汽车与零部件行业深度报告：经济企稳及换购需求增加，预计明年行业销量增速有望明显改善

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 汽车与零部件行业 经济企稳及换购需求增加，预计明年行业销量增速有望明显改善 核心观点 ⚫ 对四季度及2021年乘用车销量增速的预测。根据中汽协数据，2019年至今狭义乘用车逐渐好转，1季度销量受疫情影响同比下滑较多，2季度销量同比增长1.98%，结束连续7个季度销量下滑趋势。6、7、8月销量持续同比增长，预计未来销量将继续增长。从近几年狭义乘用车行业销量数据比较，17年行业销量2420万辆是近几年的高点，从18年开始行业持续下滑，从17年到20年行业约减少500万辆销量。综合考虑历年月度销量环比增速及月度销量在一年中比重等因素，预计2020年销量同比下降10%左右，2021年行业销量同比增长11%左右，接近2019年行业销量水平。 ⚫ 经济企稳有望保障行业需求持续改善。国际比较分析，日本、韩国汽车发展阶段中均与经济发展存在较强的相关性。我国乘用车销量增速与GDP增速关联性较大。我国乘用车销量增速可以分为3个阶段，第一阶段为高速增长阶段，2010年之前我国乘用车销量增长较快，年均增速33.79%，该阶段我国GDP增速基本处于20%区间。第二阶段为中高速增长阶段，乘用车销量增速仍保持较高水平，该阶段GDP增速有所下滑，进入经济新常态。第三阶段为低速增长阶段，2017年至今我国乘用车销量增速放缓，该阶段中国GDP增速较低。乘用车销量增速与城镇人均可支配收入增速相关性较强。若国内宏观经济在2021年逐步企稳，则经济对汽车需求有正面拉动作用。 ⚫ 换购需求比重提升及汽车需求区域发展不均有望促进汽车需求改善。2011年至2019年之间，乘用车换购比例从18.5%增加至33.8%，年均增加1.9个百分点，近年来换购比例加速提升，换购需求比重的增加，将保障乘用车行业销量稳定增长。国内不同区域汽车保有量差距较大，保有量超400万辆的城市仅有北京和成都，300万辆-400万辆之间的有4个城市，我国大多数城市私人汽车保有量不足100万辆，其中保有量在50-100万辆之间的城市占比28%，在50万辆以下的城市占比52%。 ⚫ 行业盈利企稳，预计四季度持续改善。二季度整车收入同比增长10.74%，利润同比上升22.41%，整车毛利率和利润率均环比改善。受疫情下滑影响，上半年整车公司大部分盈利同比下降，但二季度超半数车企归母净利实现同比正增长，接近半数零部件公司归母净利同比正增长，预计3、4季度随着疫情对国内经济冲击减弱，行业增速将继续向上。 投资建议与投资标的 在疫情得到控制后，2季度行业逐步企稳，预计3季度增速将继续提升；部分出口比重较高的公司受海外疫情影响单季盈利，预计随着海外疫情逐步控制，出口零部件公司3季度将迎来盈利拐点，预计明年行业销量增速明显改善。建议关注标的：华域汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团、拓普集团、新泉股份、银轮股份、福耀玻璃、克来机电、岱美股份、德赛西威、星宇股份、伯特利、爱柯迪、三花智控、科博达、精锻科技、潍柴动力。 风险提示：宏观经济下行影响汽车行业销售、新能源车需求低于预期、上游原材料成本压力、国内和海外疫情不确定性对行业需求的影响。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2020年09月29日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 二季度行业盈利大幅改善，继续看好特斯拉、大众MEB产业链及出口零部件：——上半年行业经营分析及投资策略 2020-09-06 海外疫情将加速零部件变局，3季度出口零部件公司有望见到盈利拐点： 2020-08-20 布局热泵空调核心部件的公司有望盈利和估值双升：——新能源车热泵空调系列报告一 2020-07-28 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— 经济企稳及换购需求增加，预计明年行业销量增速有望明显改善 2 目 录 1 对四季度及2021年乘用车需求增速的预测 ................................................ 4 1.1 乘用车行业结束连续7个季度销量下滑 ....................................................................... 4 1.2 预计2021年行业销量有望实现两位数增长 ................................................................. 5 2 经济企稳及汽车需求区域发展不均，有望促进行业需求持续改善 ............... 6 2.1 经济企稳有望刺激汽车需求复苏 .................................................................................. 6 2.2 换购需求快速增长保障未来行业销量增长 .................................................................... 8 3 行业盈利企稳，预计四季度持续改善 ........................................................ 13 4 主要投资策略 ........................................................................................... 15 5 主要风险 .................................................................................................. 16 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— 经济企稳及换购需求增加，预计明年行业销量增速有望明显改善 3 图表目录 图 1：2019-2020Q2狭义乘用车季度批发销量及增速 ................................................................. 4 图 2：2019-2020年8月狭义乘用车月度批发销量及增速 ........................................................... 4 图 3：2019-2020Q2狭义乘用车季度零售销量及增速 ................................................................. 5 图 4：2019-2020年8月狭义乘用车月度零售销量及增速 ........................................................... 5 图 5：2017-2020年狭义乘用车销量下滑预测 ............................................................................. 6 图 6：狭义乘用车行业销量及增速预测 ........................................................................................ 6 图 7：日本乘用车销量增速与GDP增速 ...................................................................................... 7 图 8：韩国乘用车销量增速与GDP增速 ...................................................................................... 7 图 9：中国乘用车销量增速与GDP增速 ...................................................................................... 7 图 10：中国汽车保有量增速与GDP增速 .................................................................................... 7 图 11：中国乘用车销量增速与城镇人均可支配收入增速 ............................................................. 8 图 12：中国汽车保有量增速与城镇人均可支配收入增速 ............................................................. 8 图 13：乘用车首购、换购、增购比例变化趋势 ........................................................................... 9 图 14：国内乘用车换购销量情况 ................................................................................................. 9 图 15：2018年私人汽车拥有量前十省市（万辆） .................................................................... 10 图 16：2018年私人汽车拥有量后十省市（万辆） .................................................................... 10 图 17：2013-2018年私人汽车拥有量增速前十省市 .................................................................. 11 图 18：2013-2018年私人汽车拥有量增速后十省市 .................................................................. 11 图 19：2018年私人汽车拥有量前十城市（万辆