本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 钱江摩托（000913.SZ）系列点评一 2023平稳收官 2024加速出海 2024年04月19日 ➢ 事件概述。公司披露2023年年度报告，2023年营收51.0亿元，同比-9.8%；归母净利4.6亿元，同比+11.7%；扣非归母净利3.8亿元，同比-3.3%。其中2023Q4营收10.0亿元，同比-14.4%，环比-16.9%；归母净利0.5亿元，同比+616.7%，环比-58.5%；扣非归母净利0.6亿元，同比扭亏，环比-7.5%。 ➢ 2023内外销保持平稳 产品结构持续优化。1）营收端：2023年公司两轮摩托车内销/外销表现平稳，销量分别21.2/17.7万辆，同比分别+6.2%/-4.2%，内外销合计38.9万辆，其中250cc（含）销量13.8万辆，市场份额稳居国内头名；2）利润端：2023年归母净利润4.6亿元，其中23Q4归母净利润0.5亿元（同比+616.7%，环比-58.5%），我们认为同比大增主要原因为：产品结构改善使毛利率提升+费用结构优化所致；环比下降主要原因为：四季度为摩托车行业淡季，公司营业收入有所下滑导致；3）费用端：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别4.3%/5.4%/6.4%/-3.7%，环比分别+0.8/+0.6/+0.8/-0.3pct。 ➢ 摩托车：产品定义能力提升明显 2024出口明显提速。产品端：公司产品定义能力提升明显，赛450、闪350等2023年新品表现优秀。2024年公司新品车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望全年，公司赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。出口端：国际化战略是公司2024年头号战略，据中国摩托车商会数据，公司1-2月累计出口3.5万辆，同比+137.4%，其中250cc+车型销量0.9万辆，同比大幅增长293.2%。海外渠道端：2023年新增开拓20+国家市场，建立30+家进口商渠道，自主外贸渠道营业收入同比+200%，我们认为公司在海外渠道坚实基础+车型强劲产品力加持下，2024年出口业务有望迎来收获期，将为公司业绩带来可观弹性。 ➢ 全地形车：2024有望实现从0到1，两款高性能ATV上市在即。2024年公司将面向全球布局全地形车产业，规划研发10款全地形车，目前公司两款ATV产品开始进入市场测试，其中ATV1000计划年内实现量产并销售，ATV600计划年内实现市场验证并快速形成量产，此外公司UTV1000和SSV1000车型已处于研发过程中，为2025年上市销售打下基础。 ➢ 投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，2024年起摩托车出海业务有望为公司带来全新增量，全地形车业务有望实现从0到1。我们预计公司2024-2026年营收65.2/81.0/95.9亿元，归母净利润5.73/6.79/8.10亿元，EPS为1.09/1.29/1.54元。对应2024年4月18日15.07元/股收盘价，PE分别14/12/10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：国内摩托车市场竞争加剧；海外订单需求不及预期；汇率波动；公司新品销量不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,098 6,522 8,097 9,588 增长率（%） -9.7 27.9 24.1 18.4 归属母公司股东净利润（百万元） 464 573 679 810 增长率（%） 11.7 23.5 18.4 19.4 每股收益（元） 0.88 1.09 1.29 1.54 PE 17 14 12 10 PB 1.8 1.6 1.5 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月18日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 15.07元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 钱江摩托(000913)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,098 6,522 8,097 9,588 成长能力（%） 营业成本 3,695 4,667 5,783 6,831 营业收入增长率 -9.75 27.93 24.15 18.42 营业税金及附加 305 391 486 575 EBIT增长率 -7.75 75.22 26.50 22.82 销售费用 218 274 332 384 净利润增长率 11.67 23.50 18.44 19.41 管理费用 278 346 421 499 盈利能力（%） 研发费用 324 417 518 614 毛利率 27.51 28.44 28.58 28.76 EBIT 276 484 612 751 净利润率 9.10 8.79 8.38 8.45 财务费用 -186 -177 -171 -181 总资产收益率ROA 5.48 5.96 6.18 6.57 资产减值损失 -47 -38 -43 -46 净资产收益率ROE 10.46 11.77 12.64 13.56 投资收益 35 0 0 0 偿债能力 营业利润 495 626 744 891 流动比率 2.19 1.99 1.88 1.85 营业外收支 12 14 17 19 速动比率 1.75 1.57 1.46 1.42 利润总额 508 641 760 910 现金比率 1.59 1.41 1.30 1.26 所得税 52 70 84 100 资产负债率（%） 47.48 49.32 51.01 51.56 净利润 456 570 677 810 经营效率 归属于母公司净利润 464 573 679 810 应收账款周转天数 27.25 27.00 27.00 27.00 EBITDA 422 648 809 976 存货周转天数 119.47 118.00 118.00 118.00 总资产周转率 0.67 0.72 0.79 0.82 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,605 5,082 5,762 6,539 每股收益 0.88 1.09 1.29 1.54 应收账款及票据 394 498 619 733 每股净资产 8.41 9.23 10.19 11.33 预付款项 25 37 46 55 每股经营现金流 1.12 1.97 2.26 2.46 存货 1,210 1,471 1,826 2,162 每股股利 0.40 0.33 0.39 0.47 其他流动资产 84 104 122 140 估值分析 流动资产合计 6,319 7,192 8,375 9,629 PE 17 14 12 10 长期股权投资 164 164 164 164 PB 1.8 1.6 1.5 1.3 固定资产 1,108 1,362 1,546 1,673 EV/EBITDA 7.98 5.20 4.16 3.45 无形资产 350 363 375 387 股息收益率（%） 2.65 2.20 2.60 3.11 非流动资产合计 2,146 2,426 2,601 2,715 资产合计 8,465 9,618 10,976 12,344 短期借款 13 13 13 13 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,349 2,967 3,660 4,286 净利润 456 570 677 810 其他流动负债 527 631 776 911 折旧和摊销 146 164 198 225 流动负债合计 2,889 3,611 4,448 5,210 营运资金变动 -4 281 290 238 长期借款 9 9 9 9 经营活动现金流 591 1,038 1,190 1,299 其他长期负债 1,121 1,124 1,142 1,145 资本开支 -321 -409 -334 -312 非流动负债合计 1,130 1,133 1,151 1,154 投资 130 0 0 0 负债合计 4,019 4,744 5,599 6,364 投资活动现金流 459 -409 -334 -312 股本 527 527 527 527 股权募资 500 0 0 0 少数股东权益 11 8 6 5 债务募资 12 5 0 0 股东权益合计 4,446 4,875 5,377 5,980 筹资活动现金流 694 -152 -176 -209 负债和股东权益合计 8,465 9,618 10,976 12,344 现金净流量 1,766 477 680 778 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 钱江摩托(000913)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将