国防军工行业2025年半年报业绩回顾：“业绩底”筑基，上游环节和兵器板块实现增长

1H25，民生军工成分（不含舰船）营业总收入同比增长7.5%，归母净利润同比下滑19.8%。核心观点如下：

1）行业需求在2025年以来有所恢复，1H25营收端已体现增长，预计全年营收将保持增长。但利润端受降价、减值等因素影响，仍同比下滑，且利润端与营收端的变化呈现“非线性”特征。 2）2023~2024年行业需求不振导致业绩承压，2025年是行业“业绩底”，收入端率先体现。 3）产业链各环节交付顺序、确收周期存在差异，1H25上游营收同比增长，中游营收仍同比下滑。 4）兵器板块增速强劲，舰船板块归母净利润同比增长106%，兵器板块归母净利润同比增长74.5%。 5）上游业绩率先恢复，主要系其产品在产业链中率先交付确收。

关键数据：

• 1H25行业营业总收入同比增长7.5%（不含舰船），同比增长11.6%（含舰船）。
• 1H25行业归母净利润同比下滑19.8%（不含舰船），同比下滑0.7%（含舰船）。
• 1H25行业毛利率同比减少2.0ppt至21.7%，净利率同比减少2.0ppt至6.2%。
• 1H25行业存货2749亿元，占总收入124%，存货指示意义从负面向正面转变。
• 1H25行业应收33568亿元，占总收入160%，企业仍面临较大的回款压力。
• 1H25行业减值损失36亿元，直接影响行业归母净利润。
• 1H25行业经营活动净现金流-391亿元，同比虽然好转，但产业链各环节仍面临不同程度的回款压力。

研究结论：

• 2025~2027年军工有望进入新一轮上升周期，2025年是产业拐点，“业绩底”基本确立。
• 建议关注新一代传统装备（航空链、制导链）、新型作战力量（无人智能、网电攻防、高超声速）、新质生产力（商业航天、“两机”、可控核能、AI算力）等领域的投资机会。

风险提示：产品交付不确定性、产品价格下降、行业政策发生变化。