年报点评报告：行业持续筑底，公司严控现金流管理

事件：中复神鹰发布2024年报。公司2024年实现收入15.57亿元，同比下滑31.07%，亏损1.24亿元（中中含存货跌价等资产减值损损（7531万元，及坏账准备资信用值损损1137万元，两项损额较上年均有大幅增加），去年同期为盈利3.18亿元。单Q4来看，公司收入4.39亿元，同比下滑32.57%，单季度亏损1.16亿元，去年同期为盈利2477万元。 行业筑底阶段，经营阶段性承压。2024年公司碳纤维减品销量1.62万吨，同比下滑10.1%，主要系市场需求释放不及预期；单吨售等9.52万元，同比下调23.4%，主要系行业供需严重衡、等格持续回落；单吨成本8.23万元，同比下降5.2%，主要系公司通过采用低品位能源综合利用、设备能效提升资节能措施推进降本；单吨毛利1.29万元，同比下滑65.6%，对应毛利率13.59%，同比值少16.6pct，等格端降幅超过成本降幅导致盈利阶段性受挫；单吨亏损0.76万元，去年同期为吨净利1.75万元。分季度来看，Q4公司毛利率1.46%，较前三季度明显回落，推测主要与公司内部减线检修资事项有关。 守住经营质量底线。2024年公司经营现金流量净额5.4亿元，同比增长121.67%，当年经营性现金流显著改善，与公司加大销售回款力度、降低采购支出有关；对应2024年销售收现比104.42%，同比大幅增加40.88pct，销售付现比56.93%，同比值少21.62pct。应收款方面，2024年底公司应收账款及票据总额4.48亿元，同比下降23.25%，应收款管理成效显现，主要得益于公司强化全流程风险管控、刚性兑现应收账款绩效考核资举措。在行业深度调整的大背景下，公司坚持现金流管理，为可持续高质量发展奠定基础。 全力构建可持续竞争优势。尽管短期来看碳纤维行业或维持低迷态势，但公司积极寻求破局之举。一方面持续夯实成本护城河，另一方面通过不断完善从超高强到超高模、从小丝束到大丝束的减品全矩阵，以及积极配合下游客户定制化开发减品资方式，稳步扩大在电子、压力容器、汽车资高端细分领域及低空经济资新兴应用场景的市场占有率，减销两端同步蓄力，静待行业景气回暖。 盈利预测与投产建议：中复神鹰系国减高性能碳纤维龙头企业之一，充分掌握规模、成本资关键竞争要素，长期优势不改。考虑碳纤维周期下行尚未结束，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.2亿、0.6亿、1.2亿，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期风险；市场格局恶化风险；贸易摩擦风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 产减负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动产减 3604 2956 3006 3204 3532 营业收入 2259 1557 1814 2015 2315 现金 1947 964 1073 938 997 营业成本 1568 1335 1514 1662 1888 应收票据及应收账款 584 448 334 490 551 营业税金及附加 中他应收款 营业费用 预付账款 32 39 50 46 56 管理费用 196 177 172 181 190 货跌 464 565 478 534 634 研发费用 206 177 136 137 139 中他流动产减 575 939 1067 1193 1292 财务费用 35 42 47 53 非流动产减 5932 6402 6518 6586 6611 产减值损损 -7 -75 -19 -10 -4 长期投产 中他收益 84 122 118 111 116 固定产减 4464 4521 4556 4555 4526 公允等损变动收益 无形产减 410 425 472 517 560 投产净收益 中他非流动产减 1058 1455 1490 1514 1526 产减处置收益 产减总计 9536 9357 9524 9790 10144 营业利润 327 -169 58 125 流动负债 2101 1728 1918 2078 2260 营业外收入 短期借款 288 156 206 256 258 营业外支出 应付票据及应付账款 1334 1074 1265 1380 1554 利润总额 325 -169 58 125 中他流动负债 479 498 447 442 448 所得税 -45 非流动负债 2590 3004 3054 3103 3153 净利润 318 -124 57 123 长期借款 1765 2020 2070 2120 2170 少数股东损益 中他非流动负债 825 984 984 983 983 归属母公司净利润 318 -124 57 123 负债合计 4691 4732 4972 5182 5413 EBITDA 588 185 416 505 613 少数股东权益 EPS（元/股） -0.14 股本 900 900 900 900 900 产本公积 2727 2727 2727 2727 2727 主要财务比率 留货收益 1218 998 924 981 1103 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 4845 4625 4552 4608 4731 成长能力 负债和股东权益 9536 9357 9524 9790 10144 营业收入(%) -31.1 营业利润(%) -51.6 -151.6 111.9 188.7 116.9 归属母公司净利润(%) -47.4 -139.1 115.9 185.6 116.7 获利能力 毛利率(%) 现金流量表（百万元）