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顶住压力，平稳收官

2025-03-26 刘宸倩,陈宇君国金证券等待花开

24年公司业绩符合预期，营收428.96亿元（同比增长0.5%），归母净利润121.23亿元（同比增长0.4%）。H2包装水仍拖累业绩，同比下滑6.7%；健康化饮料维持高增，无糖茶饮料/功能性饮料/果汁分别实现收入83.2/23.8/19.7亿元，同比+13%/-3%/+7%。

产品结构对冲+精细化管控，H2净利率环比改善。毛利率/净利率分别为57.3%/28.4%，同比/环比均持平。包装水息税前利润率下滑，无糖茶息税前利润率达46.3%。公司严格控制费用，销售/管理费用率分别为20.3%/5.1%。

行业竞争趋缓，舆论风波平息，看好公司市占率恢复。预计25-27年归母净利润分别为144/170/197亿元，同比+19%/+18%/+16%，对应PE分别为27x/23x/20x，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。

顶住压力，平稳收官

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