请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 基本面筑底，盈利修复曙光已现 ——轻工行业2022年三季报业绩总结 轻工制造 证券研究报告/专题研究报告 2022年11月06日 评级：增持（维持） 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 151 行业总市值(百万元) 887482 行业流通市值(百万元) 353880 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 欧派家居 89.91 4.38 4.48 5.24 6.04 20.5 20.1 17.1 14.9 1.0 买入 喜临门 26.22 1.44 1.65 2.10 2.65 18.2 15.8 12.5 9.9 0.5 买入 顾家家居 32.85 2.03 2.36 2.72 3.11 16.2 13.9 12.1 10.6 0.8 买入 索菲亚 14.87 0.13 1.35 1.55 1.77 110.7 11.0 9.6 8.4 0.6 买入 志邦家居 21.64 1.62 1.68 1.98 2.26 13.3 12.9 10.9 9.6 0.6 买入 百亚股份 11.76 0.53 0.43 0.56 0.66 22.2 27.1 21.0 17.8 0.7 买入 晨光股份 45.65 1.64 1.52 1.99 2.45 27.9 30.1 22.9 18.6 0.7 买入 仙鹤股份 26.56 1.44 1.13 1.66 2.05 18.4 23.4 16.0 13.0 0.3 买入 太阳纸业 10.42 1.10 1.11 1.30 1.42 9.5 9.4 8.0 7.3 0.5 买入 裕同科技 33.64 1.09 1.73 2.05 2.46 30.8 19.5 16.4 13.7 0.9 增持 思摩尔国际 10.52 0.87 0.49 0.53 0.65 12.1 21.5 19.8 16.2 2.4 买入 备注：股价取自2022年11月4日收盘，单位：人民币元。 投资要点  轻工行业：1）2022年前三季度轻工行业上市公司营收同增4.9%，利润同降29.6%。依据申万行业分类，22Q1-3轻工制造行业上市公司实现营业总收入4375.9亿元，同比增长4.9%，家居用品、造纸、包装印刷和文娱用品板块分别同比增长0.4%、10.4%、5.3%、3.5%，实现归母净利润247.9亿元，同比下降29.6%。单季度看，22Q1、22Q2和22Q3轻工制造行业营收增速分别为6.9%、5.0%、3.8%，归母净利润增速分别为-41.6%、-31.2%、-13.7%，收入增速逐季趋缓，利润降幅逐季改善。  2）轻工板块年初至10月末下跌30.0%，整体跑输市场。轻工制造（申万）指数年初至10月31日累计下跌30.0%，在31个一级行业中位列第25，同期沪深300、中证500指数分别累计下跌28.7%、21.0%。总体看，2022年起受地产数据低迷、国内疫情反复扰动、原材料成本高位及海外通胀等因素影响，轻工板块跑输市场。  家居：需求筑底，静待改善。1）总览：收入增速逐季下滑，盈利分化，软体优于定制。受疫情及地产销售不振影响，终端消费需求趋弱，板块收入增速逐季下滑。盈利端受益于成本压力边际缓和及汇兑收益，板块收入-利润剪刀差逐季收敛，软体整体盈利表现优于定制。2）渠道：保交楼下大宗弱修复，零售需求筑底。2022前三季度，大宗业务贡献度由过往正向拉动转变为负向拖累，单三季度看，受益保交楼政策逐步落地、项目节奏加快，大宗业务弱修复，部分企业季度增速由负转正。而零售端业务成长疲软、增速环比下滑。3）品类：衣柜业务驱动增长。受大宗渠道拖累及零售需求承压影响，厨柜业务增长乏力，客单提升带动衣柜零售业务稳健增长。4）开店：龙头渠道优势稳固，软体开店节奏较快。截至22Q3末，定制整体开店进一步放缓、零售增长看同店，软体保持高开店扩张节奏。投资建议：1）头部企业长期市占率提升路径清晰，龙头成长有望穿越周期，建议关注【欧派家居】【顾家家居】；2）弹性标的关注自主品牌零售业务高增的【喜临门】，品类扩张顺利、估值性价比突出的【志邦家居】【金牌厨柜】【索菲亚】。  轻工出口：景气分化，盈利能力改善。22Q3家联科技、嘉益股份、梦百合、麒盛科技、乐歌股份、永艺股份单季度营收分别同比增长79.2%、116.2%、-10.2%、-20.2%、8.6%、-7.1%，利润分别同比增长324.1%、183.8%、108.0%、-40.7%、-29.6%、218.4%。轻工出口公司业绩表现分化，可选消费承压，保温杯、塑料餐厨用具高景气，人民币汇率贬值利好出口企业，汇兑收益增厚利润，盈利能力环比改善。建议关注细分赛道景气龙头【家联科技】【嘉益股份】。  造纸：盈利行至底部，成本反转可期。22Q1-3造纸板块合计实现营业收入1516.6亿元（+10.4%），实现归母净利润60.2亿元（-51.3%），其中22Q3造纸板块营收、利润分别同比+10.6、-37.3%。需求较淡叠加成本抬升，营收与利润增速背离，纸企盈利行至底部。我们认为，在两大新浆线产能释放预期下，年末浆价有望逐渐回落，建议关注需求景气程度较高，前期能耗成本拉升、浆价高位震荡，导致短期盈利受损的特种纸龙头【仙鹤股份】。长期看，我国成品纸需求稳健，能耗双控下行业格局出清，优选产业链一体化布局、制造和管理优势突出的龙头【太阳纸业】。  包装：盈利环比修复，龙头利润弹性释放。22Q1-3包装印刷板块合计实现营业收入91-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09轻工制造(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 7.7亿元（+5.3%），实现归母净利润47.7亿元（-20.7%），其中22Q3包装印刷板块营收、利润分别同比+9.1、-5.7%。22Q3白卡纸、马口铁、铝材等原材料价格下行，包装板块盈利能力环比修复，龙头利润弹性释放，裕同科技22Q3营收、利润分别同比+19.1%、+61.4%。我们认为，原材料下行趋势下，龙头多元化业务布局完善、盈利底部有望持续回升。核心标的推荐：【裕同科技】。  必选消费：业绩环比修复，看好长期稳健成长。百亚股份22Q3实现营收3.9亿元（+20.9%），实现归母净利润0.5亿元（+15.7%），电商收入增速翻倍，川渝、云贵陕、外围市场分别同比+9%、+12%、+17%。晨光股份22Q3实现营收53.0亿元（+18.6%），实现归母净利润4.1亿元（-9.8%），传统线下零售营收恢复正增，电商、办公直销、零售大店分别同比+34%、+40%、-12%。我们认为必选消费龙头业绩拐点已现，看好长期稳健成长，建议关注个护自主品牌从区域到全国、长期成长路径清晰的【百亚股份】及传统业务核心竞争力稳固、2B业务放量空间广阔的【晨光股份】。  新型烟草：海外巨头持续发力，国内进入良性发展新阶段。菲莫国际22Q3实现减害产品收入20.58亿美元（+14.2），新型烟草发货量224亿支（+21.9%），较Q2提升11.4%。IQOS ILUMA表现持续超预期，“无烟未来”战略快速推进。思摩尔国际22Q3实现经调整后净利润7.21亿元，同比-42.3%，环比-18.3%，业绩大幅下滑系监管过渡期阵痛调整且公司持续加大投入蓄力成长。我们认为国际烟草巨头发力、全球替烟趋势不变，国内电子烟已进入全面规范化时代、行业长期成长可期。建议关注具备技术及制造优势、一次性产品有望放量、估值底部的雾化代工龙头【思摩尔国际】。  建议关注：欧派家居、喜临门、顾家家居、索菲亚、志邦家居、百亚股份、晨光股份、仙鹤股份、太阳纸业、裕同科技、思摩尔国际  风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、测算与实际偏差风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 三季报回顾：内外双重扰动，Q3业绩承压 ........................................................ - 6 - 轻工行业三季报业绩回顾 ............................................................................ - 6 - 市场表现：轻工指数下跌30%，整体跑输市场 ........................................... - 7 - 家居：需求筑底，静待改善 ................................................................................ - 9 - 业绩回顾：收入增速逐季下滑，盈利分化 ................................................... - 9 - 渠道拆分：保交楼下大宗弱修复，零售需求筑底 ...................................... - 11 - 品类拆分：衣柜业务驱动增长 ................................................................... - 12 - 渠道：定制板块增长看同店，软体渠道下沉加速 ...................................... - 13 - 轻工出口：景气度分化，盈利能力改善 ............................................................ - 16 - 造纸包装：造纸盈利底部承压，包装利润弹性释放 .......................................... - 19 - 造纸：盈利行至底部，成本反转可期 ........................................................ - 19 - 包装：盈利环比修复，龙头利润弹性释放 ................................................. - 24 - 必选消费：业绩环比修复，看好长期稳健成长 ................................................. - 27 - 新型烟草：海外巨头持续发力，国内进入良性发展新阶段 ............................... - 31 - 重点公司三季报业绩一览 .................................................................................. - 35 - 风险提示 ............................................................................................................ - 36 - 原材料价格大幅上涨风险 .......................