2024H1盈利能力稳中有升，多品牌矩阵彰显经营韧性

纺织服装 安踏体育（02020.HK） 买入-A(维持) 2024H1盈利能力稳中有升，多品牌矩阵彰显经营韧性 2024年8月28日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营收337.35亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润77.21亿元，同比增长62.6%。拟派中期股息118港分/股，派息率50.1%。 事件点评 2024年上半年业绩增速快于营收，实现高质量增长。2024H1，公司实现营收337.35亿元，同比增长13.8%，其中公司电商渠道收入同比增长25.1%，占集团收入比重上升3.0pct至33.8%。从流水角度看，2024H1，安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比分别增长中单位数、增长高单位数、增长35%-40%。2024H1，公司实现归母净利润77.21亿元，同比增长62.6%，剔除分占合营公司损益与Amer上市带来的一次性收益，归母净利润同比增长17.0%至61.61亿元。 资料来源：最闻，山西证券研究所 安踏品牌：上半年营收实现双位数以上增长，经营利润率同比提升。2024H1，安踏品牌收入同比增长13.5%至160.77亿元，占集团收入比重47.7%。分渠道看，DTC模式、电子商务、传统批发及其他渠道收入分别为89.37、55.67、15.73亿元，同比增长10.5%、20.1%、8.5%，收入占比分别为55.6%、34.6%、9.8%。盈利能力方面，安踏品牌毛利率同比提升0.8pct至56.6%，经营利润率同比提升0.8pct至21.8%。截至2024H1末，安踏、安踏儿童门店分别为7073、2831家，较期初净增20、53家。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com FILA品牌：FILACore实现双位数增长，FILAKids与FILAFusion业务处于调整阶段。2024H1，FILA品牌实现收入130.56亿元，同比增长6.8%，收入占比为38.7%，预计FILACore增长双位数以上，其中鞋履产品收入增长超过20%，FILAKids与FILAFusion有所承压。2024年上半年，预计FILA品牌月店效超过100万元，销售毛利率同比提升1.0pct至70.2%，经营利润率同比下滑1.1pct至28.6%。截至2024H1末，FILA品牌门店共1981家，较期初净增9家。 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 所有其它品牌：可隆增速领跑，经营利润率快速提升。2024H1，迪桑特、可隆体育等其他品牌收入同比增长41.8%至46.02亿元，收入占比为13.6%，毛利率同比下滑0.7pct至72.7%，经营利润率同比下滑0.4pct至29.9%。分品牌看，预计迪桑特收入增长30%以上，可隆收入增长55%以上，可隆品牌受益于零售折扣显著提升，经营利润率预计同比显著改善。截至2024H1末，迪桑特、可隆品牌门店分别为197、160家，较 期初净增9、-4家。 2024年上半年公司盈利能力水平保持优异，存货周转速度加快。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比提升0.8pct至64.1%。费用率方面，2024H1，公司销售费用率为35.0%，同比提升1.0pct，其中广告及市场推广费用率同比提升0.4pct至7.5%，公司管理费用率为5.8%，同比提升0.1pct，其中研发费用率同比提升0.4pct至2.7%。2024H1公司归母净利润率同比提升6.9pct至22.9%，剔除Amer影响，归母净利率同比提升0.5pct至18.3%。存货方面，2024H1，公司平均存货周转天数114天，同比下降10天。截至2024H1末，安踏品牌、FILA品牌库销比均小于5个月。经营活动现金流方面，2024H1，公司经营活动现金流净额为85.02亿元。截至2024H1末，公司净现金余额323.99亿元。 投资建议 2024年上半年，公司凭借多品牌矩阵，取得靓丽业绩表现，其中，安踏品牌营收增长超出市场预期，盈利能力保持稳中有升；FILA品牌营收增长相对放缓，盈利能力符合预期；所以其它品牌营收保持快速增长，盈利能力达到理想水平。根据公司公开业绩交流会，公司考虑FILA品牌儿童及潮牌业务仍处于调整过程中，下调FILA品牌2024全年流水指引至高单位数，维持安踏品牌及所有其它品牌全年流水指引。我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为4.69、4.83和5.49元，8月27日收盘价对应公司2024-2026年PE为13.9/13.5/11.9倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 电商渠道增长放缓；行业竞争加剧；零售折扣稳定性不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层