国防军工行业专题研究：景气度从上游传导到中游环节--国防军工行业2021年报&2022Q1业绩总结

第1页 / 共16页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 国防军工 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 景气度从上游传导到中游环节--国防军工行业2021年报&2022Q1业绩总结 ——国防军工行业专题研究 证券研究报告-行业专题研究 强于大市(维持) 国防军工相对沪深300指数表现 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 《国防军工行业点评报告：中原证券军工行业点评：航发动力关联交易持续高增长，航空发动机产业景气拐点将至》 2022-01-12 《国防军工行业年度策略：行业景气度全面向上，开启黄金成长期》 2021-11-29 《国防军工行业深度分析：中原军工行业三季报分析：基本面持续向好，产业链上游环节景气度加速》 2021-11-12 联系人： 马钦琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年05月20日 投资要点： ⚫ 国防军工2021年增长良好，合同负债高速增长，上中游形势良好：2021年我们统计的SW国防军工行业实现营业收入5513.42亿，同比增长13.68%；实现归母净利润381.75亿，同比增长25.29%。 2021年行业整体毛利率20.23%，同比持平去年；行业整体净利率6.92%，同比上升0.64pct。2021年SW国防军工行业合同负债1964.07亿，同比增长48.06%，军工需求良好。 ⚫ 国防军工行业2022Q1增长环比加速，单季度盈利能力回升：2022Q1 SW国防军工行业实现营业收入1135.59亿，同比增长13.09%；实现归母净利润80.16亿，同比增长19.13%。2022Q1 SW国防军工行业毛利率21.37%，同比上升0.04pct，环比上升2.11pct；行业净利率7.06%，同比上升0.36pct，环比上升1.36pct。 ⚫ 军工集团业绩分析：航空装备、军工电子形势较好：2021年报SW国防军工行业归母净利润增速排名依次为航海装备（48.92%）、军工电子（28.31%）、航空装备（24.71%）、地面兵装（20.63%）、航天装备(-1.36%)。 2022Q1归母净利润增速排名依次是地面兵装（59.52%）、航空装备（29.98%）、军工电子（20.87%）、航空装备（-3.42%）、航海装备（-57.3%）。 航空装备、军工电子实现了稳健高速增长,领跑其他集团。 ⚫ 产业链各环节业绩分析：上游、中游齐飞，景气度已开始传导到中游：2021年产业链各环节里面，归母净利润增速较高的子行业分别是零部件加工（105.8%）、电子元器件（83.17%）、新材料（44.72%）、零部件（34.08%）。军工信息化（7.02%）、主机厂（6.4%）、发动机（10.68%）归母净利润增速排名垫底。 2022Q1归母净利润增速靠前的产业链环节是零部件加工（100.17%）、发动机（66.74%）、电子元器件（39.28%）、分系统（32.42%）。零部件、新材料行业2022Q1归母净利润增速回落到20%上下水平。军工信息化（-7.75%）、主机厂（2.74%）归母净利润增长速度依然靠后。 从归母净利润增速看，上游环节已经有疲软迹势，景气度从上游逐步传导到中上游零部件加工、零部件等环节，2022Q1中游、-27%-18%-9%1%10%19%28%37%2021.052021.092022.012022.05国防军工沪深30011619 第2页 / 共16页 国防军工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 下游环节营业收入增速、归母净利润增速明显加速。发动机产业链2022Q1增速已经到第一第二的位置。 总体上上游、中游等材料、元器件、零部件环节净利率持续上升，下游主机厂、分系统、军工信息化环节净利率小幅下降。净利率水平上游大于中游远大于下游。 ⚫ 投资建议：受益中美贸易战及我国国防升级换代的需求催化，军工行业近年基本面持续向好，从财报分析看，行业营业收入、归母净利润、盈利指标、订单先行指标等都持续向上，各产业链环节合同负债大增，表明主机厂积极备货下发订单，行业景气度先行传导到上游电子元器件、新材料、零部件加工等环节。近2-3年上游环节订单暴涨，营业收入和归母净利润都高速增长，盈利能力逐渐增强，已经成为军工板块最靓丽的环节。2022Q1情况来看，行业景气度已经有从上游转移到中游的趋势，现在应该高度重视零部件加工、零部件等中上游、中游环节龙头的投资机遇。 其次，发动机产业链开始出现明显加速趋势，发动机也是航空装备的皇冠，是最后一块难以攻克的堡垒，同样也是成长空间大、景气周期持续长的细分分向。发动机各项指标走好表明发动机行业开始进入加速拐点。 继续看好盈利强、高成长的上游、中游环节：军工上游电子元器件、新材料、零部件加工。军工上游电子元器件、新材料、零部件加工等细分板块高成长、盈利能力强，正处于高速成长阶段，未来依然是军工行业最靓的板块，重点关注各环节的龙头标的。 重点关注景气传导的航空装备中游零部件、分系统等环节以及发动机产业链：今年财报分析显示，景气度从上游逐步传导到中游环节，未来几年下游最终也将开始发力。重点关注零部件、分系统等龙头、发动机产业链核心上市公司。 风险提示：国防开支预算增速不及预期；原材料价格上涨持续；军工订单交付不及预期；军工改革有重大变化。 第3页 / 共16页 国防军工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 国防军工2021年增长良好，合同负债高速增长，上中游形势良好 ............... 4 1.1. SW国防军工行业2021年营业收入增长13.68%，净利润增长25.29% ......................... 4 1.2. SW国防军工行业2021年盈利能力持续上升.................................................................. 4 1.3. SW国防军工行业2021年经营现金流较好 ..................................................................... 5 1.4. SW国防军工行业2021年存货、合同负债继续高速增长，需求良好 ............................. 5 2. 国防军工行业2022Q1增长环比加速，单季度盈利能力回升 ......................... 6 3. 军工集团业绩分析：航空装备、军工电子形势较好 ....................................... 8 3.1. 营业收入：军工电子、航空装备表现居前，地面兵装加速明显 ...................................... 8 3.2. 归母净利润：军工电子、航空装备稳健高增长 ............................................................... 8 3.3. 盈利能力：军工电子大幅领先其他子行业，航空装备、地面兵装上升趋势明显 ............ 9 3.4. 合同负债：航空装备合同负债增长230%+，遥遥领先其他行业 .................................... 9 4. 产业链各环节业绩分析：上游、中游齐飞，景气度已开始传导到中游 ..........10 4.1. 营业收入：零部件加工增速持续领先，发动机加速明显，电子元器件增速放缓 .......... 10 4.2. 归母净利润：零部件加工大幅领跑，发动机、分系统加速，电子元器件放缓 .............. 11 4.3. 盈利能力：总体毛利率逐步抬升，材料、元器件、零部件盈利能力提升较大 .............. 11 4.4. 合同负债：整体大幅增长，发动机、零部件加工环节合同负债增长500%以上 ........... 13 5. 行业观点与投资建议 .....................................................................................14 6. 风险提示 .......................................................................................................15 图表目录 图1：近年SW国防军工行业营业收入（亿元，%） ............................................................. 4 图2：近年SW国防军工行业归母净利润（亿元，%） ......................................................... 4 图3：近年SW国防军工行业毛利率、净利率（%） ............................................................. 4 图4：近年SW国防军工行业ROE（%） .............................................................................. 4 图5：近年SW国防军工行业经营现金流量净额（亿元） ..................................................... 5 图6：近年SW国防军工行业存货、合同负债（亿元，%） .................................................. 5 图7：近年SW国防军工行业单季度营业收入（亿元） ......................................................... 6 图8：近年SW国防军工行业单季度归母净利润（亿元） ..................................................... 6 图9：近年SW国防军工行业单季度毛利率、净利率（%） .................................................. 7 表1：近三年军工集团子行业营业收入及同比增速（亿元） .................................................. 8 表2：近三年军工集团子行业归母净利润及同比增速（亿元） ............................................... 8 表3：近三年军工集团子行业毛利率、净利率（%） ............................................................... 9 表4：近三年军工集团子行业合同负债情况（亿元） ............................................................. 9 表5：国防军工重点公司按产业链分类 ................................................................................. 10 表6：近年产业链各环节营业收入及同比增速（亿元） ....................................................