系列点评一：2023稳健收官 2024迈向全球

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 春风动力（603129.SH）系列点评一 2023稳健收官 2024迈向全球 2024年01月31日 ➢ 事件概述。公司披露 2023 年度业绩预增公告，公司预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为9.6亿元到10.6亿元，同比增长36.9%~51.1%。其中非约0.36亿元，主要系政府补助。预计2023年实现归属于上市公司股东的扣非净利润为 9.2亿元到10.2亿元，同比增长16.0%~28.5%。 ➢ 单季度业绩同比高增 环比小幅下滑。按照业绩预告中值计算，公司 2023Q4 单季度预计实现归母净利润2.08亿元，同比+58.9%，环比-16.7%；实现扣非净利润2.06亿元，同比+103.3%，环比-16.6%。公司2023年全年业绩高速增长，我们预计主要原因为：1）销售端：公司两轮车出口高速增长+四轮产品结构升级（U/Z系列占比提升）共同带动盈利向上；2）汇率端：受全年美元兑人民币汇率升值影响，汇兑受益增厚全年利润；3）海运费端：核心指标CCFI综合指数2022/2023年均值分别为2792/945，回落明显，驱动公司利润进一步释放。公司2023Q4利润环比小幅下滑，我们判断主要原因为：1）国内两轮车市场处于淡季，内销季节性承压；2）公司北美全地形车业务目前正处于去库存阶段，致批发销量阶段性承压。 ➢ 摩托车：中大排长期逻辑不改 出口进程提速 1） 内销稳健增长：据中国摩托车商会数据，公司2023年摩托车内销数量约为8.9万台，同比+8.8%；其中250cc以上车型销量3.9万台，同比+54%，大排量占比持续提升。产品方面，公司产品矩阵逐步完善，23年7月发布450NK；8月首款巡航车450CL-C上市，2024年将推出675SR、500SR、450MT等新品，建议关注对于后续销量拉动及产品结构调优。 2） 出口进程提速：据中国摩托车商会数据，公司2023年摩托车出口销量约为7.5万台，同比+63.4%，其中绝大部分车型均为250cc（含）及以上。公司两轮业务加速向海外市场拓展，开启新增长极。 ➢ 全地形车：全年销量相对稳健 产品结构持续优化。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源开拓美国市场。据中国摩托车商会数据，公司2023年全地形车出口13.6万辆，同比-12.7%，公司全地形车产品结构持续优化，高附加值产品销售占比稳步提升，看好公司中长期则有望依屏产品线扩充（U/Z系列）、性价比优势持续提升市场份额。 ➢ 投资建议：长期看好公司摩托车强劲品牌力+矩阵扩充带来的销量提振作用，以及全地形车业务性价比优势+渠道优势+结构改善带来的量价齐升机遇，我们预计公司2023-2025年营收119.5/150.2/185.5亿元，归母净利润10.06/12.68/16.03亿元，EPS为6.68/8.43/10.66元。对应2024年1月30日85.33元/股收盘价，PE分别13/10/8倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：国内市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,378 11,951 15,021 18,552 增长率（%） 44.7 5.0 25.7 23.5 归属母公司股东净利润（百万元） 701 1,006 1,268 1,603 增长率（%） 70.4 43.4 26.1 26.4 每股收益（元） 4.66 6.68 8.43 10.66 PE 18 13 10 8 PB 3.0 2.6 2.1 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月30日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 85.33元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 春风动力(603129)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11,378 11,951 15,021 18,552 成长能力（%） 营业成本 8,491 8,028 10,089 12,461 营业收入增长率 44.73 5.03 25.70 23.51 营业税金及附加 142 203 240 297 EBIT增长率 39.93 68.58 35.85 26.14 销售费用 876 1,374 1,652 1,985 净利润增长率 70.43 43.40 26.12 26.40 管理费用 500 550 676 835 盈利能力（%） 研发费用 752 789 991 1,224 毛利率 25.37 32.83 32.83 32.84 EBIT 620 1,045 1,420 1,791 净利润率 6.16 8.42 8.44 8.64 财务费用 -297 -131 -61 -78 总资产收益率ROA 7.34 9.33 9.76 10.11 资产减值损失 -33 -19 -24 -29 净资产收益率ROE 16.65 20.05 21.21 22.27 投资收益 -123 0 0 0 偿债能力 营业利润 781 1,157 1,457 1,840 流动比率 1.51 1.55 1.59 1.63 营业外收支 -6 -7 -6 -6 速动比率 1.06 1.15 1.19 1.23 利润总额 774 1,151 1,451 1,834 现金比率 0.85 0.95 1.00 1.06 所得税 35 92 116 147 资产负债率（%） 55.05 52.18 52.42 52.79 净利润 740 1,059 1,335 1,688 经营效率 归属于母公司净利润 701 1,006 1,268 1,603 应收账款周转天数 27.31 26.00 25.00 23.00 EBITDA 716 1,158 1,563 1,944 存货周转天数 88.87 88.00 87.00 86.00 总资产周转率 1.30 1.18 1.26 1.29 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 4,323 5,173 6,602 8,616 每股收益 4.66 6.68 8.43 10.66 应收账款及票据 851 854 1,032 1,173 每股净资产 28.00 33.34 39.75 47.86 预付款项 117 112 141 174 每股经营现金流 11.28 11.08 13.14 17.62 存货 2,067 1,916 2,381 2,907 每股股利 1.41 2.02 2.55 3.22 其他流动资产 320 332 356 395 估值分析 流动资产合计 7,679 8,387 10,511 13,265 PE 18 13 10 8 长期股权投资 34 34 34 34 PB 3.0 2.6 2.1 1.8 固定资产 957 1,115 1,254 1,381 EV/EBITDA 11.52 7.12 5.27 4.24 无形资产 132 136 139 142 股息收益率（%） 1.65 2.37 2.99 3.78 非流动资产合计 1,875 2,388 2,486 2,594 资产合计 9,554 10,776 12,997 15,859 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 4,555 4,883 5,943 7,340 净利润 740 1,059 1,335 1,688 其他流动负债 535 537 665 811 折旧和摊销 96 112 143 153 流动负债合计 5,090 5,420 6,608 8,151 营运资金变动 920 455 471 778 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,698 1,667 1,976 2,651 其他长期负债 169 203 206 220 资本开支 -439 -355 -232 -252 非流动负债合计 169 203 206 220 投资 351 0 0 0 负债合计 5,259 5,623 6,813 8,371 投资活动现金流 -76 -635 -232 -252 股本 150 150 150 150 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 83 136 203 287 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 4,295 5,153 6,184 7,488 筹资活动现金流 -134 -182 -316 -385 负债和股东权益合计 9,554 10,776 12,997 15,859 现金净流量 1,680 850 1,428 2,015 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 春风动力(603129)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作