市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 2024年4月9日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 55.44 总股本/流通股本（亿股） 4.50 / 0.73 总市值/流通市值（亿元） 249 / 41 52周内最高/最低价 65.32 / 43.89 资产负债率(%) 13.0% 市盈率 38.23 第一大股东 中国航发北京航空材料研究院 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 航材股份(688563) 业绩保持较快增速，日常关联交易显示航发下游需求旺盛 ⚫ 事件 3月29日，航材股份发布2023年年报。2023年，公司实现营收28.03亿元，同比增长20%，实现归母净利润5.76亿元，同比增长30%。 ⚫ 点评 1、超额完成经营指标，业绩保持较快增速。2023年，公司聚焦优质运营、加速创新变革，经营业绩持续稳定提升，超额完成全年经营指标，实现营收28.03亿元，同比增长20%；净利润5.76亿元，同比增长30%。分产品看，公司基础材料收入13.23亿元，同比增长20%；航空成品件收入12.38亿元，同比增长24%；非航空成品件收入1.24亿元，同比下降15%；加工服务收入0.80亿元，同比增长28%。 2、受军品免税政策变化影响毛利率下滑，费用率控制良好。2023年，公司销售毛利率31.55%，同比下降2.24pcts，主要受军品免税政策变化影响。费用率方面，公司四费费率8.93%，同比降低1.93pcts，费用控制良好，其中，销售费用率和管理费用率分别为0.53%和2.92%，同比基本持平；财务费用率-1.80%，同比降低1.16pcts，主要由于公司上市发行募集资金，利息收益增加；研发费用率7.27%，同比降低0.74pcts，研发支出2.04亿元，同比增长9%，保持较强的研发投入。 3、2023年对航发系统内销售收入同比增长27%，日常关联交易预计值显示航发下游需求旺盛。2023年，公司对中国航发系统内客户销售收入（包括提供劳务）8.46亿元，同比增长27%。3月29日，公司披露2024年度预计日常关联交易，预计2024年对中国航发系统内客户销售产品、提供劳务等金额10.54亿元，较2023年实际发生值8.46亿元增长25%，反映航发下游需求旺盛。 4、积极拓展新的业务增长点，境外市场需求旺盛。公司主动对接主机厂，适应竞争择优新的任务争取模式，围绕客户需求，提高响应速度和响应质量。公司积极拓展新的业务增长点，在多个领域实现新产品布局，钛合金精密铸造事业部新产品开拓全面开花，橡胶与密封材料事业部成功将密封剂产品纳入上飞公司和西飞民机合格产品目录。此外，公司加快推进燃机、核工业、汽车、生物医疗及国际领域的业务开展，多领域取得新突破。境外市场，2023年，公司境外销售收入1.90亿元，同比增长32%。 -35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2023-072023-092023-102023-122024-022024-04航材股份国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.14、8.62、10.33亿元，对应当前股价PE分别为35、29、24倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 军品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2803 3338 3963 4675 增长率(%) 20.01 19.09 18.75 17.95 EBITDA（百万元） 686.67 816.29 977.19 1159.47 归属母公司净利润（百万元） 576.21 713.53 862.11 1033.04 增长率(%) 30.23 23.83 20.82 19.83 EPS(元/股) 1.28 1.59 1.92 2.30 市盈率（P/E） 43.30 34.96 28.94 24.15 市净率（P/B） 2.49 2.32 2.15 1.98 EV/EBITDA 34.34 25.39 20.80 17.04 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2803 3338 3963 4675 营业收入 20.0% 19.1% 18.7% 18.0% 营业成本 1918 2284 2711 3197 营业利润 31.8% 23.8% 20.8% 19.8% 税金及附加 12 14 17 20 归属于母公司净利润 30.2% 23.8% 20.8% 19.8% 销售费用 15 18 21 25 获利能力 管理费用 82 90 99 109 毛利率 31.6% 31.6% 31.6% 31.6% 研发费用 204 224 247 271 净利率 20.6% 21.4% 21.8% 22.1% 财务费用 -50 -82 -87 -95 ROE 5.8% 6.6% 7.4% 8.2% 资产减值损失 2 0 0 0 ROIC 5.1% 5.9% 6.7% 7.4% 营业利润 647 801 967 1159 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 13.0% 13.8% 14.6% 15.4% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 7.62 7.07 6.65 6.35 利润总额 646 800 967 1158 营运能力 所得税 70 86 104 125 应收账款周转率 3.26 3.10 3.10 3.09 净利润 576 714 862 1033 存货周转率 2.30 2.45 2.45 2.44 归母净利润 576 714 862 1033 总资产周转率 0.36 0.28 0.30 0.33 每股收益（元） 1.28 1.59 1.92 2.30 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.28 1.59 1.92 2.30 货币资金 4082 4341 4740 5312 每股净资产 22.25 23.85 25.77 28.07 交易性金融资产 2609 2609 2609 2609 估值比率 应收票据及应收账款 1728 2058 2444 2883 PE 43.30 34.96 28.94 24.15 预付款项 43 51 61 71 PB 2.49 2.32 2.15 1.98 存货 1244 1482 1759 2074 流动资产合计 10876 11718 12799 14147 现金流量表 固定资产 217 273 299 296 净利润 576 714 862 1033 在建工程 108 188 238 258 折旧和摊销 103 98 97 96 无形资产 153 119 86 52 营运资本变动 -398 -355 -415 -472 非流动资产合计 628 736 784 773 其他 -16 -3 -3 -3 资产总计 11504 12454 13583 14920 经营活动现金流净额 265 453 541 654 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -188 -206 -146 -86 应付票据及应付账款 1090 1298 1540 1816 其他 -3700 4 4 4 其他流动负债 338 359 383 411 投资活动现金流净额 -3888 -202 -142 -82 流动负债合计 1428 1657 1923 2228 股权融资 6915 0 0 0 其他 63 63 63 63 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 63 63 63 63 其他 -101 0 0 0 负债合计 1491 1719 1986 2290 筹资活动现金流净额 6814 0 0 0 股本 450 450 450 450 现金及现金等价物净增加额 3200 259 399 572 资本公积金 8468 8468 8468 8468 未分配利润 972 1586 2319 3197 少数股东权益 0 0 0 0 其他 123 230 360 514 所有者权益合计 10013 10734 11597 12630 负债和所有者权益总计 11504 12454 13583 14920 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、