PHILLIP SECURITIES RESEARCHPHILLIP SECURITIES RESEARCHEquity Report 香港香港香港香港 2010年年年年02月月月月22日日日日 南方航空南方航空南方航空南方航空 (01055.HK) - 客運淡季不淡客運淡季不淡客運淡季不淡客運淡季不淡，，，，貨運有望成爲新亮點貨運有望成爲新亮點貨運有望成爲新亮點貨運有望成爲新亮點 投資概要投資概要投資概要投資概要 南方航空公布2010年1月運營數據，旅客載運人數與周轉量分別按年增長6.98%，10.6%，顯示國內航空業景氣度依然高企。貨運量按年勁升58.6%，貨運載運率按年大幅提高了19.3個百分點 ，貨運需求反彈十分强勁 。航空業淡季不淡的局勢將令公司盈利能力大大恢復。我們上調了公司的盈利預期幷以2倍P/B爲估值標準，則目標價爲3.14港元 ，買入評級 。 淡季不淡仍明顯淡季不淡仍明顯淡季不淡仍明顯淡季不淡仍明顯 公司日 前公布了 2010 年1 月運營數據，旅客載運人數與周轉量分別按年增長6.98%，10.6%。考慮到09年1月份爲農曆春節，令國內航綫同比數據基數較高，而2010年春節位于2月份 ，取得如此增速實屬不易 ，顯示國內航空業景氣度依然高企。 Figure 1 Monthly traffic data total Passenger turnover( RPK,million)Figure 1 Monthly traffic data total Passenger turnover( RPK,million)Figure 1 Monthly traffic data total Passenger turnover( RPK,million)Figure 1 Monthly traffic data total Passenger turnover( RPK,million) 5,0006,0007,0008,0009,000 2008-1 2008-3 2008-5 2008-7 2 008-9 2008-1 1 2009-1 2 009-3 2 009-5 2009-7 2009-9 2009-1 1 2010-1-30%-20%-10%0%10%20%30%40% Data Source: Company data , Phillip Securities 章晶章晶章晶章晶 研究員研究員研究員研究員
(86) 21 51699200-104 FAX(86) 21 60911155  zhangjing@phillip.com.cn 建議建議建議建議: 買入買入買入買入 上次: 持有 上次目標價: HK$2.68 價格價格價格價格 現價現價現價現價 : HK$2.72 12個月目標價個月目標價個月目標價個月目標價 : HK$3.14 股本數據股本數據股本數據股本數據 市值市值市值市值(港元百萬港元百萬港元百萬港元百萬) 6,752 已發行已發行已發行已發行H股股股股（（（（百萬百萬百萬百萬) 1,761 52周最高周最高周最高周最高/低低低低（（（（港元港元港元港元 ）））） 3.12/1.1 主要股東主要股東主要股東主要股東 中國南方航空集團中國南方航空集團中國南方航空集團中國南方航空集團 自由流通量自由流通量自由流通量自由流通量 49.70% 股價表現股價表現股價表現股價表現 Data Source：AASTOCKS Phillip Securities (HK) Ltd China Southern Airline（（（（1055，，，，HK）））） Feb. 22, 2010 2 具體分航綫，公司國內航綫保持穩定增長，由于去年同期國際航綫受影響更大，因此國際航綫的增幅更大，地區航綫增速則出現一定幅度的高位回落； 2010年1月份 ，國內 、地區和國際航綫的旅客周轉量分別按年增長8.8%、18.6%和22.2%，按月數據上，除地區航綫外，國內與國際航綫均出現按月正增長，淡季不淡特徵明顯。 我們預計2月份由于春運旺季，南航客運量將繼續受益于國內需求的强勁態勢。 Figure 2 Monthly growth of Passenger turnover by rFigure 2 Monthly growth of Passenger turnover by rFigure 2 Monthly growth of Passenger turnover by rFigure 2 Monthly growth of Passenger turnover by routesoutesoutesoutes -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10DomesticInternationalRegionalData Source: Company data , Phillip Securities 客運運力投放偏謹慎客運運力投放偏謹慎客運運力投放偏謹慎客運運力投放偏謹慎，，，，客座率水平繼續提升客座率水平繼續提升客座率水平繼續提升客座率水平繼續提升 09年以來公司基本采取了謹慎的運力投放策略。如下圖所示，公司09年全年國內航綫的運力投放量僅按年增13.1%，明顯小于國航的19.6%和東航的25.5%。2010年1月份 ，公司國內與國際航綫的運力投放分別按年增5.8%和64%。 Figure 3 Big 3 Carriers’ cumulative growth of domestic ASKFigure 3 Big 3 Carriers’ cumulative growth of domestic ASKFigure 3 Big 3 Carriers’ cumulative growth of domestic ASKFigure 3 Big 3 Carriers’ cumulative growth of domestic ASK（（（（AvailAvailAvailAvailable Seat Kilometersable Seat Kilometersable Seat Kilometersable Seat Kilometers）））） 0%10%20%30%40%Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Air ChinaCEACSA Data Source: Company data , Phillip Securities Figure 4 Monthly growth of ASK by different routesFigure 4 Monthly growth of ASK by different routesFigure 4 Monthly growth of ASK by different routesFigure 4 Monthly growth of ASK by different routes 30%40%50%DomesticInternationalRegional Phillip Securities (HK) Ltd China Southern Airline（（（（1055，，，，HK）））） Feb. 22, 2010 3Financial Forecast RMB(mil) 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E Profit Loss Revenue 46,219 54,401 55,288 54,639 65,753 Operating expenses -45,907 -52,956 -61,767 -53,876 -64,925 Other Gains-net 333 130 -59 31 59 Operating profit 645 1,575 -6,538 794 887 Non-operating income/expense -288 1,304 1,814 228 62 Profit before Tax 357 2,879 -4,724 1,022 949 Income Tax -153 -847 -62 -204 -190 Profit for the period 204 2,032 -4,786 818 760 Minority interest -16 -193 -37 -221 -68 Net profit 188 1,839 -4,823 597 691 Total capital share 4,374 4,374 6,561 8,004 8,004 Per share data(yuan) EPS 0.03 0.28 -0.74 0.07 0.09 BVPS 2.33 2.80 1.27 1.28 1.38 DPS 0.00 0.00 0.00 0.00 0.03 Valuation ratios P/E （x） 85.85 8.78 na 32.06 27.68 P/B （x） 1.1 0.9 1.9 1.9 1.7 Balance Sheet Total Assets 75,584 82,006 83,042 90,173 101,453 Cash&cash equivalent 2,264 3,824 4,649 5,845 8,724 Total Liabilities 65,396 69,760 74,735 79,897 90,388 Shareholders’ funds 10,188 12,246 8,307 10,276 11,065 Key ratios ROE 1.55% 12.72% -58.06% 5.81% 6.25% Gross margin 1.40% 2.90% -11.83% 1.45% 1.35% Growth % Revenue 20.7 17.7 1.6 -1.2 20.3 EPS na 878.2 -264.0 109.0 15.8 Data Source: Phillip Securities Phillip Securities (HK) Ltd China Southern Airline（（（（1055，，，，HK）））） Feb. 22, 2010 4 輝立輝立輝立輝立證券證券證券證券股票研究甄選系統股票研究甄選系統股票研究甄選系統股票研究甄選系統 買入買入買入買入 目標價高于當前價格目標價高于當前價格目標價高于當前價格目標價高于當前價格15%以上以上以上以上 持有