2026年半年报点评主业筑底，新药布局持续丰富，医美构筑新增长极

主业筑底，新药布局持续丰富，医美构筑新增长极 glmszqdatemark2026年08月24日 事件：乐普医疗发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入32.14亿元，同比下降4.61%；归母净利润4.99亿元，同比下降27.71%；扣非后归母净利润4.81亿元，同比下降27.40%。26Q2：公司实现营业收入15.42亿元，同比下降5.57%；归母净利润2.53亿元，同比下降19.12%；扣非后归母净利润2.39亿元，同比下降26.31%。 推荐维持评级当前价格：12.17元 传统业务集采影响为业绩短期承压主因，利润端下滑或主要系可转债到期扰动与主业毛利率阶段性走弱所致。收入端：26H1医疗器械收入17.15亿元，同比下降3.47%，主要受封堵器集采影响，经销商26Q1未按预期补货，本次集采价格降幅可控，金属封堵器及相关通路产品26H2业绩有望企稳；药品收入9.61亿元，同比下降14.01%，我们认为或主要受集采接续采购等因素影响；受益于皮肤科药械产品放量，医疗服务及健康管理收入5.38亿元，同比增长13.24%。利润端：26H1毛利率60.86%，同比下降3.40pct，其中医疗器械毛利率同比下降3.31pct、药品毛利率同比下降6.16pct，我们认为毛利率承压主因为集采的阶段性影响。销售费用率15.33%，同比下降0.95pct；管理费用率9.45%，同比提升0.20pct；研发费用率14.84%，同比提升3.11pct，我们认为研发费用增长系创新药临床研究推进、器械在研产品投入所致；财务费用率5.35%，同比提升3.51pct，可转债到期赎回的溢价部分计入利息费用，对归母净利润影响为0.83亿元，剔除此影响后，26H1扣非后归母净利润5.64亿元，同比下降14.79%。 分析师张金洋执业证书：S0590525120012邮箱：zhangjinyang@glms.com.cn分析师杨芳 执业证书：S0590525120006邮箱：fangyang@glms.com.cn 封堵器经营修复可期，脑机接口持续突破。结构性心脏病：可降解封堵器因未纳入集采，公司预计下半年将加速临床推广，同时可降解左心耳封堵器等新品有序推进注册，业务有望企稳回升；脑机接口：无创与有创双轨突破，介入型多通道脑机接口产品已进入人体IIT临床研究阶段；神经调控领域加速推进DBS推广。 创新药研发提速，聚焦GLP-1/GIP等多靶点与siRNA。新药临床试验稳步推进，MWX203注射液血脂异常适应症、MWN105注射液肥胖适应症进入临床II期；MWN109片肥胖适应症完成临床II期给药，注射液肥胖适应症进入临床III期。 相关研究 重磅产品PDRN获批可期，肉毒素在研新品疗效优异。注射用透明质酸钠复合溶液（含PDRN）处于申报阶段，公司预计26Q4获批；注射用重组A型肉毒素已完成II期临床研究，疗效及安全性对标保妥适，26H2预计进入III期临床研究。 1．乐普医疗（300003.SZ）2025年年报及2026年一季报点评：主业短期承压，创新管线前景广阔，医美新品放量可期-2026/05/02 投资建议：主业企稳可期、创新管线推进、医美新品有望放量，我们预计公司2026–2028年营业收入分别为62.74、67.60、74.89亿元，同比-3.2%、+7.7%、+10.8%；归母净利润分别为9.61、10.65、12.34亿元，同比-0.1%、+10.8%、+15.8%；当前股价对应PE分别为22X、20X、18X，维持“推荐”评级。 风险提示：产品集采风险、市场竞争风险、新药研发不及预期、商誉减值风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室