造纸板块2026年半年报：国产浆替代持续推进，供需宽松下震荡筑底

第一部分前言概要.............................................................................2第二部分基本面情况..........................................................................3一、2026年上半年纸浆期货与现货价格走势回顾.................................3二、纸浆供应：进口高位持稳、国产稳步释放，库存高位常态化.............5三、纸浆需求：文化纸延续清淡，包装与生活用纸提供刚性支撑.............9四、文化纸行情回顾.....................................................................11五、文化纸供应分析：产能过剩加剧，出清节奏缓慢..........................13六、文化纸需求分析：长期下行趋势明确，短期支撑乏力....................16第三部分后市展望及策略推荐............................................................19一、纸浆基本面综合分析...............................................................19二、纸浆期货策略分析..................................................................19三、双胶纸基本面综合分析............................................................19四、双胶纸策略分析.....................................................................20免责声明.........................................................................................21 国产浆替代持续推进，供需宽松下震荡筑底 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：朱四祥电话：18616321836邮箱：zhusixiang_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03127108投资咨询资格证号：Z0020124 2026年上半年纸浆进口维持历史高位，国产浆产能稳步释放。需求端传统旺季复苏不及预期，文化纸持续疲软，仅白卡纸、生活用纸提供刚性支撑，下游以刚需采购为主，无集中补库动作。五港库存高库存持续压制价格弹性；外盘挺价形成成本托底，现货价格呈“上有顶、下有底”的震荡格局，针叶浆累计下跌约12%，阔叶浆依托成本韧性跌幅收窄。 【2026年上半年双胶纸行业“供需双弱、内卷加剧”，价格重心持续下移，亏损格局未改。行业总产能维持高位，但开工持续低位，5月产能利用率仅55.42%；需求端春季教材招标不及预期，社会印刷疲软，出口改善有限，表观消费持续下滑。企业库存刷新历史高位，5月末达160.3万吨，去化压力显著；浆价成本托底与供需失衡持续博弈，行业仍处于产能被动出清阶段。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 纸浆方面：2026年下半年供应端压力边际递增，新产能90%集中于Q4释放，进口端南美新产能陆续发运，整体宽松格局延续。需求端“金九银十”传统旺季或带来阶段性补库，成本端桉木片高位支撑国产阔叶浆现金成本，形成价格铁底。 双胶纸方面：下半年大产能计划Q4投产，供需矛盾进一步加剧。秋季教材招标提供阶段性支撑，但学龄人口下降、电子化替代长期压制需求，出口缺乏价格优势。高价浆推升生产成本，高成本老线持续退出，行业内卷格局难改，价格大概率围绕大厂成本线宽幅震荡，产能出清仍需时间。 【策略推荐】 纸浆期货策略分析： 1．单边：三季度把握旺季阶段性反弹窗口，四季度围绕国产投放与南美发运逢高布局空单。 2．套利：关注跨期正套机会。3．期权：可卖出虚值看涨期权赚取权利金。 双胶纸策略分析： 1．单边：行业内卷加剧，整体以逢高沽空思路为主，关注老产能退出进度。2．套利：可适当关注做空造纸利润的纸浆-双胶纸套利。3．期权：关注卖出浅虚值看涨期权的机会。 第2页共21页 第二部分基本面情况 一、2026年上半年纸浆期货与现货价格走势回顾 2026年上半年纸浆市场整体呈现“震荡偏弱、品种分化”的运行特征，针叶浆持续承压下行，阔叶浆依托外盘成本与刚需支撑表现出较强抗跌性，期现货联动紧密，走势始终受高库存与弱需求制约。 （一）1-2月：节前弱势运行，节后短暂修复。1月延续2025年末偏弱格局，针叶浆受需求萎缩与港口累库压制持续走弱，阔叶浆在外盘提价支撑下相对坚挺。山东银星针叶浆月均5509元/吨，环比下跌1.2%，同比跌幅15.5%；山东金鱼阔叶浆月均4692元/吨，环比上涨1.3%。期货主力合约月初冲高至5612元/吨后快速回落，中旬探底至5362元/吨，月末在5300-5400元/吨区间窄幅企稳。2月受春节假期扰动，节前市场交投清淡，价格平稳运行；节后复工预期带动期现货短暂反弹。针叶浆随期货盘面情绪回暖，山东银星月末回升至5350元/吨；阔叶浆在外盘连续提价驱动下涨幅领先，全月均价4539元/吨，环比上涨1.71%。期货05合约月末收于5482元/吨，较月初小幅上涨，但高库存制约反弹高度。 （二）3-4月：震荡下探，品种分化加剧。3月市场震荡修复但反弹乏力，针叶浆外盘下调30美元至680美元/吨，成本支撑弱化；阔叶浆外盘延续提价，智利明星报620美元/吨、巴西Suzano再涨20美元/吨，底部支撑坚实。山东银星周均价逐步下行至5186元/吨，全月重心下移；金鱼阔叶浆稳定在4562-4600元/吨区间，波幅远小于针叶浆。期货盘面多空博弈加剧，下旬技术性反弹但缺乏基本面支撑，整体维持区间震荡。4月浆价重心继续下移，针叶浆跌幅显著扩大，阔叶浆进入极窄区间整理。山东银星从月初5169元/吨一路下探，月末回升至5049元/吨，全月累计下跌2.32%；金鱼阔叶浆全月运行区间仅4583-4593元/吨，波幅0.22%，韧性凸显。期货主力合约先抑后扬，下旬触底反弹但未能收复月初失地，整体维持低位震荡格局。 （三）5-6月：低位整理，买方主导格局。5月市场先扬后抑，重心小幅下移，反弹始终缺乏实质需求支撑。针叶浆全月均价5043元/吨，环比基本持平，月末跌至4910元/吨，单月累计下跌1.94%；阔叶浆抗跌韧性延续，全月均价4591元/吨，月末小幅回落至4553元/ 造纸板块2026年半年报 2026年6月30日 吨，跌幅仅0.65%。期货盘面窄幅波动，与现货高度联动，始终受制于高库存与弱需求，未脱离低位整理区间。6月市场预计维持低位弱势震荡、买方主导格局。供应端进口货源充裕、国产产量平稳，针叶浆库存压力仍存；需求端仍处传统淡季，仅端午前后存在阶段性刚需补库可能；成本端阔叶浆外盘高位托底，进口利润倒挂制约贸易商接货。整体难有趋势性行情，品种分化延续。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 造纸板块2026年半年报 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货 二、纸浆供应：进口高位持稳、国产稳步释放，库存高位常态化 2026年上半年我国木浆供应延续“总量宽松、结构分化”格局，进口维持历史高位，国产产能稳步释放，港口库存高位常态化。深层来看，供应端已从“产能扩张驱动”转向“成 造纸板块2026年半年报 本与盈利约束下的弹性供给”，针叶浆过剩压力持续显性化，阔叶浆则在资源约束与成本支撑下维持紧平衡。 （一）进口供应：海外产能周期分化，外盘博弈主导进口节奏 上半年木浆进口始终维持300-330万吨/月的历史高位，1-5月累计进口量超1570万吨，同比小幅增长，整体供应充裕格局延续，核心驱动来自海外产能周期的品种分化。分月来看，3月进口总量329.7万吨，环比增长17.8%；4月进口321.8万吨，环比回落2.4%但仍处历史同期偏高水平；5月预估进口310万吨，环比小幅下降，绝对量仍维持高位，上半年进口规模始终处于近年同期高位区间。 1、品种供给的底层差异 阔叶浆进口增量主要来自巴西Suzano210万吨新产能的持续爬坡，2026年上半年巴西发货量同比显著增长，占总进口比重维持40%以上，是进口总量维持高位的核心支柱。4月单月漂白阔叶浆进口142.4万吨，环比下降5.7%，主要受外盘高位、进口利润倒挂影响，贸易商接货节奏放缓；5月阔叶浆进口随南美船期陆续到港，规模仍保持稳定。 针叶浆则呈现“减产落地有限、发运重心转向中国”的特征——加拿大BC省永久关停两条针叶线带来约55万吨年产能减量，但芬兰、智利发运量同步增长，叠加欧洲港口库存回落、可供出口货源转向中国，最终针叶浆进口仍维持正增长。4月单月漂白针叶浆进口91.0万吨，环比大幅增长11.7%，是当月进口结构中的主要增量；5月针叶浆进口维持高位，供应过剩压力持续凸显。 2.外盘定价与进口利润的传导机制 上半年外盘呈现“针叶弱、阔叶强”的分化定价：针叶浆外盘3月下调30美元至680美元/吨（CFR中国主港）后维持横盘，反映海外浆厂面对中国需求疲软，被迫以价换量；阔叶浆则延续前期挺价态势，智利Arauco、巴西Suzano外盘维持高位，核心在于海外头部企业通过控量挺价维持盈利，叠加桉木纤维成本上行支撑底部。 进口利润倒挂成为调节进口节奏的核心杠杆：阔叶浆外盘高位导致进口成本持续高于国内现货，贸易商接货意愿被抑制，4月阔叶浆进口环比回落5.7%；针叶浆进口利润虽有修复，但需求疲软下贸易商以去库存为主，主动补库动力不足。这一机制决定了进口不会无限制扩 造纸板块2026年半年报 张，价格跌破进口成本线会自动形成供给收缩。 3.进口来源与发运节奏 进口来源国格局保持稳定：针叶浆核心来自智利、加拿大、俄罗斯，阔叶浆以巴西、智利为主。上半年发运节奏呈现“前低后高”，一季度受春节假期影响到港偏缓，二季度南美发运量逐步回升，4-5月到港量持续处于高位，成为二季度港口库存维持高位的重要推手。 （二）国产供应：产能扩张受资源约束，现金成本决定边际供给弹性 上半年国产浆产量维持240万吨/月以上高位，但产能释放并非线性扩张，而是高度受原料资源与盈利水平约束，呈现“阔叶稳、化机弱、针叶少”的结构特征。 1、产能投放的核心瓶颈：纤维资源而非产能建设 2026年计划投产的330万吨新产能90%集中于四季度，上半年仅以存量产能爬坡为主，核心制约并非项目建设进度，而是木片原料供给。广西“退桉还林”政策持续推进，国内桉木片供应收缩，价格维持1050-1100元/绝干吨高位，直接推高国产阔叶浆现金成本至3300-3500元/吨；同时进口木片受海外供应与物流限制，难以完全填补缺口。原料瓶颈决定了国产阔叶浆无法无序扩张，产能释放速度显著慢于市场预期。 2、成本曲线分层与供给弹性 造纸板块2026年半年报 国产浆已形成清晰的成本分层，不同品种与工艺的供给弹性差异显著： 漂白阔叶浆：头部一体化企业现金成本3300-3700元/吨，中小线成本偏高，现货价格高于现金成本时企