盈利能力有明显优化，多IP矩阵推动生态成长

布鲁可发布2024年度业绩，收入22.41亿元，同比增长155.6%；经调整利润5.85亿元，同比增长702.1%。公司重心转向拼搭角色类玩具，该品类收入达22.01亿元，同比增长显著，主要得益于IP组合及销售网络扩展。积木玩具收入下降62.9%。研发支出1.92亿元，占收入8.6%。销售渠道以线下经销为主（92.1%），海外收入同比增长518.2%。

核心观点：

1. 营收增长驱动因素：产品组合优化及渠道下沉策略，通过“三全战略”（全价位、全人群、全球化）覆盖下沉市场，推动销售快速增长。毛利率提升至52.6%，销售费用率回落，规模效应显现。
2. 未来核心驱动力：
   • IP矩阵拓展：计划新增25+IP（如星球大战、DC等），美国和日本IP授权增多，带动主力产品销量增长。2025年计划上新800-1000个SKU、300+款新产品。
   • 渠道与市场扩张：国内加速向三线及以下市场渗透（450+经销商覆盖一、二线城市）；海外通过品牌合作与本地化策略在东南亚、中东等地突破，新马印设分公司，亚洲终端覆盖5-6万，北美与沃尔玛、Target合作覆盖6k+终端，欧洲今年将发力法英意德。
   • 研发女性向产品：组建女性向团队，解决拼搭难度、目的、颜值痛点，开拓女性经销商渠道，并注重小红书、抖音等平台营销。

未来展望：

• 机构一致预测2025-2027年净利润分别为9.41亿、13.81亿、19.91亿元，对应市盈率30/20/14倍，市场对其盈利持续增长有较高信心。
• 风险包括全球玩具行业竞争加剧、IP授权成本上升，但公司通过“IP+渠道+全球化”三重引擎实现跨越式增长，产品设计和拼搭体验全球领先。下沉市场渗透、IP资源扩充及海外蓝海布局支撑中长期成长。
• 随着新IP落地及海外拓展，业绩有望持续兑现，建议关注。