光伏行业2025年半年报总结：行业基本面筑底，盈利修复可期

太阳能2025年09月02日 光伏行业2025年半年报总结 推荐 （维持） 行业基本面筑底，盈利修复可期 ❑国内抢装带动装机规模高增，全球装机有望延续增长。国内方面，抢装潮带动2025年上半年装机实现翻倍增长，下半年装机增速预计放缓，但整体来看全年有望在高基数下延续增长。据国家能源局数据，2025年1-7月国内新增光伏装机223.25GW，同比+81%；据CPIA预测，2025年国内新增光伏装机有望达到270-300GW，同比增长约3%。海外方面，欧美等传统海外市场进入成熟发展阶段，印度、中东、拉美等新兴市场需求快速增长；据CPIA预计，2025年海外新增光伏装机有望超300GW，同比增长约25%；2025年全球新增光伏装机有望达570-630GW左右，同比增长约13%。 华创证券研究所 证券分析师：张一弛邮箱：zhangyichi@hcyjs.com执业编号：S0360525080005 证券分析师：盛炜邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 ❑业绩阶段性承压，行业基本面筑底。（1）营收：2025年上半年光伏板块核心标的实现营收3919.9亿元，同比-9.7%；2025Q2实现营收2174.4亿元，同比-8.5%，环比+24.6%。光伏产业链激烈竞争背景下，价格低位运行，板块整体营收增速同比放缓；国内抢装需求带动下，二季度开工率环比改善，带动25Q2板块整体营收环比有一定程度修复。（2）归母净利润：2025H1，光伏板块核心标的实现归母净利润-73.4亿元，同比增亏；2025Q2实现归母净利润-32.0亿元，同比减亏，环比减亏。一方面，光伏板块主产业链价格低位运行，影响各环节利润水平；另一方面，价格下行叠加技术迭代的背景下，部分企业计提减值损失对行业利润产生了较大影响。加回减值后（资产减值及信用减值），2025Q2板块整体归母净利润为38.9亿元，同比-44%，环比扭亏为盈。（3）毛利率：主材各环节毛利率承压，Q2硅片毛利率为负。辅材环节毛利率分化明显，逆变器环节毛利率持续维持高水平，支架、胶膜、银浆等环节毛利率整体稳定，光伏玻璃环节毛利率环比继续修复。（4）费用率：二季度整体营收规模增长，使得光伏板块期间费用率环比下降；其中财务费用环比降幅较大，主要系部分企业利息收入、汇兑收益增加所致。 证券分析师：蒋雨凯邮箱：jiangyukai@hcyjs.com执业编号：S0360525080003 行业基本数据 占比%股票家数(只)370.00总市值(亿元)10,722.060.91流通市值(亿元)9,712.021.03 %1M6M12M绝对表现13.4%10.8%21.4%相对表现1.8%-5.5%-14.8% ❑企业库存压力仍在，扩产放缓静待出清。（1）企业存货：从报表端看，二季度光伏板块多数环节存货金额环比有所下降，但考虑产业链价格下降，各环节仍面临较大库存压力。主材环节中，25Q2硅料库存仍处于高位，电池环节库存金额环降；辅材环节中，25Q2光伏玻璃环节库存环比增加较多。（2）固定资产：分环节来看，二季度主辅材绝大多数环节固定资产环比增速在10%以下，表明近期行业新增落地产能较少。其中光伏银浆环节固定资产环比增长22%，主要系浆料公司布局上游，新建银粉产能建成转固，固定资产环比增长。（3）在建工程：截至二季度末，多数环节在建工程增速明显放缓，表明扩产基本告一段落。光伏银浆环节在建工程增速较高，主要系银浆企业陆续启动上游硝酸银、银粉环节产能建设所致。（4）经营性现金流：光伏板块经营性现金流具有季节性，一季度淡季通常处于较低水平。受国内抢装需求带动，2025Q2光伏板块核心标的经营性现金流为168.9亿元，同比+122%，环比由负转正；其中组件、逆变器等环节环比改善较为明显。 相关研究报告 《光伏行业周报（20250825-20250831）：组件成本支撑增强，价格或将继续博弈》2025-09-01《光伏行业周报（20250818-20250824）：华润华电 集采开标价格明显上涨，强化价格传导预期》2025-08-25《光伏行业周报（20250811-20250817）：印尼宣布100GW光伏发展计划，相关光储企业有望受益》2025-08-17 ❑投资建议：目前行业基本面逐渐筑底，在政策调控及供需改善预期下，市场风险偏好有所回升，建议关注盈利修复、经营稳健的龙头公司。另一方面，建议关注新技术产业化推进顺利，有望量利齐升的环节。（1）供需改善及政策调控预期下，盈利有望改善的硅料、一体化组件及辅材龙头。建议关注：硅料环节，通威股份、协鑫科技、大全能源；一体化组件，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯；辅材龙头，福斯特、福莱特、信义光能、美畅股份等。（2）新技术布局领先，有望量利齐升的环节。建议关注：BC量产相关，隆基绿能、爱旭股份、帝尔激光等；贱金属浆料相关，聚和材料、帝科股份、博迁新材。（3）受益于新兴市场需求高增以及布局高盈利区域的逆变器环节。建议关注：阳光电源、德业股份、艾罗能源、上能电气。 ❑风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料价格波动、贸易摩擦因素、行业政策变化等。 目录 一、上半年国内抢装带动装机高增，全球装机有望延续增长...........................................5 （一）国内抢装带动装机高增，一季度分布式占比明显提升...................................5（二）全球光伏装机预计同增，新兴市场需求快速增长...........................................6 二、供需失衡业绩阶段性承压，行业基本面筑底...............................................................8 （一）抢装拉动板块营收环增，业绩仍然阶段性承压...............................................8（二）主材环节毛利率承压，辅材环节毛利率分化.................................................10（三）光伏板块期间费用率二季度环比下降.............................................................11 三、企业库存压力仍在，扩产放缓静待出清.....................................................................13 （一）考虑主材价格持续下行，各环节库存压力仍较大.........................................13（二）固定资产环比增长较慢，近期新增落地产能较少.........................................14（三）板块在建工程环比减少，新增产能建设整体放缓.........................................15（四）经营性现金流环比转正，盈利压力下改善幅度有限.....................................16 五、其他财务数据附录.........................................................................................................18 六、风险提示.........................................................................................................................22 图表目录 图表1 2025年7月国内新增光伏装机11.04GW，同比-48%，环比-23%（GW）........5图表2 2025年1-7月国内新增光伏装机223.25GW，同比+81%（GW）......................5图表3 2025Q2国内分布式装机76.5GW，同比增长163%（GW）................................6图表4 2025Q2集中式/户用/工商业光伏装机占比分别为49.6%/13.5%/36.8%...............6图表5 2025年海外新增光伏装机有望超300GW左右，同比增长约25%......................6图表6 2025年全球新增光伏装机有望达570-630GW，同比增长约13%.......................6图表7 7月我国电池组件出口量约27.0GW，同比-1%，环比-12%................................7图表8 7月我国电池组件出口金额为158.9亿元，同比-14%，环比+0.5%....................7图表9 7月我国逆变器出口量约32.9GW，同比+29%，环比-3%....................................7图表10 7月我国逆变器出口额65.1亿元，同比+16%，环比-1%...................................7图表11 25H1光伏板块营收3919.9亿元，同比-9.7%（亿元）.......................................8图表12 25Q2光伏板块营收2174.4亿元，同比-8.5%，环比+24.6%（亿元）..............8图表13主材环节二季度营收同比增速有所改善...............................................................9图表14辅材环节中逆变器及支架环节二季度营收实现较高增长...................................9图表15 25Q2光伏板块归母净利润-32亿元，环比小幅减亏（亿元）...........................9图表16加回减值后，25Q2板块整体归母净利润环比明显改善（亿元）......................9图表17 2023Q1-2025Q2光伏板块各环节归母净利情况（亿元）.................................10图表18 2023Q1-2025Q2剔除减值影响光伏板块各环节归母净利情况（亿元）.........10图表19主材环节单季度毛利率低位运行.........................................................................11图表20主产业链中硅片环节25Q2毛利润为负..............................................................11图表21辅材环节毛利率分化明显.....................................................................................11图表22主材环节期间费用率呈上升趋势.........................................................................12图表23辅材各环节期间费用率情况.................................................................................12图表24 2023Q1-2025Q2光伏板块各环节期间费用情况（亿元）.............