量化周报：市场年底或平稳收官

量化周报 市场年底或平稳收官 2024年12月22日 择时观点：市场年底或平稳收官。市场本周整体小幅波动，流动性回落但仍 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com分析师韵天雨执业证书：S0100524120004邮箱：yuntianyu@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016邮箱：wuziqiang@mszq.com 为上升状态，分歧度保持上升状态，景气度持平，三维择时框架判断震荡上行。10Y国债收益率跌至1.7%，ERP保持极值状态，整体看多市场。市场自9月底进入盘整状态以来未形成新的波段（突破10月8日高点/10月17日低点），盘整状态或延续。 指数监测：高股息指数大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：高 息策略、家电龙头、深主板50、标普生物技术精选行业和标普中国A股大盘红利低波50等。近1周富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报)、国证2000、科创芯片、汽车指数和持续发展指数份额流出最多。 资金共振：推荐通信，国防军工，家电与计算机。我们监控两融与大单资金 的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在通信中净流入最多，净流入25.6亿元；大单资金上周在电子中净流入最多，净流入21.6亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐行业为通信，国防军工，家电与计算机。 相关研究 因子跟踪：一致预测和评级变化因子表现亮眼。从时间上看，一致预测和评 1.金融工程2025年度策略展望：预期可期， 级变化因子表现较好，从不同市值下看，大小市值下一致预测和评级变化因子表现较好，整体看小市值下因子超额更高。从不同板块看，行为因子胜率亦较高。 行稳致远-2024/12/17 2.量化周报：盘整目前难转趋势-2024/12/153.基本面选股组合月报：红利低波增强组合1 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强组 1月超额收益达2.20%-2024/12/14 合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益0.28%、-1.26%和- 4.量化周报：利率下行被动提升权益配置价值 1.34%，分别实现超额收益0.42%、-0.07%和-0.03%，12月超额分别为1.15%、0.87%和0.26%，本年超额收益分别为7.24%、10.41%和4.37%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 -2024/12/085.资产配置月报：十二月配置视点：哪些行业正引领工业利润回暖？-2024/12/05 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：市场年底或平稳收官3 1.2指数监测：高股息指数大幅流入6 1.3资金流共振：推荐通信，国防军工，家电与计算机6 2因子与组合10 2.1因子跟踪：一致预测和评级变化因子表现较好10 2.2量化组合：上周超额收益涨跌互现12 3风险提示16 插图目录17 表格目录17 1量化观点 1.1择时观点：市场年底或平稳收官 当下景气度整体走平，市场或继续区间震荡。市场上周1整体小幅波动，流动性回落但仍为上升状态，分歧度保持上升状态，景气度持平，三维择时框架判断震荡上行。10Y国债收益率跌至1.7%，ERP保持极值状态，整体看多市场。市场自9月底进入盘整状态以来未形成新的波段（突破10月8日高点/10月17日低点），盘整状态或延续。 图1：沪深300近期走势与成交额趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 1“上周”指12.16-12.20，“本周”指12.23-12.27，全文同。 图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图4：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：银行与非银景气度变化图9：金融与工业景气度变化 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：高股息指数大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为高股息指数 （h30366.CSI），近1月流入比例最大的仍为高股息指数（h30366.CSI），近3 月流入比例最大的为科创新能（000692.SH）。近1周富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报)、国证2000、科创芯片、汽车指数和持续发展指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：家电龙头、深主板50、标普生物技术精选行业和标普中国A股大盘红利低波50。 指数代码 h30366.CSI931021.CSI 399750.SZSPSIBI.SPISPCLLHCP.SPIWISAUNT.FI399303.SZ 000685.SH 931008.CSI 93126 指数简称 高息策略家电龙头深主板50 标普生物技术精选行业 标普中国A股大盘红利低波50 富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报)国证2000 科创芯片 近1周份额变化 50% 36% 29% 27% 26% -28% -16% 指数代码 h30366.CSI750108.MI 399750.SZHSSCSOY.HIDCESMFI.DCE 931268 指数简称 高息策略MSCI美国50指数 深主板50 恒生港股通中国央企红利大商所 近1月份额变化 238% 116% 115% 指数代码 000692.SH h30366.CSI 指数简称 科创新能 近3月份额 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.12.20) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐通信，国防军工，家电与计算机 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。 图10：北向-大单资金流取交集策略历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在通信中净流入最多，净流入25.6亿元，在 消费者服务中净流出最多，净流出38.5亿元。大单资金上周在电子中净流入最多， 净流入21.6亿元，在传媒中净流出最多，净流出138.5亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子 中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近10日均值后的环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益14.5%，信息比率1.4，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周录得正向超额收益，实现-1.8%的绝对收益与0.3%的超额收益。 图12：融资-主动大单资金流取交集策略最新表现 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为通信，国防军工，家电与计算机。 表2：行业资金流因子水平 行业 交通运输 大单资金净流入分位69% 50% 43% 39% 周度变化两融资金净周度变化行业 流入分位 83% 80% 综合 大单资金净流入分位34% 周度变化两融资金净周度变化 60% 54% 45% 58% 32% 48% 70% 57% 77% 50% 73% 63% 40% 47% 53% 43% 62% 37% 37% 43% 56% 47% 47% 40% 45% 51% 40% 37% 流入分位 67% 33% 43% 50% 37% 27% 50% 20% 13% 30% 23% 17% 10% 7% 3% 电力设备及新能源 基础化工 轻工制造 商贸零售 石油石化 63% 国防军工 机械 房地产 传媒 钢铁 有色金属 61% 综合金融 68% 电子 食品饮料 计算机 59% 银行 非银行金融 农林牧渔 67% 家电 93% 消费者服务 电力及公用事业 66% 通信 建材 90% 纺织服装 医药 87% 建筑 66% 汽车 煤炭 资料来源：wind，民生证券研究院；注：“周度变化”指上周相对于上上周的变化趋势。 2因子与组合 2.1因子跟踪：一致预测和评级变化因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看一致预测和评级变化因子上周表现更好。 2.1.1分时间：一致预测和评级变化因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：一致预测和评级变化因子表现较好。最近一周表现较好的因子有评级上下调差/评级上下调和、(当前一致预测roe_FY1-3个月前一致预测roe_FY1)/3个月前一致预测roe_FY1绝对值、(当前一致预测rev_FY1-3个月前一致预测rev_FY1)/3个月前一致预测rev_FY1绝对值和(当前一致预测dps_FY1-3个月前一致预测dps_FY1)/3个月前一致预测dps_FY1绝对值等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到0.5%以上。 表3：不同时间下的因子多头超额（截至2024.12.20） 因子名称 近一周多头超额 近一个月多头超额 近一年多头超额 exp est_num_diff 0.89% 2.07% -8.78% 评级上下调差/评级上下调和 mom3_roe_fy1 0.81% 2.20% 1.59% (当前一致预测roe_FY1-3个月前一致预测roe_FY1)/3个月前一致预测roe_FY1绝对值 mom3_rev_fy1 0.74% 2.67% 5.14% (当前一致预测rev_FY1-3个月前一致预测rev_FY1)/3个月前一致预测rev_FY1绝对值 mom3_dps_fy1 0.60% 1.84% -2.67% (当前一致预测dps_FY1-3个月前一致预测dps_FY1)/3个月前一致预测dps_FY1绝对值 eps_fttm 0.59% 0.20% -4.58% eps_fttm dps_fy1 0.57% 1.49% -7.53% dps_fy1 mom3_np_fy1 0.56% 1.74% 0.24% (当前一致预测np_FY1-3个月前一致预测np_FY1)/3个月前一致预测np_FY1绝对值 eps_fy1 0.54% 0.18% -4.15% eps_fy1 mom3_eps_fy1 0.47% 2.09% 1.46% (当前一致预测eps_FY1-3个月前一致预测eps_FY1)