股东、技术和产业规模的三重优势，有望持续受益于国产军机大幅放量以及先进军机复材用量的持续提升。  民航业务拓展顺利，打开公司长期成长空间。报告期内，公司持续推进预浸料、蜂窝等材料在民用航空领域应用，蜂窝出口交付数量同比实现较大增长，1种内饰蜂窝入选了中国商飞QPL目录。同时公司成功入选中国商飞CR929前机身工作包唯一供应商，而且在C919和AG600等机型上的研制生产工作稳步推进。子公司优材百慕持续推进民航飞机刹车盘副的国产化替代，完成1个型号飞机刹车盘副和8个机轮刹车附件的适航取证。在商用航空发动机领域，公司完成了商用航空发动机复合材料风扇叶片、流道板、叶栅等产品的研制任务。民用航空市场空间远超军机，公司在航空复材领域技术能力突出，有望充分受益于民航复苏和国产商用大飞机的交付运营。  投资建议：由于研发投入大幅增加，公司2021年业绩略低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为50.85/65.71/81.81亿元，归母净利润分别为8.48/11.75/15.43亿元（2022-23前值为10.85/15.73亿元），对应EPS分别为0.61/0.84/1.11元，对应PE分别为37.8/27.3/20.8倍，国内航空复材市场进入快速成长期，公司军品实力领先，积极布局民品，业绩有望持续高速增长，维持“买入”评级。  风险提示：军机列装进度不及预期；民机项目建设不及预期；机床业务转型不达预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。 业绩保持稳健增长，关联交易销售额预计增速达37% 中航高科（600862）/国防军工 证券研究报告/公司点评 2022年3月15日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,595 1,525 1,971 2,454 营业收入 3,808 5,085 6,571 8,181 应收票据 267 365 441 671 营业成本 2,663 3,554 4,553 5,621 应收账款 1,409 1,580 1,995 2,569 税金及附加 31 73 61 81 预付账款 131 179 210 273 销售费用 34 34 38 41 存货 1,362 3,417 3,529 4,180 管理费用 255 255 280 303 合同资产 0 0 0 0 研发费用 151 189 236 284 其他流动资产 19 181 226 182 财务费用 -15 -2 31 40 流动资产合计 4,783 7,248 8,371 10,329 信用减值损失 -30 -20 -20 -20 其他长期投资 188 188 188 188 资产减值损失 -4 0 0 0 长期股权投资 101 118 110 109 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,152 1,418 1,711 2,027 投资收益 11 0 0 0 在建工程 114 214 214 114 其他收益 39 50 50 50 无形资产 473 450 428 409 营业利润 705 1,011 1,403 1,842 其他非流动资产 112 138 118 111 营业外收入 3 0 0 0 非流动资产合计 2,139 2,526 2,768 2,958 营业外支出 2 0 0 0 资产合计 6,923 9,773 11,139 13,287 利润总额 706 1,011 1,403 1,842 短期借款 100 1,711 1,821 1,995 所得税 115 164 228 299 应付票据 65 284 295 340 净利润 591 847 1,175 1,543 应付账款 697 1,066 1,379 1,720 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 48 382 223 283 归属母公司净利润 591 847 1,175 1,543 合同负债 696 92 118 147 NOPLAT 579 846 1,201 1,577 其他应付款 67 98 82 79 EPS（摊薄） 0.42 0.61 0.84 1.11 一年内到期的非流动负债 51 80 95 115 其他流动负债 171 228 237 290 主要财务比率 流动负债合计 1,894 3,940 4,251 4,968 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 50 100 150 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 30.8% 33.5% 29.2% 24.5% 其他非流动负债 149 213 199 193 EBIT增长率 35.3% 46.1% 42.0% 31.3% 非流动负债合计 149 263 299 343 归母公司净利润增长率 37.3% 43.3% 38.7% 31.3% 负债合计 2,043 4,202 4,550 5,311 获利能力 归属母公司所有者权益 4,841 5,532 6,551 7,938 毛利率 30.1% 30.1% 30.7% 31.3% 少数股东权益 39 39 39 38 净利率 15.5% 16.7% 17.9% 18.9% 所有者权益合计 4,880 5,571 6,590 7,976 ROE 12.1% 15.2% 17.8% 19.3% 负债和股东权益 6,923 9,773 11,139 13,287 ROIC 14.4% 14.0% 17.0% 18.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 29.5% 43.0% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 6.1% 36.8% 33.6% 30.7% 经营活动现金流 0 -1,099 955 891 流动比率 2.5 1.8 2.0 2.1 现金收益 740 1,042 1,433 1,844 速动比率 1.8 1.0 1.1 1.2 存货影响 97 -2,054 -112 -651 营运能力 经营性应收影响 -566 -317 -521 -868 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 -433 954 148 442 应收账款周转天数 104 106 98 100 其他影响 162 -724 6 123 应付账款周转天数 118 89 97 99 投资活