2023年年报点评：23年业绩同比增长30%；关联交易反映航发高景气

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航材股份（688563.SH）2023年年报点评 23年业绩同比增长30%；关联交易反映航发高景气 2024年03月29日 ➢ 事件：公司3月28日发布2023年报，全年实现营收28.0亿元，YoY+20.0%；归母净利润5.8亿元，YoY+30.2%；扣非净利润5.7亿元，YoY+27.4%。业绩表现符合市场预期，公司业绩保持较快增长主要是航空市场需求持续快速增长，客户订单增长较快。我们综合点评如下： ➢ 税改影响产品毛利率；减值损失下降和费用优化推动净利率上行。1）单季度看：4Q23实现营收6.1亿元，YoY+18.2%；归母净利润0.73亿元，YoY+82.4%；扣非净利润0.62亿元。2）盈利能力：4Q23毛利率同比下降3.9ppt至20.8%；净利率同比增加4.2ppt至12.1%。2023年毛利率同比减少2.2ppt至31.6%；净利率同比曾华1.6ppt至20.6%。2023年特种产品免税政策变化影响公司整体毛利率，同时，税金及附加同比增加898万元至1216万元。2023年公司资产和信用减值损失合计同比减少4641万元；此外，期间费用率同比减少1.9%，二者共同推动公司净利率上行。 ➢ 基础材料及航空成品件实现稳定增长；海外收入增速更快。分产品看，2023年：1）基础材料实现收入13.2亿元，YoY+19.8%，毛利率同比减少1.3ppt至31.5%；2）航空成品件实现收入12.4亿元，YoY+23.9%，毛利率同比减少5.8ppt至32.5%；3）非航空成品件实现收入1.2亿元，YoY-15.5%，毛利率同比增加2.5ppt至15.2%；4）加工服务实现收入0.8亿元，YoY+27.8%，毛利率同比增加3.9ppt至13.4%。分区域看，2023年：国内收入25.8亿元，YoY+18.7%，海外收入1.9亿元，YoY+31.8%。 ➢ 研发投入保持较高水平；关联交易或反映国内航发高景气。2023年公司期间费用率同比减少1.9ppt至8.9%，其中：1）研发费用同比增长9.0%至2.0亿元，研发费用率同比减少0.7ppt至7.3%，保持较高水平；2）管理费用率2.9%，与2022年持平； 3）销售费用率0.5%，与2022年基本持平；4）财务费用率为-1.8%，去年同期为-0.6%，主要是募集资金利息收益增加。关联交易方面，2023年公司关联交易预计金额11.67亿元，实际完成10.96亿元，关联交易完成度达94.0%；2024年关联交易总额预计14.0亿元，较2023年实际发生额增长27.8%，其中2024年向关联人销售产品和提供劳务预计达10.5亿元，较2023年实际发生额增长23.4%。关联交易反映航发产业景气度较高。 ➢ 投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。预计2024~2026年归母净利润分别为7.3亿、9.1亿、10.7亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为33/26/23x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有提升潜力，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期；产品降价等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,803 3,453 4,137 4,778 增长率（%） 20.0 23.2 19.8 15.5 归属母公司股东净利润（百万元） 576 734 912 1,072 增长率（%） 30.2 27.4 24.3 17.5 每股收益（元） 1.28 1.63 2.03 2.38 PE 42 33 26 23 PB 2.4 2.3 2.1 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年03月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 53.64元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航材股份（688563.SH）2023年三季报点评：3Q23营收同比增长23%；加大研发保证长期竞争力-2023/11/01 2.航材股份（688563.SH）2023年中报点评：1H23业绩同比增长30%；多因素推动盈利能力上行-2023/09/02 3.航材股份（688563.SH）首次覆盖报告：新材料系列#7：航空特材“航母”级平台；积累深厚资产稀缺-2023/07/25 航材股份(688563)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,803 3,453 4,137 4,778 成长能力（%） 营业成本 1,918 2,307 2,742 3,167 营业收入增长率 20.01 23.20 19.80 15.50 营业税金及附加 12 14 17 19 EBIT增长率 22.73 35.03 26.47 18.03 销售费用 15 17 20 22 净利润增长率 30.23 27.39 24.31 17.51 管理费用 82 93 108 119 盈利能力（%） 研发费用 204 228 248 268 毛利率 31.55 33.18 33.72 33.72 EBIT 584 789 997 1,177 净利润率 20.56 21.26 22.06 22.44 财务费用 -50 -47 -40 -34 总资产收益率ROA 5.01 5.99 6.88 7.40 资产减值损失 2 -8 -9 -10 净资产收益率ROE 5.75 6.88 7.95 8.62 投资收益 4 0 0 0 偿债能力 营业利润 647 828 1,028 1,201 流动比率 7.62 7.16 6.58 6.01 营业外收支 -1 -3 -3 -3 速动比率 5.92 5.42 4.87 4.39 利润总额 646 825 1,025 1,198 现金比率 2.86 2.32 1.87 1.58 所得税 70 91 113 126 资产负债率（%） 12.96 12.97 13.40 14.21 净利润 576 734 912 1,072 经营效率 归属于母公司净利润 576 734 912 1,072 应收账款周转天数 127.94 122.94 119.94 116.94 EBITDA 687 905 1,127 1,279 存货周转天数 236.76 230.00 225.00 220.00 总资产周转率 0.36 0.29 0.32 0.34 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,082 3,532 3,164 3,029 每股收益 1.28 1.63 2.03 2.38 应收账款及票据 1,728 2,050 2,400 2,707 每股净资产 22.25 23.71 25.52 27.63 预付款项 43 46 55 63 每股经营现金流 0.59 0.86 1.52 1.92 存货 1,244 1,447 1,682 1,899 每股股利 0.48 0.22 0.27 0.32 其他流动资产 3,779 3,816 3,826 3,836 估值分析 流动资产合计 10,876 10,891 11,127 11,535 PE 42 33 26 23 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.4 2.3 2.1 1.9 固定资产 217 360 515 652 EV/EBITDA 29.38 22.28 17.90 15.77 无形资产 153 183 213 243 股息收益率（%） 0.89 0.41 0.51 0.60 非流动资产合计 628 1,370 2,134 2,958 资产合计 11,504 12,261 13,261 14,493 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,090 1,043 1,209 1,362 净利润 576 734 912 1,072 其他流动负债 338 478 483 556 折旧和摊销 103 117 130 102 流动负债合计 1,428 1,521 1,692 1,919 营运资金变动 -398 -490 -385 -342 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 265 385 686 865 其他长期负债 63 70 85 141 资本开支 -188 -812 -838 -871 非流动负债合计 63 70 85 141 投资 -3,700 -2 -2 -2 负债合计 1,491 1,591 1,777 2,060 投资活动现金流 -3,888 -814 -840 -873 股本 450 450 450 450 股权募资 6,915 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 -70 0 股东权益合计 10,013 10,670 11,484 12,433 筹资活动现金流 6,814 -121 -213 -127 负债和股东权益合计 11,504 12,261 13,261 14,493 现金净流量 3,200 -550 -367 -135 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 航材股份(688563)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基