锦波生物23年业绩快报点评：归母净利同比增长174.61%，重组胶原高景气持续兑现

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 锦波生物（832982.BJ） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 王越 社零&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 林凌 美护行业研究助理 联系电话：15859025717 邮箱：linling@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 锦波生物（832982.BJ）23年业绩快报点评：归母净利同比增长174.61%，重组胶原高景气持续兑现 [Table_ReportDate] 2024年2月27日 [Table_Summary] ➢ 公司发布业绩快报：2023年实现营收7.8亿元/yoy+99.96%，归母净利润3.0亿元/yoy+174.61%，扣非归母净利润2.9亿元/ yoy+181.42%；23Q4单季度实现营收2.63亿元/yoy+89%，归母净利润1.08亿元/yoy+177%，扣非归母净利润1.02亿元/yoy+184%，业绩落于前期预告区间上沿。 ➢ 重组胶原蛋白高景气度持续兑现。我们认为2023年薇旖美5亿的销售目标达成，公司业绩高速增长主要系薇旖美快速放量以及医美产品收入占比提升带动综合毛利率提升所致。我们预计2024年薇旖美系列产品目标继续高速增长，其中极纯4mg作为主推产品将通过增加机构覆盖数及深挖单机构需求等方式贡献主要增量，III型+XVII型胶原蛋白联合治疗方案主打“维稳+修复+重塑+倍护”功效，有望贡献业绩增量；新品方面，主打女性私密护理的重组胶原蛋白冻干纤维三类械产品有望于年中获批，主打面中部增容的重组胶原蛋白低温凝胶预计有望于年底获批。 ➢ 薇旖美营销推广再加码。2024年2月24日薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州、成都、重庆、杭州、苏州8城开启“元计划”：①布局电梯间广告；②联合40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的市场教育。本次“元计划”的 SLOGAN为“想变美打薇旖美”，产品卖点为“可以注射的A型人源化胶原蛋白”。我们认为大面积铺开的线下营销活动有望持续提升C端认知、拓展消费人群、推动销量增长。 ➢ 拓展多型别胶原蛋白原料及产品。2024年1月16日公司公开专利《生物合成人体结构性材料IV型胶原蛋白的制备方法》。我们认为胶原蛋白丰富的型别及功效是重组胶原蛋白行业未来持续高景气的基础，未来公司将持续开展多型别重组人源化胶原蛋白研发项目，相关成果有望打开新增长空间。 ➢ 出海持续推进中。2023年12月欧莱雅小蜜罐系列全新升级，首次添加重组胶原蛋白，主打抗衰功效，该系列的重组胶原原料来自锦波生物，不排除未来两家公司在医美等其他领域进一步合作的可能，以及不排除其他国际大牌和锦波合作的可能。我们认为当前胶原蛋白市场教育还处于早期阶段，海外知名品牌的参与有助于：①加快市场教育，促进重组 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 胶原蛋白市场加速成长；②提升锦波生物的知名度。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计锦波2023-2025年归母净利分别为3.00/4.50/6.21亿元，当前市值对应2024年PE为36倍。重组胶原蛋白行业高景气度持续兑现，考虑到锦波在医美领域的领先地位，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 233 390 780 1,119 1,461 增长率YoY % 44.7% 67.2% 100.0% 43.5% 30.5% 归属母公司净利润(百万元) 57 109 300 450 621 增长率YoY% 79.6% 90.2% 174.4% 50.3% 38.0% 毛利率% 82.3% 85.4% 87.1% 88.6% 89.5% 净资产收益率ROE% 17.3% 24.8% 31.4% 32.0% 30.6% EPS(摊薄)(元) 0.84 1.60 4.40 6.61 9.12 市盈率P/E(倍) 281.12 147.77 53.85 35.84 25.97 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 2月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 155 253 808 1,313 1,993 营业总收入 233 390 780 1,119 1,461 货币资金 71 129 587 1,016 1,621 营业成本 41 57 100 127 153 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 5 7 9 12 16 应收账款 33 56 107 153 200 销售费用 56 105 156 224 278 预付账款 11 15 25 32 38 管理费用 45 45 86 112 131 存货 32 44 77 97 117 研发费用 29 45 82 118 153 其他 9 9 12 14 16 财务费用 2 8 8 11 14 非流动资产 402 563 580 556 541 减值损失合计 -1 -2 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 0 固定资产（合计） 236 360 392 358 332 其他 8 5 9 9 9 无形资产 20 18 20 21 23 营业利润 64 126 348 523 722 其他 146 184 167 177 185 营业外收支 0 1 1 0 0 资产总计 557 816 1,388 1,869 2,534 利润总额 64 127 348 523 722 流动负债 66 132 197 226 269 所得税 7 18 49 73 101 短期借款 10 25 25 25 25 净利润 57 109 300 450 621 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 11 34 42 35 43 归属母公司净利润 57 109 300 450 621 其他 44 73 130 166 201 EBITDA 87 160 395 572 775 非流动负债 160 243 236 236 236 EPS（当年）（元） 0.92 1.75 4.40 6.61 9.12 长期借款 45 57 57 57 57 其他 115 186 179 179 179 现金流量表 单位:百万元 负债合计 226 375 433 462 505 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 1 1 1 1 经营活动现金流 57 124 303 451 637 归 属母公 司股 东权益 331 440 954 1,406 2,028 净利润 57 109 300 450 621 负债和股东权益 557 816 1,388 1,869 2,534 折旧摊销 23 26 39 37 38 财务费用 2 8 8 8 8 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -16 -1 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -25 -23 -44 -47 -33 营业总收入 233 390 780 1,119 1,461 其它 2 4 0 2 2 同比(%) 44.7% 67.2% 100.0% 43.5% 30.5% 投资活动现金流 -103 -96 -54 -14 -24 归 属母公 司净 利润 57 109 300 450 621 资本支出 -104 -100 -66 -13 -23 同比(%) 79.6% 90.2% 174.4% 50.3% 38.0% 长期投资 0 3 0 0 0 毛利率(%) 82.3% 85.4% 87.1% 88.6% 89.5% 其他 1 1 12 -1 -1 ROE(%) 17.3% 24.8% 31.4% 32.0% 30.6% 筹资活动现金流 -22 31 209 -8 -8 EPS（摊薄）（元） 0.84 1.60 4.40 6.61 9.12 吸收投资 0 1 248 0 0 P/E 281.12 147.77 53.85 35.84 25.97 借款 31 55 0 0 0 P/B 48.73 36.65 16.90 11.48 7.96 支付利息或股息 -33 -4 -42 -8 -8 EV/EBITDA 93.67 44.29 39.90 26.83 19.01 现金净增加额 -67 59 458 429 605 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。 2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科