系列点评一：2023超预期收官 2024电动智能继续开拓

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 爱柯迪（600933.SH）系列点评一 2023超预期收官 2024电动智能继续开拓 2024年01月24日 ➢ 事件概述。公司披露2023年度业绩预增公告：公司2023年全年预计实现营业收入57.6~61.6亿元，同比+35.05%~+44.42%；预计实现归母净利润8.85~9.45亿元，同比+36.46%~+44.71%； 预 计 实 现 扣 非 归 母 净 利 润8.40~9.00亿元，同比+39.24%~+49.19%。 ➢ 2023Q4单季度归母净利润同环比快速增长 业绩创新高。按照公司业绩预告中值计算，公司2023Q4单季度预计实现营业收入17.3亿元，同比+39.3%，环比+8.4%；预计实现归母净利润3.17亿元，同比+31.6%，环比+57.3%；预计实现扣非归母净利润2.81亿元，同比+36.6%，环比+41.3%。我们认为公司2023年业绩表现超预期，主要原因系：1）收入端：2023年公司前期开拓的新能源客户项目订单持续放量，带动营收规模大幅增长；2）利润端：不断提升内部管理效率，持续有效地推进降本措施，同时规模效应助力盈利水平向上改善，且汇兑收益等原因进一步提振公司业绩。 ➢ 新能源项目增长强劲 降本增效持续推进。据公司披露，公司持续加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统和智能驾驶系统上的产品开发力度。2023年公司前期开拓的新能源客户项目订单持续放量，营收规模大幅增长，全球化销售/生产体系进一步完善、优化。此外，公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，不断完善产品结构，配套新能源汽车头部车企的电控、电驱、转向、智能驾驶等产品增长强劲，单车价值量持续提升。管理方面，公司不断提升内部管理效率，持续有效地推进降本措施，且受益于公司产能不断释放过程中精益管理和整体效益的提升，经营质量得以改善。 ➢ 电动智能加速开拓 市占率稳步提升。公司积极拥抱电动智能变革，新增开发如新能源汽车电驱（三合一、多合一）、电控、车载充电单元、电源分配单元、电池模组、逆变器单元，智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等适用汽车轻量化、电动化、智能化需求及氢能源汽车用的铝合金精密压铸件产品，基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS 影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，并不断向汽车结构件扩展，不断精湛工艺技术，丰富产品种类。 ➢ 投资建议：我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及运费、汇率等的影响，我们预计公司2023-2025年营收59.6/76.3/97.6亿元，归母净利9.15/11.54/14.85亿元，EPS为1.02/1.29/1.65元。对应2024年1月24日19.36元/股收盘价，PE分别19/15/12倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：汽车行业景气度不及预期；汽车产品客户拓展不及预期；原材料价格波动；海运费价格波动等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,265 5,958 7,634 9,758 增长率（%） 33.1 39.7 28.1 27.8 归属母公司股东净利润（百万元） 649 915 1,154 1,485 增长率（%） 109.3 41.1 26.1 28.7 每股收益（元） 0.72 1.02 1.29 1.65 PE 27 19 15 12 PB 3.2 2.8 2.4 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.36元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 相关研究 1.爱柯迪（600933.SH）2023年半年度业绩点评：23Q2业绩超预期，电动智能化新项目加速落地-2023/08/27 2.爱柯迪（600933.SH）2023年半年度业绩预告点评：23Q2业绩超预期，募资助力墨西哥扩产-2023/07/14 3.爱柯迪（600933.SH）2023年一季报点评：业绩符合预期，定增加速全球扩张-2023/04/28 4.爱柯迪（600933.SH）2022年年报点评：业绩符合预期，电动智能加速转型-2023/03/23 5.爱柯迪（600933.SH）2022年业绩预告点评：Q4业绩超预期，智能电动加速转型-2023/01/30 爱柯迪(600933)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,265 5,958 7,634 9,758 成长能力（%） 营业成本 3,081 4,226 5,372 6,840 营业收入增长率 33.05 39.68 28.14 27.82 营业税金及附加 29 71 76 98 EBIT增长率 76.40 56.47 36.19 29.46 销售费用 64 77 99 131 净利润增长率 109.29 41.13 26.06 28.67 管理费用 251 328 405 517 盈利能力（%） 研发费用 205 268 344 439 毛利率 27.77 29.07 29.63 29.90 EBIT 642 1,005 1,368 1,771 净利润率 15.21 15.36 15.11 15.22 财务费用 -87 -56 34 39 总资产收益率ROA 6.53 8.16 9.29 10.64 资产减值损失 -8 -9 -12 -15 净资产收益率ROE 11.98 14.65 16.21 18.02 投资收益 24 0 0 0 偿债能力 营业利润 741 1,050 1,323 1,715 流动比率 2.48 2.36 2.44 2.58 营业外收支 1 4 5 5 速动比率 1.89 1.71 1.74 1.82 利润总额 742 1,054 1,328 1,720 现金比率 1.20 0.85 0.77 0.72 所得税 68 100 126 169 资产负债率（%） 43.43 42.15 40.37 38.43 净利润 674 953 1,202 1,551 经营效率 归属于母公司净利润 649 915 1,154 1,485 应收账款周转天数 115.09 114.00 113.00 113.00 EBITDA 1,161 1,604 2,115 2,493 存货周转天数 102.10 100.00 98.00 97.00 总资产周转率 0.52 0.56 0.65 0.74 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2,514 2,004 2,007 2,136 每股收益 0.72 1.02 1.29 1.65 应收账款及票据 1,380 1,885 2,403 3,071 每股净资产 6.03 6.97 7.93 9.18 预付款项 90 85 107 137 每股经营现金流 0.72 1.15 1.58 1.74 存货 862 1,149 1,431 1,803 每股股利 0.23 0.32 0.40 0.52 其他流动资产 362 408 448 498 估值分析 流动资产合计 5,207 5,531 6,396 7,645 PE 27 19 15 12 长期股权投资 8 8 8 8 PB 3.2 2.8 2.4 2.1 固定资产 2,689 3,205 3,532 3,716 EV/EBITDA 15.83 11.46 8.69 7.37 无形资产 441 517 568 592 股息收益率（%） 1.19 1.65 2.08 2.68 非流动资产合计 4,717 5,686 6,020 6,313 资产合计 9,924 11,216 12,416 13,958 短期借款 1,290 1,290 1,290 1,290 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 586 799 1,016 1,274 净利润 674 953 1,202 1,551 其他流动负债 223 259 316 402 折旧和摊销 519 599 747 722 流动负债合计 2,100 2,348 2,622 2,966 营运资金变动 -566 -615 -614 -821 长期借款 0 26 26 26 经营活动现金流 647 1,028 1,422 1,558 其他长期负债 2,210 2,353 2,363 2,371 资本开支 -1,371 -1,211 -1,048 -986 非流动负债合计 2,210 2,380 2,390 2,398 投资 -269 0 0 0 负债合计 4,310 4,728 5,012 5,364 投资活动现金流 -1,620 -1,528 -1,048 -986 股本 883 897 897 897 股权募资 238 14 0 0 少数股东权益 201 239 287 354 债务募资 551 23 -9 0 股东权益合计 5,615 6,489 7,404 8,594 筹资活动现金流 2,082 -90 -372 -442 负债和股东权益合计 9,924 11,216 12,416 13,958 现金净流量 1,196 -510 3 129 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 爱柯迪(600933)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任